早已成名的匹克要回归A股，需要时间与金钱，来给国内投资者讲一个新的生态故事。

文 | 程伟雄，上海良栖品牌管理有限公司总经理

5月28日，匹克体育对外宣布：匹克体育正式与穆勒家族达成共识并签署协议，将全面收购国际知名户外运动品牌——奥索卡。

这也是继收购休闲服装品牌旗牌王和童装品牌嗒嘀嗒之后，匹克集团半年内的第3起品牌收购动作。

匹克经过数十年的发展，在跑步、综训、校园、儿童、足球等品类做了进一步延展。然而此次收购奥索卡，是意味着匹克向户外运动进军，还是在为重回A股铺路？

艰难私有化

1989年，第一双匹克运动鞋问世，匹克品牌诞生。

从2009年9月港交所上市，到2016年11月因“估值”过低而退市，匹克在资本市场“港漂”了7年。

从匹克退市至今，将近两年过去，资本市场上的国产运动品牌也呈现出多方面的新变化。本土运动品牌从上世纪90年代开始涌现，据统计，规模不一、影响力参差的品牌曾在顶峰时期超过4 000家。随着李宁、安踏、特步、361°、匹克等品牌于2008年前后赴港上市，本土品牌第一阵营成型。它们在耐克、阿迪达斯牢牢占据的高端市场之外，分食了大众化的中低端市场，销售渠道深入三四线城市。

港股市场上，安踏一直是毫无争议的国产品牌最强者，也是资本市场在运动品牌领域最为关注的焦点。从匹克选择退市的2016年7月开始算起，安踏的股价至今涨了将近3倍，市值近1 200亿港元；也正是从那时起，民族品牌李宁开始复苏，至今股价大涨2倍左右，市值也迫近了200亿港元大关；特步从去年后半年业绩出现改善，目前市值已突破100亿港元；361°股价在2017年下半年出现大起大伏，目前市值仅50亿港元左右……

完成私有化、退出港股市场3个月后，匹克体育正式宣布回归A股的计划。在这一轮私有化中，道格资本、光大体育基金、前海母基金、华泰金融、民生银行、国信证券、广发证券、中信建投等，进入了匹克体育股东的新名单，投资额达25亿元。

在“重回A股”发布会上，匹克体育董事长许景南重申了退市原因，“香港的资本市场很难为我们创国际品牌制造效益”，也同时透露了回归后的两大方向：产业链延伸和产品线提升。“未来将涉足体育IP赛事打造、运营，体育培训、体育大数据、体育资讯和社交等领域”。

和许多中概股一样，股价表现不佳、估值过低是匹克在港股市场上无法摆脱的困境。这既与香港市场特征有关，也与其经营状况密不可分。在香港上市的企业如果没有实力雄厚的基金重仓持有，股价是很难维持在高位的，而国际投资者对中国体育品牌的股票存在偏见。这也是匹克、特步、361°等品牌股价集体低迷的原因。

相比港股市场，体育概念股在A股显然更受欢迎。第一家登陆A股市场的本土品牌贵人鸟目前的PE（利润收益率）是58倍，而本土品牌中业绩最好、营收最大的安踏，在港股的PE也只有25倍。

不过事情并非“被低估”那么简单——这些公司的股价大多是其业绩表现的忠实体现。以匹克为例，2009年上市首日就跌破4.1港元的发行价，随后上扬，在2010年一度达到最高点6.96港元。也是在2010年，匹克全年净利8.22亿元，同比大涨30%，达到业绩的巅峰。

但从2011年起，匹克净利润连续3年下滑，其中2012年暴跌60%。虽然自2014年开始回升，但业绩仍不到最高峰时的一半。而2016年中期财报显示，2016年上半年净利1.69亿元，同比减少3.73%。这些起落也都如实反应在了股价上——退市之前的5年，匹克股价都远低于发行价，在1~3港元之间徘徊。

2016年5月，匹克不断下滑的业绩，倒逼它不得不开始实行私有化。在历时5个月的私有化之路上，匹克经历的并非坦途。

▲匹克从2011年起，净利润连续3年下滑，其中2012年暴跌60%。虽然自2014年开始回升，但其业

名利未能双收

先后赞助男篮甲B联赛、CBA和NBA，早已让匹克名声在外。

许景南曾透露，在纽约时代广场做一个广告牌，120次30秒的广告，才不到1万元，那个地方是世界的中心，辐射力很强。同样的频次，在央视得花多少钱？在时代广场3个月匹克只花了100万元，如果在央视做1年要花7 000万元。

因此，瞄准全球品牌营销的制高点，把匹克与国际高端赛事、与具有全球影响力的体育组织捆绑在一起，成为匹克为推进品牌国际化进行的一大抓手。

2004年，匹克与乌兹别克斯坦、希腊国家男篮签约，为其国家队提供专用装备。其后，许景南更是看中了姚明加盟后，在中国热得发烫的NBA赛事。接下来的几年里，匹克加速在国际市场的品牌推广。先后签约了雄鹿、马刺等多支球队，并成为NBA官方市场合作伙伴。凭借较高的性价比，匹克在美国名声渐起，中国球迷甚至总结出了穿匹克鞋能拿冠军的“匹克定律”。

2008年之前，是中国运动产业的黄金时期。一个个运动品牌从无到有，从小到大，迅速扩张领地。不过，过快的发展，使得产能过剩的情况愈演愈烈。

2011年底，市场变得无序，当时国内市场有一定的库存压力，也存在一些企业的商业操作出现问题，过于注重短期效益。加上网络的冲击、成本的提高，对于匹克这样的体育品牌都很不利。

2012年上半年，国内6大运动品牌库存高企。李宁、安踏、361°、特步、匹克和动向这6家国内运动品牌的总库存达37.21亿元。为了消化高库存，运动品牌公司不但在各地掀起了打折潮，而且还不断地关闭门店。

有数据显示，2012年上半年，拥有卡帕品牌的中国动向关闭了569家店铺，总零售网点为2 550家；安踏体育则减少了110家至9 187家。而匹克超千家的关店行为更是赶上了行业老大李宁，成为关店大户中的一员。

6大品牌高库存引发的关店风波，主要与公司的营销渠道有关：靠分销模式进行经营往往会导致库存的积压，而不能像直营店那般可以快速对库存进行调整并及时消化。

除了李宁在公告中明确表明有8.8%的直接经营店铺外，其他5家运动品牌都是通过分销商、零售商来发展各自的直营店或者加盟店的，品牌本身并没有直接经营店铺。

在经历了这次高库存之后，上述运动品牌公司皆感到了自身销售渠道存在的问题并对其改造。其中，匹克与李宁采取的转变方式如出一辙，皆表示要将此前批发型的运营模式转变成零售型的运营模式。

经过调整的匹克，一不做二不休，既然国内市场不行，那就加速往外走。从2012年开始，匹克主动调整航向。在国内市场，匹克将经销商的折扣降下来。在国际市场，通过重点投入方向的调整、发掘国际市场空白区域，开始向更大的市场展开布局。

当年，恰逢伦敦奥运会举行，匹克一举签下新西兰、斯洛文尼亚等7个奥运代表团，签约数量仅次于阿迪达斯和耐克，位居中国品牌之首，也打破了国外品牌在奥运会代表团赞助上一统天下的局面。

匹克还建立起以NBA主场赞助、签约NBA球星代言、携手NBA联盟、赞助海外顶级体育赛事和体育组织、设立海外代理机构、网店同步拓展为支撑的“品牌推广立体化战略”。

然而，以当年的财报数据看，匹克2012年第四季度订货会订单金额录得双位数倒退（30%左右），2012年第一季度同店销售增长同比持平，显示匹克未见业绩复苏迹象。品牌营销的成功给公司带来实际的业绩贡献有限，匹克没有名利双收做大做强，仍处于国产体育服饰品牌的第二梯队。广告虽然能带来品牌效益，是无形资产，但广告费占比收入过高的情况在体育股普遍存在。

▲从1991年开始赞助八一男篮开始，匹克通过篮球走上国际化营销之路。（轻触图片，可查看清晰大图。）

转型升级承压

和回归A股一样难的，是提振业绩。

在收购奥索卡之后，匹克表示：将利用在生产管理和市场销售方面的经验，与奥索卡的先进技术和客户资源相结合，延续品牌的市场影响力，并瞄准2022年北京冬奥运动会契机进军冰雪领域，使奥索卡保持户外运动的国际领军品牌地位，进而拓展公司在中高端户外体育用品的市场占有，提高盈利能力，推动匹克未来增长与整体业务发展。

不过，自2016年11月退市以来，除了少了许多的财务信息披露外，匹克称得上是动作频频。谋求回归A股，联合厦门文广传媒集团发起成立匹克厦门文广产业投资基金，赞助巴西等6个平昌冬奥会代表团，发起多项资产并购……

此次收购奥索卡，也是匹克近1年来的第3次收购。2018新年之前，匹克旗下子公司以司法拍卖的形式，斥资9 791.19万元收购了休闲服装品牌旗牌王。几乎同一时间，匹克旗下再次以拍卖方式，以6 450万元获得童装品牌嗒嘀嗒商标的使用权，及格林集团东海滨城二期工业园的不动产与动产。

收购奥索卡，匹克体育将进军专业户外运动领域。严格意义上讲，运动品牌和专业户外品牌之间有着明显的界限。在市场上，国内运动品牌安踏、李宁、特步等，与探路者、北面、哥伦比亚等户外品牌之间更是泾渭分明。在国际范围内，运动品牌与户外品牌之间的并购亦属罕见。

但近年来，国内运动品牌却纷纷涉足户外运动领域，并将之视为另一个业务增长点。以安踏为例，2016年2月，安踏与日本高端户外运动品牌DESCENTE达成合资协议；而去年2月，安踏宣布旗下全资附属子公司ANKO又与韩国知名户外品牌Kolon Sport达成合资协议，将成立合资集团。除安踏以外，同为晋江系的361°亦早在2013年便与北欧户外运动品牌One Way Sport达成战略合作，成立合资企业于大中华地区从事设计、生产、分销及推广One Way Sport产品。

目前来看，国产运动品牌和户外品牌之间的合作才刚刚起步，具体的效验难以清晰地体现。此次匹克选择直接收购奥索卡，显然极为看好未来的户外运动市场。随着2022年冬奥会的逐渐临近，借助户外品牌发力冰雪运动市场，很难说不是一个极其明智的选择。

但实际上，近年来，中国户外用品市场增速见缓，以探路者为首的国内户外品牌遭遇大挫，零售商三夫户外亦在2017年出现大幅亏损。鉴于此，此次匹克全面收购奥索卡也将承受较大的风险。

未来，匹克还将面临转型的挑战，这主要在于其对稳定盈利模式的探索和构建。目前不少业内公司为占领市场大肆烧钱，但渐渐到了瓶颈期，在回报不确定的情况下，烧钱模式能持续多久，是摆在内地体育产业公司面前共同的课题。

等各方面时机成熟时，匹克还是会谋求回归A股的，且国家相关政策一直鼓励内地体育产业相关公司上市融资。回归的途径，主要有IPO和借壳两种。若想走IPO这条路，匹克体育首先需要按规定完成所需的改制、财务等上市申报方案，还要排队等待审核。即使一切顺利，也至少需要两三年时间。

借壳的话，看起来速度会快很多，但由于注册制、战略新兴板等暂缓推出，而不少中概股、港股谋求回归，新兴企业的上市需求又很迫切，使得上市公司的壳资源供不应求，也存在相当的操作难度。

像许多互联网公司一样，匹克重回A股的新故事是构建“生态圈”——从单纯的体育装备供应商，转型为体育综合解决方案提供商。它一方面通过战略投资和并购重组实施多品牌战略，另一方面则将产业链延伸到体育赛事IP打造、体育培训、体育大数据等领域。前者需要钱，而后者则需要时间。