观点小结
核心观点：中性 A股总体上进入了震荡市，结构发生了明显的变化，中小成长股接替蓝筹股。1月的金融数据表明刺激政策仍在加码，通胀数据表明疫情开放后并未刺激物价显著回升。房地产依旧低迷，传统经济复苏缓慢，美国通胀数据可能反复以及中美关系因素对A股构成短期压制，外资流入明显放缓。在流动性宽松与外资流入放缓的情况下，内资主导科技题材的炒作，人工智能chatGTP引发了从软件算法到数字基建的全面活跃，在政策刺激当中，新基建仍是主力军。中证1000与中证500继续优于沪深300与上证50。
估值：中性 上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数48%，PB分位数33%。估值整体中性偏低。
短期资金：偏空 上周资金面流入金额大幅下降，其中北上资金流入减少最多，其次是两融增量放缓，基金发行依旧低迷，ETF资金也转为流出，IPO上市金额反而增加。
期货持仓：偏空 股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空大幅增加状态，市场保值盘明显增加。IC前十会员净单占比维持低位，市场过于看多。
经济数据：偏多 中国金融数据略超预期，宽松的货币政策正在实施当中，政策刺激力度加大。存量的房地产贷款利率与新增的贷款利率偏差过大，导致居民部门排队还款。通胀数据稳定。
宏观政策：中性 2月14日美国CPI数据有可能超预期反复，引发市场对美联储鹰派的预期波动。
大类资产：偏空 美债利率再度回升，美股冲高回落。中美利差下行，人民币兑美元再度贬值。商品指数下跌。
行业板块结构：中性 看好信息技术、医疗保健板块。
一、经济数据
- 1月中国金融数据出台，M2增速达12.6%，再度向上。新增社融5.98万亿。但是社融存量的同比9.4%，低于上月。M2与社融增速背离的状态并未流转。
- 新增社融当中，新增信贷4.93万亿创下历史新高，但是企业债券融资、政府债券融资都明显下滑。其中中长期信贷增速11.2%。贷款优惠更大，企业更偏好贷款而不是发债。
- 最差的是居民部门中长期贷款新增只有2231亿，同比少增5200亿。居民新增存款6.2万亿，同比多增8000亿。居民排队还款。我们认为造成居民部门狂降杠杆的主要原因不是因为经济受损，而是因为存量的房地产贷款利率与新增的贷款利率偏差过大。在LPR改革当中很多采取固定利率的房贷把利率锁在了高位，还款更加合适。
- 整体来看金融数据略超预期，宽松的货币政策正在实施当中，政策刺激力度加大。由于居民部门的去杠杆和出口需求的下降，投资是支持经济增长的主要力量。尤其是新基建投资力度值得重点关注。
- 1月CPI同比增长2.1%，PPI同比下降0.8%。核心CPI回升到1%。猪肉与原油的价格保持低迷。服务价格的回升低于消费品价格升幅。疫情的开放目前并未产生物价上涨的冲击。欧美疫情开放后的通胀飙升估计很难在中国出现，这意味着中国央行的货币宽松空间尚不会收到通胀约束。
- M1同比回升，M1与PPI的增速差继续回升，企业剩余流动性在继续改善。
二、政策导向
- 下周2月14日美国CPI的数据公布，有可能高于预期。市场对美联储加息政策预期可能会有修正。
- 中美关系继续紧张，美国美国国务卿与财政访华遥遥无期。
- 美国资深记者披露北溪天然气管道被炸内幕，有利于欧美反战力量的回升。
三、大类资产
- 美十年期国债利率有所回升，美元反弹，美股冲高回落。市场对远超预期的非农数据有所反映，担心通胀反复。
- 中美十年期国债利差再度回落，人民币兑美元再度明显下跌。
- 货币市场利率稳定，但7天SHIBOR波动中枢回到2%。债券市场利率稳定。
- 十年期国债期货价格反弹，商品指数下跌，沪深300震荡，市场对经济复苏的预期下降。
四、A股市场
- 春节后A股整体出现震荡，主题概念投资热烈。沪深300下跌0.85%，上证50下跌1.01%，中证500下跌0.15%，中证1000上涨0.73%。上证指数下跌0.08%，创业板指数下跌1.35%。
- 估值方面，上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然明显优于债券。沪深300PE分位点38%，PB分位点28%，上证50PE分位点40%，PB分位点58%，中证500PE分位点51%，PB分位数36%，中证1000PE分位点30%，PB分位数48%，万得全A估值PE分位数48%，PB分位数33%。估值整体中性偏低。
- 上周资金面流入金额大幅下降，其中北上资金流入减少最多，其次是两融增量放缓，基金发行依旧低迷，ETF资金也转为流出，IPO上市金额反而增加。
- 股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空大幅增加状态，市场保值盘明显增加。IC前十会员净单占比维持低位，市场过于看多。
- 上周行业方面软件、硬件、媒体领涨，主要是全面炒作人工智能CHATGTP主题。汽车、电信、多元金融、新能源表现较差。上周A股传统行业成交占比当中，金融、地产、能源等出现成交占比下行，而材料、工业板块成交占比维持相对稳定。新经济行业成交占比中信息技术再度大幅上升到一年来最高点，医疗保健、日常消费、可选消费、电力新能源都显著回落。
- 陆股通平稳的一级行业：医疗保健、日常消费、金融、房地产、公用事业；陆股通流出的一级行业：信息技术、可选消费、工业、材料、能源。
A股总体上进入了震荡市，结构发生了明显的变化，中小成长股接替蓝筹股。1月的金融数据表明刺激政策仍在加码，通胀数据表明疫情开放后并未刺激通胀显著回升。中国流动性宽松背景未变，房地产依旧低迷，传统经济复苏缓慢，美国通胀数据可能反复以及中美关系因素对A股构成短期压制，外资流入明显放缓。在流动性宽松与外资流入放缓的情况下，内资主导科技题材的炒作，人工智能chat-gtp引发了从软件算法到数字基建的全面活跃，在政策刺激当中，新基建仍是主力军。中证1000与中证500继续优于沪深300与上证50。
社融与M2增速
M1与M2增速对比
中长期贷款与短期贷款增速
新增居民中长期贷款
CPI与PPI
企业剩余流动性继续改善
指数与行业估值表
周度市场综合数据监测
- 上周资金面流入金额大幅下降，其中北上资金流入减少最多，其次是两融增量放缓，基金发行依旧低迷，ETF资金也转为流出，IPO上市金额反而增加。
- 股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空大幅增加状态，市场保值盘明显增加。
周度流动资金合计
股指期货基差
- 股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象大幅减少，远月小幅贴水。
沪深300风险溢价率
- 十年期国债利率2.89%，风险溢价率继续向均值回归，当前股市回报仍优于债市。
沪深300估值
- 沪深300PE十年分位点38%，PB分位点28%，处于中低位。
上证50股息溢价率
- 上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高。
上证50估值
- 上证50PE十年分位点40%，PB分位点58%，处于历史中位。
中证500估值
- 中证500PE五年分位点51%，处于中性区间，PB分位数36%，处于中低位。
中证1000估值
- 中证1000PE五年分位点30%，PB分位数48%，估值中性偏低。
万得全A估值
- 万得全A估值PE分位数48%，PB分位数33%，处于中性偏低的水平。
全球资产定价中枢的美国十年期国债
- 美十年期国债利率有所回升，美元反弹，市场对远超预期的非农数据有所反映，担心通胀反复。
美国债期限利差与通胀预期
- 美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，原油与通胀预期春节后小幅回落。
中美利差与股指
- 中美十年期国债利差继续下行，对沪深300有压力。
人民币汇率
- 人民币汇率指数稳定，人民币兑美元再度明显下跌。
货币债券市场利率
- 货币市场利率稳定，但7天SHIBOR波动中枢回到2%。债券市场利率稳定。
股债商轮动
- 十年期国债期货价格反弹，商品指数下跌，沪深300震荡，市场对经济复苏的预期下降。
中证500、沪深300、上证50比价
- 中证500与沪深300的比值再度上升，上证50与沪深300比值回落。市场风格偏好中小成长股。
沪深300波动率指数VIX
- 沪深300波动率VIX回到低位。
换手率
- 春节后换手率有所回落。
修正主动买盘
- 春节后主动性卖盘大增，获利抛压较大。
大宗交易成交额
- 上周大宗交易成交额124亿，较前期明显下降。
两融余额与交易占比
- 两融余额增长185亿，杠杆资金年后持续回补。
ETF份额
- 股票型ETF份额减少45亿。
新成立偏股基金规模
- 新成立偏股基金发行规模上周增加44亿，基金市场发行处于低位。
北上资金变化
- 上周春节后北上资金出现流入29亿，外资大幅流入的局面基本结束，中美关系不确定性升高。
IPO上市规模
- IPO上市金额118亿，上市金额回升，一级市场IPO过会融资暂停。
重要股东增减持规模
- 上周产业资本减持额78亿，减持规模中性。
周度限售股解禁规模
- 2023年2月上中旬解禁压力较高。
股指期货净空单变化
- IC前十会员净单占比维持低位，市场过于看多，平均基差小幅贴水。
股指期货基差与净空单变化
- IF前十名会员净单占比回升，套保力量在加强，平均基差回到零值。
股指期货净空单变化
- IH前五会员净单占比高位回落，平均基差维持小幅升水。
中证1000平均基差
- IM前十会员净空单占比处于较高水平，平均基差贴水2%。
行业变化
- 上周行业方面软件、硬件、媒体领涨，主要是全面炒作人工智能CHATGTP主题。汽车、电信、多元金融、新能源表现较差。
传统行业成交占比
- 上周A股传统行业成交占比当中，金融、地产、能源等出现成交占比下行，而材料、工业板块成交占比维持相对稳定。
新经济行业成交占比
- 新经济行业成交占比中信息技术再度大幅上升到一年来最高点，医疗保健、日常消费、可选消费、电力新能源都显著回落。
陆股通平稳的一级行业：医疗保健、日常消费、金融、房地产、公用事业
陆股通流出的一级行业：信息技术、可选消费、工业、材料、能源
作者：蒋东义
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