摘要

基本逻辑：

利多：

① 国内产区全面停割，越南等位置偏北产区也将逐步向停割期过渡，天然橡胶总体供给将有下降。

② 青岛地区库存持续去库且绝对量低于30万吨，低库存还将继续支撑胶价。

利空：

① 近期泰国产区天气情况较好，拉尼娜天气对其影响暂有限，旺产季内新胶产出仍有提量预期。

② 随着春节假期临近，在出货及库存双重压力下，轮胎企业预计将逐步展开停产放假，节前天然橡胶需求表现趋弱。

我们认为，节前由于泰国产区旺产季新胶产出提量预期以及下游轮企停产放假所引发的需求下滑，天然橡胶供需局面相对弱势，不过青岛地区库存维持去库且绝对量仍处于30万吨以下低位，胶价还将继续受到低库存的支撑。综合而言，我们预计节前天然橡胶整体将以震荡调整运行为主；中期随着主产区逐步进入全面停割而下游企业复工复产带动需求回升，供需阶段性错配料将形成，再加上低库存的支撑，届时胶价有望再度偏强运行。

操作建议：建议RU2205短期暂时观望，下方关注14300元/吨附近，上方关注15000元/吨附近，或在区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好止损。

不确定风险：全球疫情形势、东南亚产区天气情况、轮胎企业开工情况、青岛地区库存变动情况

一 行情回顾

本周前半周双胶期价震荡下跌，周五时期价大幅反弹，周内跌幅全部被收复。截至1月7日，上期所天然橡胶主力合约RU2205日盘收于14910元/吨，较12月31日上涨55元/吨；上期能源20号胶主力合约NR2203日盘收于11780元/吨，较12月31日上涨65元/吨。

现货方面，国内全乳胶及20号胶现货价格呈现震荡运行态势。截至1月7日，上海地区全乳胶现货价格为13900元/吨，周内均价为13850元/吨，较前一周均价上涨100元/吨；山东地区全乳胶现货价格为13900元/吨，周内均价为13850元/吨，较前一周均价上涨100元/吨。截至1月7日，青岛保税区STR20现货基准价为1810美元/吨，周内均价为1784美元/吨，较前一周均价上涨15美元/吨。

二 供需基本面分析

1. 轮胎开工环比下降，企业停产放假即将展开

受元旦假期影响，2022年首周轮胎开工环比出现下滑；随着春节假期的临近，企业在出货及库存双重压力下将逐渐展开停产放假，后期轮胎开工料将进一步下降。1月6日当周，国内全钢胎周度开工率为51.52％，环比前一周下降10.3个百分点，较2021年同期下降4.19个百分点，半钢胎周度开工率为60.47％，环比前一周下降3.2百分点，较2021年同期上升4.53个百分点。

2. 12月乘用车市场零售环比回升

根据乘联会最新数据，2021年12月第五周（27-31日），乘用车市场日均零售为10.92万辆，环比2021年11月同期上升5％，较2020年同期下降9％。乘联会初步统计，12月国内乘用车总体零售将达到215.7万辆，日均约为6.96万辆，环比11月上升19％，较2020年同期下降6％。

3. 期货库存维持累库，青岛地区库存继续下降

截至1月7日，上期所天然橡胶期货仓单库存215510吨，较12月31日上升7100吨，较2020年同期上升52840吨；上期能源20号胶期货仓单库存64784吨，较12月31日上升4960吨，较2020年同期上升17086吨。上周青岛地区天然橡胶库存继续维持去库态势。据卓创资讯，截至2021年12月31日，青岛地区天然橡胶样本总库存为28.42万吨，环比下降0.45万吨，刷新2018年四季度以来库存新低；其中保税区内库存为6.56万吨，环比前一周微降0.05万吨，一般贸易库存为21.86万吨，环比前一周下降0.92万吨。

4. 合艾市场原料价格连续回升

截至1月7日，泰国合艾地区胶水价格为53泰铢/公斤，周均价为51.58泰铢/公斤，环比前一周均价上涨3.45泰铢/公斤；杯胶价格为47.05泰铢/公斤，周均价为46.73泰铢/公斤，环比前一周均价上涨1.1泰铢/公斤。

三 价差分析

1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

1月4日至1月7日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在1690元/吨至2105吨之间波动；周内平均价差为1925元/吨，环比节前一周扩大34元/吨。1月7日，天然橡胶期现价差为1690元/吨，较前一交易日收窄415元/吨。

2.天然橡胶跨期价差（RU01合约-RU05合约）

1月4日至1月7日，RU2201合约和RU2205合约价差在-260元/吨和-325元/吨之间波动；周内平均价差为-292.5元/吨，较节前一周扩大23.5元/吨。1月7日，天然橡胶1-5价差为-325元/吨，较前一交易日扩大65元/吨。

3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

1月4日至1月7日，全乳胶与20号胶现货价差在2362.7元/吨和2533.56元/吨之间波动；周平均价差为2452.78元/吨，环比前一周收窄57.7元/吨。1月7日，全乳胶与20号胶现货价差为2362.7元/吨，较前一交易日收窄143.72元/吨。

1月4日至1月7日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在3040元/吨和3130元/吨之间波动；周平均价差为3086.25元/吨，环比前一周收窄110.75元/吨。1月7日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为3130元/吨，较前一交易日扩大55元/吨。

四 行情展望与投资策略

供给方面，国内产区逐步进入停割期，越南产区也将自1月中旬开始向停割期过渡，天然橡胶供给将逐步下降，近期泰国产区天气情况尚可，拉尼娜天气对产区割胶作业暂有限。需求方面，国内轮胎整体开工小幅下降，随着春节假期的临近，轮企在出货及库存双重压力下预计将逐步展开停产放假，节前天然橡胶需求表现趋弱。库存方面，上期所天然橡胶仓单库存持续维持累库态势，不过库存绝对量尚处于偏低水平；青岛地区库存则继续保持去库态势，由于近期计划到港船货增幅有限，预计低库存还将继续为天然橡胶形成支撑。短期来看，我们认为，节前由于泰国产区旺产季新胶产出提量预期以及下游轮企停产放假所引发的需求下滑，天然橡胶供需局面相对弱势，不过青岛地区库存维持去库且绝对量仍处于30万吨以下低位，胶价还将继续受到低库存的支撑。综合而言，我们预计节前天然橡胶整体将以震荡调整运行为主；中期随着主产区逐步进入全面停割而下游企业复工复产带动需求回升，供需阶段性错配料将形成，再加上低库存的支撑，届时胶价有望再度偏强运行

策略

建议RU2205短期暂时观望，下方关注14300元/吨附近，上方关注15000元/吨附近，或在区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好止损。

本文源自CFC能源化工品研究