3月18日周一，Webb-site发布报告称，在过去2年里，金蝶国际的股票上涨了两倍多，然而深入挖掘会发现其中的泡沫。其依靠政府部门的减税、政府补贴、房地产投资收益以及有问题的关联交易来获得利润。

遭到做空后，金蝶国际股价大跌10%。

Webb-site由David M. Webb于1998年成立，以非营利为基础运营；主要由其创始人通过Fundamental Consultants Limited（fc.com）资助，创始人David M. Webb曾是一名投资银行家。Webb-site Reports提供报告和独立意见，重点关注香港事务，包括但不限于公司和经济治理，商业，金融，投资，法律和监管事务。

在过去两年里，金蝶国际股价涨了两倍多。但是webb-site的报告却指出，该公司股价存在泡沫。

webb-site的报告称，金蝶国际在过去获利的手段主要是依靠政府对特定行业的税收减免、政府补贴以及房地产投资收益等方式。

上周五，金蝶国际的收盘价为10.62港元，金蝶的市值为350.8亿港元。上周公布的2018年业绩显示，其营业收入为人民币28.1亿元（按年末汇率换算，其营收为32亿港元），也就是说，该公司市值大约为其营收的11倍。

财报还显示，“关联方贷款”增加惊人，从人民币1.64亿元增加到人民币7.22亿元。所有这些增长都发生在去年下半年，并且没有任何新的关联交易公告。

以下是对该报告主要内容的翻译（持续更新中）：

2016年的资产处置：资产负债表外，但并不在风险之外

webb-site称，为了解这些贷款的来源，我们需要审查2016年7月28日该公司宣布的交易，其中金蝶将3家公司的权益出售给CEO徐少春：

• 深圳前海百递网络有限公司：“主要从事提供快递和物流信息服务，如快递查询和跟踪服务”。金蝶以人民币5570万元的价格卖出该公司100％的股权。
• 深圳CloudHub网络有限公司（Cloudhub）：“主要通过移动办公平台从事移动互联网企业服务”。金蝶以人民币4330万元售出85％，并保留15％，随后摊薄；
• 上海金蝶医疗软件有限公司（SKM）：“主要从事医疗信息系统和软件及医疗记录数据库的开发和运营，以及通过连接患者和移动服务平台提供移动互联网医院服务”。金蝶以人民币840万元卖出100％的股权。

以上三个公司都是亏损的，且都没有披露其各自的净资产/负债数据，但总价格为人民币1.074亿元，金蝶在税前扣除了人民币1.388亿元（税后人民币13.36亿元）的处置收益，这意味着三者合计负净资产人民币3140万元。

处置的原因包括“减轻进一步的经营利润和对集团的财务压力”。它确实做到了，我们将在下面讨论。然而，它并没有消除财务风险，因为金蝶慷慨地向CloudHub和SKM分别提供了人民币6170万元和人民币1.05亿元的未偿还贷款。这份为期3年的贷款协议据称是在2016年1月1日，也就是在元旦假期进行的。在2018年12月14日，金蝶宣布贷款将再延长3年，但Cloudhub贷款减少人民币3,000万元。金蝶将这两个借款人描述为“集团的重要商业伙伴”，并将其“继续提供资金支持”。

在公告中没有讨论徐先生如何分配时间给上市的金蝶公司和他旗下的私有公司。由于前几年放松的上市公司门槛，没有哪个关联交易大到需要独立董事的批准，因此，董事会（不包括徐少春）每次都会批准。

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