黄金的基本框架：实际利率、名义利率、通胀预期。其实黄金与通胀的关系，就是黄金和原油之间的关系。另外，黄金与其他资产的比价也是存在传导关系的。

油金比价本质上就是利率，油金比价说到底就是实际利率的变动。如果认为实际利率会向下，就应该空油多金；如果认为实际利率会向上，就应该多油空金。如果利率是上升的话，油价上升是大于金价上升的；如果利率不断下行，黄金的表现永远超过原油的表现。铜的原理类似。

油金比价、金铜比价和债券之间的关系。黄金更多的是由名义利率变动推动的，当名义利率（美债收益率）随便变动时黄金的波动就很大，那么黄金就等于名义利率，油价和金价就相当于总需求到名义利率。它俩一除，实际上就是总需求变动，也就是名义利率隐含的总需求。最后你会发现，这个比价交易就是在交易利率。

油铜比价就是波动率，每一次出现高波动率状态的时候，油铜比都会出现异常，但大部分时间是以油价暴涨来传导的，只有极端特殊的情况是以油价暴跌来传导的。

我们回到现在的行情。

隔夜债券长短端（3M—10Y）利差扩大到150多个BP，市场预期与美联储的行为存在非常大的劈叉。债券市场长端在定价硬着陆风险，市场预期美国经济会陷入衰退迫使美联储降息，目前市场是这样的交易路径，但是观察债券的长短端和通胀预期的变化已经发生非常大的劈叉。长端债券是市场的预期，短端债券是美联储货币政策（短端美债收益率不会轻易下跌），油金比价（通胀的变动），这三者之间这么大的劈叉也就是目前交易逻辑的矛盾。

目前市场交易的美联储硬着陆，经济陷入衰退迫使美联储降息，交易出来的油金比价很低，油金比价说到底就是实际利率的变动。油价和金价就相当于总需求到名义利率。它俩一除，实际上就是总需求变动，也就是名义利率隐含的总需求。交易的结果和市场预期存在较大的差异，正常情况下，都是粘合运行，不会偏离很多。正常情况下，交易的预期和结果是具有一致性的。

目前长端美债十年期收益率与油金比价发生劈叉，这里面存在回归问题。将会是什么样子的回归？假若，市场更多的降息预期，使长端美债十年期收益率继续下行，油金比价越来越低，无法回归。只能是保持市场的加息预期或者没有降息预期，长端美债十年期收益率稳定，油金比价走高来完成，也就是黄金的下跌来完成。另外，长端美债十年期收益率是市场预期的结果，目前美债十年期收益率已经快回落到3.5%水平，在继续追买10Y盈亏比非常差，下方空间根本不大，换句话说，美债十年期收益率回升的空间很大，贵金属黄金白银下跌的概率较大。

另外就是债券长短端的劈叉，现在长短端利差逐步扩大，市场预期已经与美联储的货币政策偏离较大，美联储主席鲍威尔说过，没有降息计划，短端美债收益率下跌的空间很小。而长端美债十年期收益率逐步下行，就是市场在预期要降息，这是四十年的经验所得，高利率一定会损失经济，美联储就会降息，现在就是这种情况，市场认为会降息。但是市场预期与美联储的货币政策渐行渐远，长短端利差已经扩大到150多个BP。如果想要利差缩小，就是利差回归，就需要美联储开始降息。目前美联储还需要观察通胀情况，美联储今年降息概率很低。债券长短端的劈叉的修复，一定是市场的降息预期减少，长端美债收益率继续上行，缩小与短端美债收益率的差距。

另外，本次贵金属黄金白银上涨的源头，就是美国银行业的问题，市场担心经济衰退，又看到很多通胀数据在回落，市场就开始预期美联储降息。我们之前提示过，通胀有三个数据，CPI同比（CPI年率）、核心PCE、薪资增速及非农就业人口。我们只是看到CPI、PCE的回落，但是非农就业人口数据非常好，就业市场还是非常火热，还是会引发通胀的走高，另外，薪资增速也有起来的趋势。我们重点强调了，非农就业人口数据非常重要，劳动力市场火热，美联储根本没有降息的机会。

故此，债券长短端利差的劈叉，油金比价与长端美债收益率劈叉，都会有一个回归过程。这一修复过程，可以就是非农数据了。不是这次非农数据，就是下次非农数据。

综上所述，现在的贵金属黄金白银的价格开始做空，小仓位去做，可以分仓去执行。现在继续追买10Y盈亏比非常差，美债收益率继续下行的空间不大，反而会上行。而且，存在修复过程，故此，现在做空黄金白银的收益是最划算的。策略的对错，只有实践才能出真理。

对于策略，要合理分批进场空，小仓位的去做。对于黄金白银的顶部，差不多就在这里附近，10美金左右的上方空间。

祝君好运！