对于股票投资，我们首先要问的三个问题就是，买什么？什么时候买？以及什么时候卖？解决了这三个问题，基本上也就能够解决股票投资的基本问题。

在商品期货市场，同样有一些根本性的问题。与股票市场相对复杂的结构不一样，大宗商品市场就是简单的供需问题，不存在什么利润、每股收益、风格轮动、伟大公司之类的。这倒不是说商品期货更为简单，相反，商品期货所涉及到的信息广度可能要比股票市场更为复杂，特别是需求更加多变。

今天总结一下期货投资的三个基本问题，仅供参考。

趋势研判：多头还是空头？

刚学习投资的时候，有一位前辈说过一句话我印象很深，一个观点截然相反的投资者在同一段行情中，都能赚钱。乍一听好像有点匪夷所思，但实际上这非常重要。

对于投资者来说，一定要有一个坚定的信仰。不管是多头也罢，空头也罢，观点可以错，但是不能没有观点，现实中也会错很多次，但重要的是在对的时候坚持下去，在错的时候将损失控制在最小。否则投资者就像一艘没有舵的船一样，在大海中来回颠簸，最后的结局也就很容易想到了。

那么如何来识别当下是多头还是空头市场呢？

这得从两个方面来着手。

一方面自然是利用技术分析的手段来判断趋势，这是最直接有效的方法。为什么要重点谈到技术分析，因为商品期货所面临的宏观面非常重要，但宏观面涉及到的因素太多，没有多少投资者能够准确的把握，专家也极有可能发生错误，而技术分析就是此时一个极其有效的辅助。因为市场涵盖了所有重要的和不重要的预期。正如那句话说得一样，市场永远不会错。

具体的方法有很多，有些人认为只要是突破了60日线就可以认为是反转，有些人则认为，需要回调不创新低，反创新高以后，才会转变趋势。这种根据经验所得来的趋势判断方法，用的很多。这个具体的技术分析方法因人而异，这里就不一一列举了。

投资者应该根据自己的形成形成一套判断趋势的方法，并坚持下去，并不断改进。我们要知道，技术分析本质上是一种概率，出错是正常现象，需要不断地加入一些辅助因子，增加准确率即可，不必追求每次都对。坚定的观点是投资者持有的关键，否则短期多空交替赚钱，难以持久。

但是，对于大级别的趋势来说，一定要有相当准确的胜率，因为机会成本是较高的。而实际上，大趋势的判断也相对容易，因为级别越大，指标越稳定。

另一方面自然是基本面，二者结合起来才是王道。

在这里我们要关注的是供需缺口的问题，供需缺口加大，趋势向上，供需缺口缩小，价格趋势向下，供需平衡，价格震荡。

如果供需缺口持续的时间已经很长，那么我们要问，这个品种增加供给需要多长的时间呢？如果是一年一季，那么就有可能保持大半年的高位震荡，甚至还有可能继续上涨。相反，如果很快就能增加产量，或者说需求快速回落，那么价格就很有可能快速下跌。

从历史上我们也可以看到，每一次真正的大趋势都不是那么短暂的，因为趋势的改变需要时间，大多数商品的建设周期比较长，而且经济周期带来的需求变化往往也需要很长时间，具有一定的持续性。

比方说，国产大豆自2016年中国开启补贴政策以后，一直就处在下跌趋势中，因为供给过剩，但近几年补贴造成的下跌趋势已经发生了改变。因为随着收入的增长，中国的总需求是呈现上升趋势，补贴已经不够，而中国的土地和人力成本在上升，国产大豆又无法通过进口来替代，成本线上移是国产大豆多头趋势的倚赖。

市场上有一些技术分析者，他们依靠自己独特的交易系统，可以获得较高的胜率，但是我们要知道，任何一种以技术分析为基础的系统，都是具有一定的背景，很难长期有效。比如很多系统适用于趋势行情中，有些系统适用于震荡行情，但市场一变，系统的有效性就会变化。基本面与技术面并行，我认为才是长期获胜的关键。

估值：贵还是便宜？

股票估值大家比较熟悉，商品如何估值呢？

股票估值主要看两个方面，一个是整体市场的估值水平方向，比如降息有利于估值水平上升，另一个是企业盈利方向，企业盈利上行周期，有利于企业估值水平上升，因为利润增长会在未来消化估值。

商品期货有所不同，一要看成本，二要看供需缺口。

成本方面，我们需要注意两个方面。

第一，运营成本与实际总成本之间的区别。

企业的成本一般有总成本和运营成本的区别。包含设备折旧、房租、管理成本等在内的总成本是公司长期生产成本。而不含企业折旧、人员工资等沉没成本的运营成本才是价格的底线，因为在运营成本之下，生产就是亏损，而当价格在运营成本和总成本之间，短期至少可以弥补现金流，而运营成本之下的生产现金流是负的。

很多投资者看到价格低于企业生产成本时，就认为企业会减产，这是不对的，商品价格经常会低于企业的总成本。所以，我们还需要关注第二个方面，即亏损和利润的累积。

一个企业亏损是经营的常态，亏损不一定会减产或关闭，但是当企业亏损时间较长，影响到企业经营现金流，部分经营不善的企业肯定会率先破产，从而压缩供给。至少，过去累计的亏损要达到过去一个上行周期中企业总利润的一半，企业才会出现大面积的减产或者倒闭。

所以，成本越低，价格低于成本线的时间越长，价格越便宜。

供需缺口方面，我们也需要关注两个方面。

供给方面，重点关注企业扩产周期，企业扩展到拥有产能的时间通常就是供需缺口持续的时间。比如农产品中大多数商品，一年一季，当年的农产品供给已经无法短期改变，供需缺口会持续存在。而橡胶在种植后7年才开始产橡胶，短期根本无法改变。因此，扩产周期越长的品种，经历的上涨和下跌周期越长，价格也越便宜。

需求方面，需要重点关注需求的持续性。局部需求还是全球性需求，这种需求是简单的经济周期带动还是科技周期。比如2021年全球需求大爆发是超发货币带来的，这是一种提前透支消费潜力的行为，这种需求就不具有持续性。2023年国内复苏，但国际上需求下降，这种需求绝对量也不足。而在2001年之后，中国加入WTO，带动了全世界范围内的分工细化，叠加互联网革命，极大的刺激了财富的增长，这种需求爆发较有持续性。

最近两年还有一个比较好的例子，新能源汽车的需求大爆发主要是由于里程问题的突破，新能源的大爆发主要由于新能源进入平价阶段，具有了经济上的效益。所以，我们要关注带动需求上升的根源，是否从根本上提高了人类的劳动生产效率、扩大了分工的范围，降低了贸易的成本等等。

等待：待机而动

学了这么久的投资，对于我来说，得到的最为珍贵的两个字就是“等待”。

对于商品期货来说，由于带有杠杆，风险是比较高的，我们尤其需要关注风险控制，而控制风险最为重要的一点就是确定性。投机大师利弗莫尔说过，一个好的交易应该是刚买入就赚钱，然后一直持有盈利。

股票投资中，空仓会让人很难受，而期货多空都可以交易，空仓更让人难受，但多年的经验告诉我：乱动不如不动，投资就是要把握确定性。

我们要知道，商品市场是非常复杂的，尽管我们可能已经做了充分的调研，但信息是否充沛，观点是否有失偏颇，这些都不能确定。所以，我们应该根据行情的变化以及基本面的变化来验证我们的观点。在对的时候重仓出击，让正确变得更加正确，在错误的时候果断认错，让错误消失。

那么，我们该如何验证自己的观点呢？

第一，技术分析

技术分析涵盖了市场的所有因素，如果你的观点是多头，而市场明显走向了空头，那就得好好的思考基本面的判断是不是出错。而在技术分析方面，有很多方法可以确认趋势成立。

第二，消息面反馈验证

当出现利好消息时，如果市场反应平平，反而在利空消息出现时价格大幅下滑，这就是一种非常不好的信号。市场对于利好和利空消息的反应，为我们呈现了市场阻力方向是在哪个方面。比如市场利好，价格上涨较少，利空出现，市场下跌较多，说明最小阻力方向向下。

第三，关联品种的共性

一般来说，关联品种供需因素是高度重叠的，价格走势是类似的，特别是在大级别趋势中，尤其如此。所以，大趋势启动时，二者的的相互验证，可以为我们对市场的判断提供依据。

第四，不关联品种的反应

不直接关联的品种，如农产品和原油，在供给方面的差异很大，但是他们在需求方面的周期是高度一致的。因此，他们上涨的节奏是不一定的。这时候，先期上涨或者下跌的品种，就可以为我们提供确认。特别是大级别趋势启动时，一定是同步的，如果二者出现价格分离，这种趋势可能并不是大级别的。

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