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一、2021年鸡蛋市场行情回顾
1、期货市场从2021年度波动特征来看，鸡蛋指数波动仍然符合季节性特征，但该特征的显著性有所降低。1-3月：蛋鸡养殖行业在2020年亏损了一年的背景下，一季度在产蛋鸡存栏快速下降，叠加年初的河北疫情，使得期现货全面上涨期货价格在一季度走出了明显的淡季不淡行情。4-6月：疫情结束后，市场趋于冷静，期现货偏离明显，期货价格处于阶段性历史新高区间，震荡下跌，6月底迎来明显回落。7-9月：华北内涝和疫情，叠加季节性旺季，使得需求再度释放，临近交割月7/8/9合约出现翘尾，远月合约基本维持弱势震荡。01主力甚至跌破4500元/500kg支撑。10-12月：进入四季度，新增产能开始增加，叠加延迟淘汰，供应面略松，需求也因为疫情出现了很大程度上的萎缩，期货悲观预期明显，高位的期货正式进入大幅回调，甚至从4500元/500kg高位跌至4000元/500kg区间，提前反应春节后交割情绪。
图1：鸡蛋期货指数
2、现货市场
回顾2021年鸡蛋行情，蛋价同比高于往年，位于历史较高水平。整体而言，主要由季节性变化和供需关系主导。供给方面，在产蛋鸡存栏低于近三年平均值，鸡蛋供应偏紧导致现货价格居于高位；需求方面，受节日、复工、开学等消费因素驱动，鸡蛋价格呈现季节性变化。同时，由于供需关系保持稳定，现货和期货的波动区间也有明显的收敛。从期货的年波动幅度来看，2021年为20%，是鸡蛋期货上市以来年波动幅度最为平稳的一年。
具体来看，2021年鸡蛋现货价格运行大致分为七段。
第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春节前备货需求增加，叠加鸡蛋重要产区河北省局部地区出现新冠疫情，封路、限行导致大量产区鸡蛋库存积压滞销，带动蛋价走强。
第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省鸡蛋产区疫情好转，积压库存陆续投放市场，且春节后为鸡蛋消费淡季，市场整体购销清淡，鸡蛋价格下行。
第三段：2021年3月6日-6月25日。鸡蛋消费缺乏明显驱动，仅在劳动节前后需求略有提振，随假期结束鸡蛋购销节奏再度放缓，价格缓慢回调，蛋价整体位于年度较低水平。
第四段：6月26日-8月13日。中秋前食品厂提前备货，叠加升学宴消费需求刺激，鸡蛋价格一度上行至11.80元/公斤，为年内峰值。
第五段：8月14日-10月8日。前期鸡蛋价格高位，消费端抵触情绪渐起，并且随着节日临近，下游备货逐渐进入尾声，需求放缓，蛋价高位回调。
第六段：10月9日-10月29日。鸡蛋库存经过国庆长假的消耗，下游迎来补货需求。与此同时，蔬菜价格大涨、生猪价格反弹，多重因素驱动蛋价上行。
第七段：10月30日至今。随节后补库结束，下游转为消耗前期囤货库存为主，需求端无明显驱动，消费逐渐步入淡季，带动蛋价开始回落。截至11月19日，鸡蛋市场零售价10.60元/公斤，环比变化-7.02%，同比变化+46.01%。
图2：鸡蛋价格走势图
二、基本面研究
1、蛋鸡养殖利润
养殖利润受鸡蛋收入和养殖成本共同影响。其中，蛋鸡收入主要由鸡蛋价格和淘鸡价格决定，养殖成本主要由饲料成本和鸡苗成本决定。
蛋鸡养殖成本在不考虑人工因素下，主要由以下几部分组成：雏鸡价格（4%），饲料成本（94%），防疫费用（2%），水电费用（0.3%）。其中雏鸡价格从低位3元/只上涨到高位的5元/只，上涨70%的情况下，在养殖成本占比波动仅为1%，影响相对较少；防疫费用和水电费用相对稳定，基本波动不大，主要的成本影响因素在于饲料成本。
蛋鸡饲料主要来源是能源饲料玉米（64%）和蛋白饲料豆粕（24%）为主，其他添加相对价格稳定。从养殖成本角度看，2018年受非洲猪瘟影响，生猪产能断崖下跌，需求下滑，2018-2019连续两年低位运行，在2020年再度迎来成本的大幅上涨，从供需角度来看：供应面，玉米价格目前处于08年托市以来的新高，2700-3100元/吨高位，从2016年取消托市后，玉米价格更加市场化，高价带来的高种植利润将在新年度使得种植面积继续增加，目前配额内进口玉米利润丰厚，配额外稍有盈利，未来市场年度供应逐渐增加，豆粕价格处于3400-4000元/吨高位水平，国外通胀和国内需求的增加，叠加今年油脂的大幅上涨，带动豆粕价格出现高位运行，新一年国外供应端种植恢复明显，整体供应逐渐增加。国内需求来看，生猪经历了2021年的由盈转为亏一年，目前生猪存栏高位，但是养殖利润低位使得生猪产能进入去除周期，对上游玉米和豆粕需求将放缓，而目前蛋鸡存栏和肉鸡存栏处于利润回升，产能恢复周期，在供应增加，需求逐渐放缓的背景下，整体养殖成本将进入震荡回落周期，预计明年养殖成本在3.3-3.5元/斤左右。
蛋鸡养殖收入主要取决于鸡蛋收入（85%）、淘汰鸡收入（13%）、鸡粪收入（2%）。收入来源中的鸡蛋季节性明显，目前仍旧受低存栏的影响，而可供淘汰量偏少，整体淘汰鸡价格高位运行，目前鸡蛋饲料养殖利润处于中性偏好年份，而每只鸡养殖利润处于中性年份，未来一段时间，养殖利润仍旧是稳中向好，更多的是存栏恢复过程中，成本下降所引发的。
图3：玉米现货价格
图4：豆粕现货价格
图5：蛋鸡养殖利润
2、鸡蛋基本面分析
（1）供需弹性分析
鸡蛋产业市场化程度较高，周期调节明显，受宏观这政策影响相对偏弱，更多的是看核心驱动—供需。而对于鸡蛋价格波动应影响因素，在长周期里，供给弹性大于需求弹性，而在年度周期里，需求弹性决定价格的幅度，总的来说，就是供给决定趋势，需求决定幅度，但是决定趋势和幅度有一定的滞后和提前释放，例如，延迟淘汰引发供给减弱推迟，阶段性疫情引发需求恐慌性释放等。
（2）供应端分析
目前，蛋鸡养殖规模仍以中小型养殖企业为主，养殖利润决定了蛋鸡补栏积极性的高低，蛋价养殖行业周期波动规律呈3-4年一个周期，2017年去产能明显，迎来2018-2019年补栏高峰，特别是2019年叠加猪肉价格上涨的提振，补栏积极性空前高涨，进入2020年，低养殖利润严重限制了补栏积极性，相对于2019年下降幅度为-24.4%，进入2021年，受高成本影响，整体高蛋价依旧没有带来高利润，市场补栏积极性仍旧不高，但是基本与2020年持平略增，1-11月份补栏数据表明，同比增加10.7%，预计低位存栏的恢复仍将持续半年时间，养殖利润将继续吸引补栏量增加。
蛋鸡苗补栏不及预期，但若未来由成本下降所致养殖利润稳中向好，市场补栏量后期有短时间增长的条件
卓创数据显示，2021年1-11月鸡苗总销量4.38亿羽，同比2020年增长13%，但同比2018及2019年均有不同程度减少。21年全年补栏节奏基本符合季节性，8月后鸡苗补栏对应22年1月后蛋鸡新开产，从数据看8-10月鸡苗补栏量变化不大（样本数据分别为3797、3832、3712），即22年1-3月蛋鸡新开产量变化不大。11月鸡苗补栏（样本数据4289、4064）有恢复性增长，对应4、5月新开产量相对前期或有明显增加。
图6：商品代蛋鸡苗月度出苗样本量
12月主产区代表市场平均空栏率12.38%，环比上升0.54个百分点，同比3.35个百分点。目前部分企业鸡苗订单排至12月下旬，部分排至2022年1月中旬，部分企业种蛋利用率在50%-80%，个别高，部分在30%左右。考虑了近年来蛋鸡养殖规模的扩张，空栏率中有部分新上产能的影响，但整体空栏率仍高于往年同期。若22年由成本下降引发养殖利润偏高或长期的养殖微利下，市场补栏量后期有短时间增长的条件。
图7：中国蛋鸡月度空栏率
淘汰鸡：可淘老鸡量偏少，注意后期淘汰节奏
进入450天以上蛋鸡即将进入淘汰期，2021年淘汰老鸡对应2019年9月-2020年9月补栏鸡苗。卓创数据显示，2021年1-11月蛋鸡淘汰量2670万羽，同比2020年基本持平，同比2019,2018年有3%-6%减少，主要原因为2020年全年补栏情况不太乐观，导致可淘老鸡量较为有限。1-11月老鸡平均淘汰日龄479天，年内日龄波动幅度较小，但3月以来日龄呈现逐月递增的态势，市场有压栏延淘情绪，但由于老鸡群体偏少，日龄的小幅增加并不能对存栏量有较大的影响。
按当前479天日龄淘汰计算，2022年淘汰老鸡对应20年9月至今的鸡苗补栏，由于前期补栏较少，22年全年可淘老鸡量有限，关注后期现货偏强的情况下，逐月压栏导致的产能积累，最终导致鸡蛋供应进一步增加。
除现货价格外，市场毛鸡价格走势也会影响到养殖户淘汰心理。2021年淘汰鸡均价5.2元/斤，同比2020年增长20%，年内淘鸡价格维持在历史偏高位置。淘鸡价格受肉鸡价格影响较大，肉鸡在经历了2020年的去产能后，整体产能维持在稳定水平，同样受高饲料成本影响，肉鸡产能暂时也看不到大幅上涨可能，肉鸡价格预计仍延续当前水平季节性震荡为主，淘鸡价格不具备暴涨暴跌可能。
目前蛋价在饲料成本线以上，对比当前淘鸡收入及开产前饲料投入来看，当前淘鸡收入在30元/2.5kg，150日龄开产前饲料投入约为34元/羽，淘汰老鸡上新鸡并不合适，进而导致老鸡淘汰日龄延后，2022年预计将维持偏高淘汰日龄为主，老鸡淘汰量将维持偏低水平。
图8：全国主产区淘汰鸡出栏量
