原本一场简单的破产重组，可因为恒康医疗手握优质的医院资源，各大买家跃跃欲试，拉长了重组战线。最终，新里程医院集团如愿拿下恒康医疗控股权以及其旗下20多家医院的床位资源。这看似是一起医疗界“大鱼吃小鱼”的简单吞并，但从新里程肿瘤医院的建立，到数十年来3万张医院床位的积攒，可看出新里程“医院+金融”投资模式越来越娴熟。不过，不断吞并负债高企、经营不善的民营医院后，新里程该如何让基层医院走向盈利？

来源：诊锁界综合整理

原创：国际金融报/蒲公英

作者：王丽颖/向问东

6月30日，有“民营医疗第一股”之称的恒康医疗发布公告称，恒康医疗重整计划于6月23日执行完毕，经法院判决，北京新里程健康产业集团有限公司（以下简称“新里程”）持股25.30%，成为控股股东，同时恒康医疗拟向深交所申请撤销“股票交易风险警示和退市风险警示”。

受此消息影响，原本濒临退市的恒康医疗上演了股市交易“八连涨”，从2.61元/股上涨至最高5.36元每股，涨幅高达105%。

历时近两年，恒康医疗的重整终于完成。2020年8月，因亏损负债高达47亿难以偿还债务，恒康医疗旗下7家医院和起家业务“独一味中药制剂”等资产被冻结，后又被陇南中院判定资产重组，2021年新里程医疗入局参与重组，直到今年6月完成本次重整计划，恒康医疗暂时告别了破产和退市危机，甚至即将迎来业绩转机。

“恒康医疗旗下医院进入新里程体系后，新里程将成为拥有超过3万张床位的超大型医院集团。”新里程医疗CEO林杨林近期首次谈到恒康医疗的未来，“目前新里程的医院以国有企业医院为主，恒康医疗的医院以当地政府医院改制而来的为主，两边的定位不同，未来的发展路径也不一样”。

新里程医疗CEO林杨林写给恒康医疗全体员工的一封信

01｜破产重组的恒康依然是香饽饽

回顾恒康医疗的发展史，其前身为甘肃独一味生物制药股份有限公司，拥有我国知名中成药独一味胶囊。2013年恒康医疗掌门人阙文彬于把医疗服务作为核心产业之一，并将公司改名为恒康医疗，资产聚焦肿瘤治疗和高端妇产等。此后这家公司历时六年斥资40亿疯狂收购了近20家医院资产，布局后不仅床位增至近万张，公司市值也一度高达346亿元，成了名副其实的“民营医院第一股”。

2008年上市后的股票行情

然而，大量收购医院资源，虽然让公司控股股东、实际控制人阙文彬迅速成为“甘肃首富”，但是业绩不佳，恒康医疗负债水平日益加重。2017年至2019，恒康医疗连续三年负债分别高达59.06亿元，59.01亿元和47亿元，最终走向破产重整。

正所谓“瘦死的骆驼比马大”，被债务压沉的恒康医疗虽然处境不好，但是其医疗资产却如一块“肥肉”般被许多医疗集团看中，如海王集团、益佰制药等，最初都想吞下恒康医疗，但因资金实力不如新里程而被迫退出。

真金白银投入近20亿，新里程如愿以偿抢到这块蛋糕。据悉，6家重整投资人通过资本公积转增股份的方式向恒康医疗增资总计17.94亿，其中新里程出资10.49亿，5家财务投资人7.45亿。上述资金全部用于解决部分债务危机、补充上市公司流动资金、发展恒康医疗旗下的独一味制药公司。

看似烂摊子的恒康医疗虽然在二级市场上显得很“骨感“，但内里却很“丰厚”。据不完全统计，目前恒康医疗全资、控股、参股或拟收购的医院共计22家，其旗下医院主要分布在辽宁大连（5家）、河南开封（4家）、四川（6家）、江苏（3家）、江西（2家）、浙江金华（1家）和安徽马鞍山（1家）。不管是已经收购完成的医院，还是处于拟收购状态或在建的医院资源，均是县域及以上床位优势很足的资源。可见，新里程收购来的资源就是一块“肥肉”。

许多业内人士担心，新里程收购恒康医疗后能管理好吗？会由亏转盈吗？会不会因过多并购出现债务难题？

02｜新里程的床位并购史

猜测的声音很多，但如果仔细研究新里程的成长史不难发现，新里程其实与恒康医疗一样，也是并购手段在医疗服务产业高速成长。略有不同的是，新里程更加专注在国企医院改制方面，并因此可与通用、国药、华润并称国企医院改制剥离中的四大接盘机构。此部分内容引用王广瑛老师的《恒康医疗接续新里程 “民营医疗第一股”绝地逢生？》来为读者解读新里程的发展历程。

新里程历史可追溯至2011年，虽然比独一味晚十年，但新里程从创立开始就扎根在医疗服务产业。从医疗服务产业角度，新里程算比恒康医疗资深。

新里程的前身，是2011年成立的北京新里程肿瘤医院（境内主体，境外设有股东实体新里程医院集团）。新里程的创始人和早期核心人物，是曾为央企华源集团的老大周玉成。周玉成作为创始人的存在，决定了新里程在立司气质上，不会输给华润医疗和国药医疗。

新里程肿瘤医院是新设，虽然依托北京大学肿瘤医院，但资金投入应该依然是个大挑战。2014年12月，新里程肿瘤医院开业；同时，新里程医院集团65%股权，被北大医疗纳入囊中。此时，新里程历史第二号人物、现如今的核心人物——林杨林，登场。林杨林外经贸大毕业，曾在外资银行工作，后加入北大医疗任产业基金负责人。

新里程因2014年与北大医疗牵手，而带上了强烈的北大色彩。当时，华润、中信、北大、复星，号称医疗服务产业投资的“四大”，如今在医疗服务投资热退潮的大背景下，依托国企医院改制，华润、国药、新里程、通用可谓新“四大”。新里程，也许可视为继承了北大医疗的基因和衣钵，是老四大蜕变换装的新四大。而后，在北大基因基础上，新里程又接入了中信的基因，再加上其创始人自带的华润和国药基因，新里程的医院集团基因因此非常强大。

与北大医疗接轨后，新里程开始了并购成长，于2016年2月投资了洛阳东方医院，受到一定关注。但比恒康医疗同时期的并购猛烈之势，差得比较多。

新里程“嫁入”北大医疗，有些生不逢时。2016年北大医疗之股东方正集团出事，新里程再嫁，托付给当时的大基金—中信产业基金。林杨林作为新里程医院集团的总裁，也离开了北大医疗体系。

新里程在中信产业基金旗下作为医疗产业平台之一，继续并购扩张，2016-2019年间，先后收购和投资中信中心医院、美家医疗、洛阳六院、山东大学齐鲁医院东营分院、兖矿集团总医院、胜利油田中心医院及晋煤集团总医院。到2019年底，新里程医院集团床位数已达万张，下属医院合并营收达40亿元！此时的新里程，从规模上已开始超越陷入泥沼的恒康医疗。

2019年，对新里程而言，是又一个分水岭。当年7月份，中国科学院大学、中国科学院控股有限公司与新里程医院集团签订三方战略合作协议，新里程将在产权上纳入国科体系，成为国科体系大健康产业平台。就在这一年，药企收购医院从“买买买”转向了“抛抛抛”，积蓄了金融实力的新里程并购机会又来了。

因某些原因，2019年，中信产业基金淡出新里程。新里程在股东层面，展现出高超的资源整合能力，除引入新的私募基金支持外，还攀上了中科院这颗大树，新里程的香港主体和境内核心机构改名为“国科新里程”！虽然股东和董事来来去去、变幻城头，但林杨林的核心地位不变，由此可以理解林杨林在这一过程中的核心作用。

到2021年，新里程集团更是将当年中信产业旗下的兄弟医疗平台“弘慈医疗”拿下，再加上其自2016年开始打造的精神专科板块—华佑医疗、以及原先的新里程医疗，形成三大医疗板块，并号称已有3万张床位！理解新里程目前宣称的3万张床位，应该尚不包括恒康医疗的1万张床位，若此，两者加总将有4万张床位，在床位数上将接近整合宝石花医疗后的通用医疗（合计床位4.6万张）！

03｜新里程的新挑战

从数十年的收购版图细看，新里程在“区域医疗中心”布局方面优势明显，其医院资源覆盖山东、河南、山西、福建、四川、江苏等省份，旗下控股及管理的医疗机构超过80家，拥有超3万张床位，是一家超大型的综合性医院管理平台。

新里程虽然没有掌握一线城市稀缺的医院资源，但是在二三线城市和县级市的资源却很扎实。那么，其并购动作与国家政策的协同性如何？

近年来，国家倡导提升县级医疗服务能力，加快建设分级诊疗体系。尤其是在2021年10月27日，国家卫生健康委办公厅发布《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案(2021-2025年)》。方案提出，推动省市优质医疗资源向县域下沉，逐步实现县域内医疗资源整合共享。到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，发挥县域医疗中心作用，为实现一般病在市县解决打下坚实基础。从政策指引看，新里程不惜一切代价将恒康医疗收入囊中，的确有长足的战略规划。可是，医院盈利模式目前还没有。

值得注意的是，与此前的并购资源不同，这一次恒康医疗旗下主营业务资源中还有中药制造在内。

根据2021年恒康医疗年报看，报告期内公司主要业务分为医疗服务和药品制造两大板块。除了20多家医疗机构资源外，药品制造业务板块还有独一味公司和奇力制药。独一味公司是恒康医疗药品制造核心企业，拥有独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊等36个品种。奇力制药为化药生产基地，拥有53个药品生产批文，其中全国独家产品5个，国家基药产品18个，27个国家医保目录品种，11个品种取得新药证书。

那么，新里程未来会在药品领域作出新文章吗？从恒康医疗业务板块收入看，2021年恒康的营业收入30亿元，归母净利润-3.71亿元，其中，医疗服务收入25.32亿元，药品制造收入4.61亿元，占比并不高，且企业的消费费用和管理费用远远高于研发费用。

从并购经历看，新里程的确是最成功的医疗资源整合者。但是，医疗资源是一个回报周期较长的产业，收购容易管理难，盈利更难，这是当前行业普遍存在的问题。

就收购恒康医疗而言，新里程的风险因素包括以下几方面：

第一，医保、医疗机构改革的相关政策可能随时发生调整，恒康医疗如何由亏转盈依然待解；

第二，疫情之下医疗服务水平难统一，如何细分医院发展模式待考量；

第三，我国医疗技术人才和管理人才都较为稀缺，新里程会一如既往做好并购资产管理吗？

第四，医院并购2.0时代来临，多元化资产如何协同发展这是一盘大棋局，且国家医改、医保控费等还在深化，巨无霸新里程能否步步为营，在国家大健康战略背景下闯出一条适合医疗集团发展的新路，值得期待。

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// 本文来源：诊锁界综合整理自“国际金融报”、“蒲公英”

// 本文编辑：太白

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