01.用友网络和金蝶国际的IPO之路

用友网络和金蝶国际都是做财务软件起家的公司。用友网络成立于1988年，当时名字叫用友财务软件服务社，创办人是王文京，属于北京个体工商户。金蝶国际1993年成立于深圳。1994年，金蝶创办人徐少春去北京参加全国首届会计电算化成果展，王文京在讲台上指点江山，徐少春只能落寞地坐在台下。

经过多年的发展，两家公司分别进行了IPO，用友网络（当时的股票名称为“用友软件”）选择在上海证券交易所上市，而金蝶国际选择在香港联合交易所上市。由于A股整体估值远远高于港股，导致当时用友网络的市值远远高于金蝶国际。当时有财经记者惊叹：用友从此把金蝶远远甩在身后。对此，王文京和徐少春各自发表了自己的资本市场战略。王文京认为“企业必须对接本地资本市场才有前途”。徐少春认为“企业必须对接国际化的、运作规范的资本市场才有前途。”

IPO多年后，按照2022年7月20日的收盘价计算，用友网络的总市值为734.85亿元人民币，金蝶国际的总市值为608.79亿港元。虽然用友的总市值仍然高于金蝶，但是差距已经大大缩小。

02.用友网络、金蝶国际这些年的发展

IPO之后，两家公司的发展道路也是十分接近的。这两家公司都是财务软件遇到瓶颈之后，转型做ERP软件，再转型做云计算。但是ERP软件市场增长较慢，而云计算市场竞争激烈，而且受疫情影响，新成立的企业数量减少，因此两家公司的云业务都出现了亏损。

1998年，用友发布了第一款ERP软件，用友U8，这象征着中国企业服务正式走向ERP时代。不过ERP虽然是正确的发展方向，但是它不仅仅是一个软件，而是对企业管理带来全面的变革，因此许多企业使用ERP后不能适应。当时流行一句话：用ERP找死，不用ERP等死。更重要一点是，无论用友还是金蝶都是面向中小企业，这些中小企业规模小，经不起折腾，这让客户在购买ERP软件时总是考虑再三。在过去十年间，用友ERP的营收由2012年的42.35亿元，增长到2021年的89.32亿元，增长110.91%；金蝶ERP的营收由2012年的17.65亿元，增长到2021年的41.32亿元，增长134.11%。从两家上市公司的十年ERP营收增长率可以看出来，ERP市场成长性非常一般。

随着云计算的崛起，以及ERP的业务增长不理想，金蝶和用友都先后“上云”。但是，云计算和财务软件、ERP完全不同，可以理解为一项全新的业务，两家公司之前的积累被基本上放弃。因为是新玩家，加上竞争激烈，这两家公司云计算业务一直在亏损状态。2016年，金蝶云服务收入3.4亿元，亏损额为8825 万元；2017年，云服务收入为5.68 亿元，亏损额为1.13 亿元；2018年，公司云服务收入8.49 亿元，亏损额为1.24 亿元，到2021年，亏损额超过2亿元。用友的亏损额虽然没有金蝶那么大，但是也一直处于亏损状态。

03.IPO对两家公司的推动作用

金蝶国际在香港联合交易所上市以来，先后进行了三次的再融资。2014年增发股票融资10.6亿港元，2015年增发股票融资10.5亿港元，2020年增发股票融资19亿港元。

金蝶财务部的员工回忆道，在香港联合交易所增发股票融资十分便捷，只需要董事会通过决议，有买家愿意买入增发的股票就可以。如果在中国内地上市，增发股票需要证监会审批，流程复杂、漫长很多。而金蝶的融资对时间有极强的要求，如果资金不能及时到账，往轻的说会错过发展机会，从严重地说会造成流动性危机，正是这些资金的及时注入，使金蝶能及时发展新业务，进入新领域。另外，增发股票除了走流程，还要找到买入方。香港法制完善，信息披露规范，使投资者对港股有信心，不需要再经过复杂的尽职调查就可以达成买入意向。