投资银行Liberum的分析师Tom Price表示，过去3年来，黄金市场波动剧烈，金价从不到1500美元/盎司一路涨至历史新高的超过2050美元。尽管如此，黄金市场一直都是一个理性的市场，金价无论涨跌相对来说都比较容易解释，因此也便于投资者分析。

Price表示，2020年疫情爆发之后，为了提振经济，大量资本注入经济，黄金及其他商品做出相应的反应，通胀问题开始显现。几乎是在同一时间内，全球各个经济体疯狂买入几乎所有的工业大宗商品，价格被不断推高。意识到通胀冲击即将到来，黄金遭到抢购。

不过，进入2022年，当市场意识到美联储的加息周期不是开玩笑的时候，所有的大宗商品市场开始降温，投机者退出大宗商品领域，其中黄金价格相较3月俄乌战争触发的高点下跌15%。到了四季度，美联储的加息周期放缓，投机者再次回到黄金市场。与此同时，助涨因素开始显现，比如说中国放松疫情管控，而俄乌战争还在持续，焦虑交易活跃。

今年年初，黄金的主要驱动力就是这两个上涨因素，美联储这个下跌因素退居次位，多头压倒空头，黄金价格开始反弹并延续至新年。但是，美联储回归主导地位后，金价的反弹行情也宣告结束。美联储主席鲍威尔警告称，经济数据强劲，通胀又居高不下，因此不排除加息速度加快以及力度加大的可能性。

Price指出，黄金对这3个驱动力——美联储、中国以及俄乌战争——反应灵敏，因此分析市场变得更加容易，金价的走势也可以给出一个理性的解释。他说，黄金目前是一个理性的市场，这在其他大宗商品市场上相当罕见。

美联储和观望资金

芝加哥商品交易所的FedWatch Tool显示，美联储在3月会议中加息50个基点的概率高达77%，但现在还未知的是鲍威尔的表态以及市场的反应。很多时候，鲍威尔说一套，市场给出另一套自己的解读，美联储和市场存在着明显的观点冲突。

这意味着大量的资金正在等待入场时机。2022年期间，资金持续流出黄金市场，如今人们想要杀回来赚一笔，无奈美联储不让。只要美联储相比预期更加激进，类似黄金这样的无息资产都难有表现。这是黄金当前面临的压力，也解释了过去几周金价的下跌。

按照Liberum的预测，美国经济将在二季度开始减速，但今年不会出现衰退。该行预计今年的黄金均价为1690美元，其中4个季度的均价分别为1795美元、1710美元、1630美元以及1630美元，而2024年金价预计将稳定在1600美元以上。

白银和工业金属跑赢黄金

Price表示，他不看好未来两三年的黄金，依据是美联储将在更长时间内维持高利率以及美国经济增长疲软。此外，他认为资金将开始转移到其他大宗商品领域，尤其是工业金属。

Liberum预测包括白银在内的工业金属将跑赢黄金，理由之一是美国总统拜登的基建计划。铜的投资逻辑是通讯和电动车，锌应用于电镀和钢铁，铝是钢铁和铜的替代，而镍用于不锈钢的生产。至于白银，这一贵金属50-55%的需求来自于工业。如果美国经济符合预期，白银跑赢黄金是大概率事件。