经济观察网 记者 周一帆 随着ETF规模不断扩容，券商做市业务也开始热闹起来。

根据Wind统计数据，截至2022年三季度末，全市场共有742只上市ETF，合计规模1.49万亿元，均创近十年来新高。其中，沪市459只，规模达到1.17万亿元；深市277只，规模为0.32万亿元。

在流动性服务商方面，深交所名单显示，截至11月8日，深市基金市场共有流动性服务商21家，共为272只基金产品提供流动性服务。其中ETF产品258只，覆盖股票ETF(单市场、跨市场、跨境)、债券ETF、商品ETF、货币ETF等类型；另有基础设施基金8只、LOF产品2只。

值得一提的是，深交所信息还显示，仅在进入11月份以来，就已有43只ETF发布公告，宣布新增流动性服务商。其中，海通证券“露脸”次数最多，成为共计38只ETF的新做市商，而中信证券、中金公司、申万宏源、广发证券等头部券商均被提及，此外，方正证券等中型券商亦有参与布局。

有业内人士表示，流动性服务商可以改善ETF产品流动性，提升投资者的交易体验，并提升ETF产品的综合竞争力。比如在股票ETF折溢价较大时，券商做市商可以在基金净值附近提供买卖交易单，降低折溢价幅度，投资者参与这类产品投资，就可以在净值附近交易，不会承担交易单较少很难成交，或者较大的折溢价带来的交易成本。

广发证券权益及衍生品投资部相关人士则向记者表示，目前ETF做市商只能通过股指期货、期权等工具来对冲做市业务的底仓风险，希望未来能参照科创板股票做市业务，允许ETF做市商参与融券业务，以更好地管理持仓风险。

改善ETF流动性问题

数据显示，截至11月8日，市场股票型ETF共有605只，年初至今日均成交额的中位数为1200万元左右，日均成交额超过1亿元的仅有约80只，占比不足15%。

对此，不少观点认为，大部分场内ETF目前仍缺乏流动性，主要是因为产品规模不大、持有人结构单一、相关板块市场机会较少、做市商不活跃等多种因素造成的。为改善ETF流动性问题，积极发展和完善做市商制度成为一个较好的解决方案。

值得关注的是，相比股票做市，ETF的做市业务存在一些不同。

“ETF作为基础的衍生品，底层资产由一篮子股票构成，标的特性与股票有一定差异，因此其做市业务模式也有区别，具体表现在两个方面：一是风险不同，股票的波动相对ETF更大，对风险管理有更高的要求；二是服务对象不同，ETF做市服务于公募基金与ETF投资者，在为ETF提供流动性的同时，助力公募基金做大做强中国的指数基金业务；股票做市主要服务于广大的股票投资者，做市商有义务缩小买卖价差、增加盘口深度，承担维护股票市场稳定的责任。”广发证券权益及衍生品投资部相关人士告诉经济观察网记者。

该人士还补充表示，在类似当下震荡的市场环境中，ETF做市会相对容易。如果市场呈现单边走势，做市难度也将增加。

“做市商持续为特定ETF提供买卖报价，当市场持续单边上涨或下跌时，做市商的挂单可能会被持续单方向成交，导致买卖不平衡，出现持仓过多（或不足）的情况，从而被迫在市场不利的情形下降低持仓（或补充持仓）。”该人士说。

目前，多家基金公司都在着手为旗下ETF寻求流动性服务商，从深交所11月数据来看，广发基金该月内就有10只ETF宣布新增做市商，此外，华夏基金、南方基金、银华基金等头部公募亦有不少于5只ETF发布同类公告。

龙头券商规模效应显著

随着ETF做市商服务逐渐开始市场竞争，龙头券商的优势也开始体现。

统计数据显示，截至11月8日，在深市服务产品数量上，中信证券共为164只基金提供做市服务，排在首位；方正证券紧随其后，共服务163只产品；第三则是华泰证券，共负责133只产品。除此之外，招商证券、广发证券、中信建投等大型券商服务产品数量也均在百只以上。

“我们认为ETF做市业务前期需要较大人员、系统、资金等投入，存在较强的规模效应，呈现强者恒强的趋势，背后主要有两方面原因。一是从ETF产品的角度看，ETF产品构成较为复杂，涉及到一篮子股票、现金替代、现金差额、现金替代退补款和现金差额退补款等等，需要公司投入大量的人力物力开展ETF相关的业务；二是从做市的角度看，做市业务的正常开展需要完备的做市系统、柜台系统和具备一定经验的做市业务专家等，需要一个长期积累的过程。”前述广发证券权益及衍生品投资部相关人士对记者指出。

尽管如此，从方正证券的表现来看，中小券商在这一业务上依然具有相当的竞争力，东海证券、国盛证券、粤开证券等中小券商也均有流动性服务商布局，此外，目前还有多家中型券商已在陆续申请基金做市资格。

“随着越来越多的中小券商申请做市资格，未来做市业务格局会更加多元化。对于特定做市标的，做市商数量增加，做市策略更丰富，产品的流动性将会得到进一步的提升，将有利于整个市场的稳定和业务的发展。”广发证券人士称。