以下文章来源于李美岑投资策略 ，作者专业前瞻全球视野
李美岑投资策略.
李美岑，财通证券首席策略分析师。北京大学硕士、新加坡国立大学硕士。连续多年获得新财富、水晶球、金麒麟最佳分析师等。代表性著作《投资核心资产》、《长牛：新时代股市运行逻辑》。
核心观点
纵览17年银行业行情，板块上涨804%，相对沪深300实现310%的超额收益。17年间共有五次超额收益行情，以2006年国有大行集体IPO为界线，超额收益驱动因素发生变化。2006年前，前两次超额收益由基本面驱动，经济高速增长，行业盈利积极向好，两次均为“戴维斯双升”。银行股集体IPO后，三次超额收益风格切换，主要源于熊市下跌背景下的防御属性。个股超额收益层面，取决于盈利提升情况，后三次超额收益分别是股份制银行、城商行和国有行领涨，对应阶段均盈利领涨。长周期看，银行股投资逻辑由价值驱动，仅第二次超额收益估值贡献大于盈利。
阶段1：2005Q1至2006Q1, 相对沪深300指数的超额收益为25.21%。这一时期经济高速增长，银行资产量质双升。
1）从市场看，经济高速增长，银行资产快速上升；
2）从行业基本面看，国有大行筹备上市和股份制改革，推进不良资产处置，银行资产质量提升；
3）从板块看，本轮上涨主要由盈利改善驱动。板块指数上涨31.22%，PB增长20.22%，净利润增长35.12%；
4）个股方面，民生银行领涨(78%)，行业均涨幅58%。
阶段2：2006Q3至2006Q4，相对沪深300指数的超额收益为65.51%。这一时期流动性宽松，银行股集体IPO。
1）从市场看，流动性宽松叠加净息差上行，银行业量价齐升；
2）从行业基本面看，国有大行上市潮带动估值提升；
3）从板块看，本轮上涨由盈利估值双轮驱动，估值贡献超过盈利。板块指数上涨119.94%，PB增长53.88%，净利润增长35.18%；
4）个股方面，民生银行领涨(133%)，行业均涨幅100%。
阶段3：2011Q1至2013Q1，相对沪深300指数的超额收益为39.03%。这一时期宏观政策先紧后松，银行非标业务发力。
1）从市场看，宏观政策效果明显，银行量价回升；
2）从行业基本面看，不良贷款降至低点，非标业务迅速发展成为又一驱动力；
3）从板块看，盈利改善是本轮超额收益的重要原因。板块指数上涨18.79%，PB下降29.72%，净利润增长56.73%；
4）个股来看，民生银行领涨(111%)，股份制银行领涨（29%）。
阶段4：2015Q2至2016Q4，相对沪深300指数的超额收益为25.43%。这一时期，外生增长和加杠杆主导，中间业务快速发展。
1）从市场看，杠杆资金推动股市快速上涨，随着证监会严查配资，股市快速下跌。期间，银行募资额创新高；
2）从行业基本面看，中间业务成为新的增长点。
3）从板块看，净资产提升为银行板块带来机会。板块指数上涨7.14%，PB下降27.38%，净利润增长2.54%，净资产同比增长23.83%；
4）个股方面，南京银行领涨(39%)，城商行表现良好(24%)。
阶段5：2018Q3至2018Q4，相对沪深300指数的超额收益为16.13%。这一时期处于熊市，央行实行宽松货币政策，银行净息差扩大。
1）从市场看，市场单边下跌，央行释放流动性，银行净息差扩大；
2）从行业基本面看，中间业务继续发力，关注类贷款比例下降；
3）从板块看，防御属性促成超额收益。板块指数上涨1.88%，PB下降5.99%，净利润增长1.97%，同期沪深300下跌14.25%；
4）个股方面，常熟银行领涨(7%)，大中型银行表现突出(4%)。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
目录
银行行业超额收益框架图
正文
1. 国有大行IPO后，银行超额收益出现在市场下跌的防御时期
回顾2005年以来，银行板块相对于沪深300的表现，我们选取了五个持续时间半年以上，回撤相对较小的阶段供投资者关注与参考。
前两阶段（2006年前）板块超额收益由基本面驱动：经济高速增长，行业盈利及资产规模向好；银行股集体IPO后，板块风格切换，估值整体下调，超额收益源于熊市超跌环境下的防御属性。长周期看，银行股投资逻辑由价值驱动，除阶段二全面牛市带来的估值提升，板块超额收益主要由盈利贡献。
阶段1：2005Q1至2006Q1, 相对沪深300指数的超额收益为25%。这一时期宏观经济保持高速增长，银行业净资产和总资产实现高速扩张。此外，大行纷纷为筹备上市，推进不良资产处置、股份制改革和市场化机制改革，改善公司治理结构，银行业资产质量提升，整体经营环境持续向好。
阶段2：2006Q3至2006Q4，相对沪深300指数的超额收益为66%。银行基本面较好，M2和社融增速维持高位，央行连续加息有利于净息差的扩大，量价齐升助力银行盈利情况向好。此外大行上市潮引领市场风格偏向大盘，估值提升成为这一时期超额收益最大的驱动力，5家上市银行在这一阶段估值提升均超过50%。
阶段3：2011Q1至2013Q1，相对沪深300指数的超额收益为39%。这一阶段的前期央行上调利率，银行净息差攀升达到高点，后期货币和信用环境趋向宽松，社融和M2增速回升，同时银行不良比例也降至低点，盈利基本面改善。非标业务成为这一阶段的重要驱动力。享受到盈利改善和非标业务红利的股份制银行领涨。
阶段4：2015Q2至2016Q4，相对沪深300指数的超额收益为25%。本轮银行股超额收益源于：行业通过增发和优先股获得外生增长，以及金融加杠杆的环境下，中间业务成为商业银行新的增长点。城商行在外生增长和金融加杠杆背景下的弹性更大，同时把握住了中间业务迅速发展的机会，成为这一阶段板块行情的领跑者。
阶段5：2018Q3至2018Q4，相对沪深300指数的超额收益为16%。本轮超额收益的最大背景是宏观经济下挫、市场连续下跌，央行通过降准、MLF等途径释放流动性，同时商业银行净息差扩大和资产质量提升，基本面改善更加凸显了此时银行股的防御价值，尤其是基本面稳定且向好的大中型银行更受市场青睐。
2. 2005Q1-2006Q1，经济高速发展带来资产规模扩张、质量提升
阶段1：从2005Q1至2006Q1，持续时间15个月，银行板块涨幅31.32%，同期沪深300指数涨幅为6.11%,相对沪深300指数的超额收益为25.21%。
2.1. 市场: 宏观经济两位数增长，银行净资产扩张增速历史新高
2005Q1至2006Q1期间，宏观经济保持高速增长。GDP同比增速基本位于11%以上，工业增加值同比增速也维持高位，基本位于15%以上。银行业资产规模快速扩张。受益于良好的宏观经济环境，2005年银行业金融机构的总资产和净资产同比增速分别为19%和31%，2006年这一数字达到了17%和35%，银行业的总资产规模、净资产规模均实现了高速增长。
2.2. 行业: 不良贷款比例骤降近6个百分点，银行资产质量提升
持续推进不良资产处置，银行业资产质量提升。为配合四大行股份制改革和上市，1999年四大国有资产管理公司相继成立，开始处置四大行的不良贷款，商业银行不良率进入大幅下行通道。2004-2006年间，四大国有资产管理公司继续推进不良资产处置，商业银行不良贷款比例降至7%。同时，大行纷纷为筹备上市进行股份制改革及一系列市场化机制改革，引入外资股东，改善公司治理结构等。因此银行业整体经营环境向好，银行业处于高质量发展时期。
2.3. 板块: +31.32%, 其中, PB:+20.22%,净利润:+35.12%
板块上涨由盈利和估值双轮驱动。2005Q1至2006Q1期间，沪深300上涨6.11%，中证500上涨0.03%，市场呈现大盘行情。银行板块指数上涨31.32%，PB增长20.22%，行业净资产同比增长30.06%，行业归母净利润TTM同比增长35.12%。
需要注意的是，银行股的这轮超额收益发生在2006年A股牛市之前的底部区间，此时市场风险偏好较低，市场更关注公司基本面和业绩能够立即兑现的行业。而当牛市启动、市场风险偏好提升后，银行股超额收益几乎同步消失。
2.4. 个股: 民生银行上涨78%，浦发银行净利润改善44%
这一阶段除平安银行收跌3%以外，其余4家上市银行实现了平均36%的盈利增长和26%的估值提升，平均涨幅达到58%。
3. 2006Q3-2006Q4：流动性宽松+息差走阔+银行IPO潮
阶段2：从2006Q3至2006Q4，持续时间6个月，银行板块涨幅111.94%，同期沪深300指数涨幅为46.42%,相对沪深300指数的超额收益为65.51%。
3.1. 市场: 流动性宽松驱动整体牛市
这一阶段的牛市，是各方利好因素叠加驱动的结果。从宏观经济环境来看，经济从复苏到过热，银行量价齐升，带动盈利能力不断提高，释放业绩。
量的维度：M2和社融增速反映银行盈利“量”的维度。贷款业务是商业银行最主要的业务，宏观货币环境和信用环境会影响到银行盈利“量”的维度。M2和社融增速反映了当下市场的流动性松紧程度和对贷款融资的需求程度，当市场流动性宽松、银行有钱可贷并且贷款融资需求高涨时，市场对银行业的盈利预期就会上升。
我们将行业归母净利润同比增速领先12个月来看，发现其走势与M2同比增速、社融规模存量同比增速较为一致（图9左边归母净利润高点的背离是2007年宏观经济和行业过热所致）。
价的维度：净息差上行，盈利能力高增长。宏观货币环境和信用环境会影响到银行盈利“量”的维度，而净息差指标会影响银行盈利“价”的维度。
M2和社融增速持续维持高位，流动性极度宽松。2006下半年，M2和社融规模存量的同比增速均位于15%以上，社融累计同比增速和新增人民币贷款累计同比增速也位于30%-60%的区间，宏观流动性宽松，给银行带来可观收入。
从银行基本面来看，经济景气度高企，央行连续加息、存款活期化、国债收益率上行、通胀预期提升均有利于银行净息差的扩大，因此流动性放量和净息差上升带来银行业量价齐升。
3.2. 行业: 银行集体IPO推动行情爆发
大行上市带动估值提升，行业集体上涨。2006年7月、10月，中行、工行相继上市，2007年2-9月市场也将继续迎来7家银行上市，银行集体IPO这一事件引领市场风格从小盘股转换到大盘股，银行行业PB也由2倍上升至4倍，催化了银行股行情的爆发。
银行股投资相对保守，以估值驱动的行情较为少见。银行股的投资风格属于相对保守和稳健型的，尤其在国有银行上市后银行股的稳健属性大大增强。从历史上看，银行主要靠盈利增长驱动，估值驱动的现象较为罕见。这一轮在牛市启动前半段银行股的突出表现，主要是货币信用环境宽松、净息差扩大以及银行业IPO上市潮等多重利好叠加。
3.3. 板块: +111.94%, 其中, PB:+53.88%,净利润:+35.18%
这一轮板块上涨中，估值的贡献超过盈利改善的贡献。2006Q3至2006Q4期间，沪深300上涨46.42%，中证500上涨16.16%，市场呈现大盘行情。银行板块指数上涨111.94%，但行业净资产同比增长仅41.74%，行业归母净利润TTM同比增长仅35.18%，说明这一期间银行业盈利向好的同时，PB增长53.88%带来的贡献更为显著。
3.4. 个股: 民生银行上涨133%，平安银行净利润改善111%
这一阶段，5家上市银行盈利增速差别较大，但估值提升均位于50%以上，成为这次股价上涨的最大驱动力，5家上市银行平均涨幅超过100%。
4. 2011Q1-2013Q1，净息高位+非标发力，股份行引领独立行情
阶段3：从2011Q1至2013Q1，持续时间27个月，银行板块涨幅为18.79%，同期沪深300指数涨幅为-20.24% , 相对沪深300指数的超额收益为39.03%。
4.1. 市场: 宏观政策效果明显，银行量价回升
价的维度：前期加息，净息差达到高点。2011年间CPI和PPI持续高位，为抑制高通货膨胀，央行采取了紧缩的货币政策，上调利率，银行净息差随之攀升，2011Q1至2013Q1期间商业银行净息差均处于较高水平。
量的维度：阶段后期降息降准，M2和社融增速回升。2012年起通胀压力逐步减轻，CPI持续下降，经济下行压力增大，GDP增速在金融危机后首次降至8%以下。对此央行采取了宽松的政策，连续下调准备金率和利率，并首次实施不对称降息以支持实体经济，因此M2和社融增速触底回升。
4.2. 行业: 不良降至历史低点，非标在政策支持下成为业绩新增长点
不良贷款比例降至低点。2011年起，商业银行不良贷款比例继续下行，并降至历史最低点，尤其是股份制银行不良比例最低，最低仅0.6%，商业银行资产质量有所提升。
2011年至2013年3月银监会8号文之前，商业银行大力开展非标业务，成为这一阶段银行行情的又一驱动力。2011至2013年间，国有银行、股份制银行、城商行的非利息收入复合增速分别达到了每年8.32%、25.76%和16.64%。国有银行和股份制银行的平均非利息收入占比较高，分别为19.96%和17.09%，城商行的非利息收入占比较低，仅9.50%。
4.3. 板块: +18.79%, 其中, PB:-29.72%, 净利润:+56.73%
基本面向好，稳健的盈利能力是这一阶段超额收益的主要原因。2011Q1至2013Q1期间，沪深300下跌20.24%，中证500下跌30.17%，大盘股相对抗跌。银行业盈利情况向好，行业净资产同比增长51.37%，行业归母净利润TTM同比增长56.73%，稳健的盈利能力助力银行板块在熊市背景下逆势上涨18.79%，同期，PB降低29.72%。
此外，股份制银行在这一轮行情中的表现十分抢眼，领涨银行板块。这一阶段股份制银行上涨29.47%，国有银行仅上涨3.73%，而城商行则下跌5.13%。一方面，盈利基本面上量价和质量的改善更利好大中型银行，另一方面股份制银行的非利息收入占比多、增速高，更大程度地抓住了非标业务的机会。
具体来说，虽然城商行的非利息收入也有16.64%的复合增速，但其占比仅9.50%，远低于国有银行的19.96%和股份制银行的17.09%，未能享受非标业务发展带来的红利；而国有银行的非利息收入复合增速虽然仅8.32%，但其19.96%的占比加之本身更为庞大的业务体量，使其仍然能享受非标业务发展带来的机会。
4.4. 个股: 银行股防御属性初显，股份制银行领涨(29%)
此阶段市场下行压力较大，高成长低估值银行股的防御属性开始显现。这一阶段中信银行二级分类下，股份、城商和国有银行盈利改善均值为74%，PB下调均值为30%，盈利改善成为熊市中银行股取得超额收益的核心原因。
银行基本面预期向好。这一阶段行业非标业务快速发力，非息收入占比提升10%，盈利预期改善，PB继续下探。具体来看股份制银行盈利改善90%，估值下调26%，相对沪深300实现47%超额收益。
盈利保障银行股取得超额回报，估值调整影响收益大小。细分行业中，城商行PB下降最大（35%）,板块指数下降5%；国有银行PB下降次之（31%），板块涨幅为4%；股份行PB下降最低（26%），板块涨幅为29%。
这一时期涨幅领先的银行均实现了较高的利润增长，但除民生银行实现了估值提升以外，其余7家银行的估值均有所下行。板块涨幅前8的个股中，前4席与第7位均被股份制银行占得，建设银行、农业银行、工商银行分列第5/6/8位，其余银行则有不同程度的下跌。
5. 2015Q2-2016Q4，市场大幅调整下，防御属性凸显
阶段4：从2015Q2至2016Q4，持续时间21个月，银行板块涨幅为7.14%，同期沪深300指数涨幅为-18.29% , 相对沪深300指数的超额收益为25.43%。
5.1. 市场: 股市大起大落，上市银行募资额创历史新高
2014-2015年，融资融券和分级基金等融资工具逐步被投资者认可并使用。在杠杆资金的推动下，指数快速上涨。但随着4月证监会强调券商不得开展场外配资、伞形信托等活动。6月证监会再次发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，严堵场外配资杠杆炒股。7月，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，股市受此影响大幅下跌，银行板块在过程中，表现出防御属性。
加杠杆与外生增长共同推动银行板块在这一阶段走高。2015至2016年间，在金融加杠杆的背景下，以资产方计的金融部门杠杆率由62.5%上升至78.3%。同时，上市银行募资额（增发和发行优先股）均超过1800亿元，创历史新高，2015年银行业净资产同比增速回升至23%的高点，2016年银行业总资产同比增速回升至17%的高点。二者共同推动了银行板块的行情。
5.2. 行业: 贷款收入下降的背景下，中间业务成为新的增长点
2015Q2至2016Q4，中间业务成为商业银行新的增长点。2015至2016年间，作为之前上市银行主力业务的公司贷款收入占比下降，而非利息收入占比上升至20%。期间国有银行、股份制银行、城商行的非利息收入复合增速分别为每年9.17%、8.69%和16.08%。国有银行和股份制银行的平均非利息收入占比较高，分别为24.83%和28.79%，城商行的非利息收入占比出现了大幅提升，2016年上升至16.40%。
5.3. 板块: +7.14%, 其中, PB:-27.38%, 净利润:+2.54%
净资产提升为银行板块带来机会。2015Q2至2016Q4期间，沪深300下跌18.29%，中证500下跌13.64%。银行板块指数上涨7.14%，PB下降27.38%，行业归母净利润TTM仅同比增长2.54%，但行业净资产同比大幅增长23.83%。
城商行在这一轮行情中领涨银行板块。这一阶段城商行上涨56.27%，而股份制银行仅上涨9.34%，国有银行则下跌5.20%。一方面中小型银行的弹性更大，在金融加杠杆的背景下，城商行的业绩增长会更快；另一方面城商行本身非利息收入同比增速显著高于国有银行和股份制银行，并且其占比也有所提升，把握住了中间业务发展带来的机会。
5.4. 个股: 银行股防御属性增强，城商行领涨(56%)
银行股基本面稳健，防御属性增强。银行业贷款收入虽有所下降，中间业务成为新增长点，同时上市银行募集资金促使净资产提高，基本面相对稳定。这一阶段，沪深300下降19%，银行板块涨幅为7%。其中，中信二级分类下，股份行、城商行和国有银行盈利改善均值为10%，PB下调均值为21%。从盈利估值看，银行业净利润增幅不强，PB则继续下降，此阶段银行股核心价值在于基本面稳健，市场超跌情绪不强，从而铸就熊市防御属性。
具体看，盈利估值区分度开始弱化，细分行业中城商行领涨（56%）。本轮行情中，城商行表现较好，盈利改善21%，PB下降9%，表现均优于其他两类细分行业，并领涨市场（56%）。
这一阶段南京银行领涨，涨幅领先的银行均实现了较为稳固的利润增长，但估值都有所下行。板块涨幅前6的个股中，南京银行、北京银行、宁波银行分列第1/2/5位，招商银行、浦发银行、华夏银行分列第3/4/6位，包括五大国有银行的其余银行均在这一期间收跌。
6. 2018Q3-2018Q4，外部冲击下，大中银行成为资金“避风港”
阶段5：从2018Q3至2018Q4，持续时间6个月，银行板块涨幅为1.88%，同期沪深300指数涨幅为-14.25% , 相对沪深300指数的超额收益为16.13%。
6.1. 市场: 贸易战冲击下，市场出现单边下跌
受黑天鹅事件影响，市场单边下跌，但基本面改善为银行板块带来超额收益的基础。2018年，春节前夕A股迎来一轮短暂的行情之后，受贸易战等黑天鹅事件的影响转而开始持续下跌，宏观经济也难见起色。2018年中开始，央行连续降准外加大量投放MLF，向金融机构释放流动性；同时商业银行净息差也处于上升通道中。
6.2. 行业: 中间业务继续发力，关注类贷款比例下降
中间业务继续发力，银行关注类贷款比例下降。2018年国有银行、股份制银行、城商行的非利息收入同比增速分别为4.04%、20.08%和24.54%。银行非利息收入占比进一步攀升，达到23.71%，股份制银行的非利息收入占比达到历史高点37.65%，城商行的非利息收入占比出现了大幅提升，2018年上升至21.13%，国有行则有所下降，但非利息收入占比仍达到24.96%。此外关注类贷款比例下降，国有银行不良贷款比例下降至近四年的新低。
6.3. 板块: +1.88%, 其中, PB:-5.99%,净利润:+1.97%
在2018年A股连续下跌中，市场风险偏好大幅度下滑，机构投资者需要寻找基本面稳定、具备安全价值属性的细分领域，银行逐步受到投资者青睐，超额收益显著提升。2018Q3至2018Q4期间，沪深300下跌14.25%，中证500下跌20.12%，大盘相对抗跌。银行板块指数上涨1.88%，PB下降5.99%，行业净资产同比增长7.12%，行业归母净利润TTM同比增长1.97%。
国有银行和股份制银行的防御属性更强，在这一阶段表现更好。细分来看，国有银行上涨4.66%，股份制银行上涨1.61%，城商行下跌3.39%。在2018年经济和市场双双不佳的背景下，盈利基本面稳定、不良比例较低的大中型银行明显更受青睐。本轮银行超额收益行情主要来源于投资者的避险偏好。
5.4. 个股: 银行股超额收益源于熊市防御价值，国有银行领涨(5%)
银行股盈利增速为正，超额收益源于熊市防御价值。这一阶段处于单边下行市，万得全A指数下跌16%，净利润下跌7%；中信一级行业净利润增速为正的行业占比23%，其中仅银行业实现指数正增长（2%）。
银行业基本面低而有底，盈利估值分化继续收缩。这一阶段银行板块净利润增长2.5%，指数上涨2%。收入资产方面，非利息收入占比提升至24%，国有银行不良贷款比例下降至近四年，银行业总体经营稳健，在熊市中更具安全性。
具体来看，涨幅分化继续走弱，国有银行领涨（5%）。中信二级分类下，股份行、城商行和国有银行盈利改善均值为6%，PB下调均值为7%。本轮行情中，国有银行表现较好（5%），盈利改善2.6%，PB下降5%。
这一阶段大中型银行表现突出，但涨幅领先的个股在涨跌幅、归母净利润和PB变动方面的表现均较为一致，其超额收益来源于系统性不景气中的防御价值。本次共有12家上市银行上涨，五大国有银行均在其列，股份制银行中光大银行、平安银行、兴业银行、浦发银行表现较好，而城商行中仅有常熟银行、上海银行、宁波银行。
7. 2005-2021，银行板块实现超额收益310%，盈利贡献为主
纵览17年银行业行情，板块上涨804%，相对沪深300实现310%的超额收益。17年间共有五次超额收益行情，以2006年国有大行集体IPO为界线，超额收益驱动因素发生变化。
2006年银行股集体IPO前，前两次超额收益由基本面驱动，经济高速增长，行业盈利积极向好，两次均为“戴维斯双升”。
银行股集体IPO后，三次超额收益风格切换，主要源于熊市下跌背景下的防御属性。期间，PB受市场影响下跌，但是盈利均逆势上涨，支撑板块超额收益行业。具体到个股表现，盈利提升及确定性高的个股涨幅领先。第三次超额收益阶段股份制银行领涨，第四次超额收益阶段城商行领涨，第五次超额收益阶段国有行领涨。
长周期看，银行股投资逻辑由价值驱动，除第二次的全面牛市，板块超额收益主要由盈利贡献。
17年间，银行PB均值1.86倍，板块主要行情在1-3倍之间演绎。整体来看，除去2006-2008年的牛市行情以外，银行板块主要行情阶段的估值大致在1-3倍之间变化。具体来看：
第一阶段2005Q1-2006Q1，银行板块PB从2.41倍上涨至2.89倍。
第二阶段2006Q3-2006Q4，银行板块估值从2.69倍上涨至4.13倍。
第三阶段2011Q1-2012Q4，银行板块估值由1.67倍下滑至1.17倍。
第四阶段2015Q2-2016Q4，银行板块估值从1.21倍下滑至0.88倍。
第五阶段2018Q3-2018Q4，银行板块估值从0.86倍下滑至0.81倍。
7. 风险提示：
本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
王亦奕 wangyy01@ctsec.com
王 源 wangyuan01@ctsec.com
近期重点报告
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7月17日《优化结构窗口期--A股策略专题》
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8月08日《掘金"中小成长"公式:高景气+预期差+认知修复=超额收益》
8月09日《超额收益:军工横跨15年的强贝塔之路》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《超额收益：银行在弱市中体现防御价值》
对外发布时间：2022年08月10日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
王 源 SAC执业证书编号：S0160522030003
信息披露
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。
评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：看好-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%，增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%，无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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