文|听文

编辑|大树

当国际形势稳定后，整个市场总波动溢出效应会慢慢恢复到一个较低的水平，从而在整个样本区间市场的总体波动溢出效应呈现出阶段性的特征。

一、结论

为了研究深圳创业板和国际创业板市场之间的波动溢出效应。

本文选取深圳创业板和目前发展良好且具有代表性的国际创业板市场作为研究对象。

首先利用BEKK-GARCH模型描述深圳创业板和国际创业板市场之间的波动溢出效应；

其次利用DCC-GARCH模型对国际创业板市场间的动态相关性进行建模和分析；

最后，基于溢出指数模型，探究重大事件对国际创业板市场总体波动溢出效应的影响。

具体结论有以下三方面：

第一，国际创业板市场和深圳创业板市场之间存在波动溢出效应。

其中深圳创业板和美国、日本、英国、加拿大创业板市场之间存在双向的波动溢出效应，德国创业板对深圳创业板市场有单向的波动溢出效应。

韩国、香港创业板和深圳创业板之间不存在显著的波动溢出效应，这不代表深圳创业板和韩国、香港创业板之间不存在波动溢出效应。

根据波动溢出效应的影响机制分析，韩国、香港和中国内地之间有着密切的经济基础和频繁的资本流动。

但是BEKK-GARCH模型没有观测它们与深圳创业板市场的波动溢出效应。

第二，深圳创业板受外部市场波动影响程度大且持续时间长，深圳创业板和国际创业板市场之间存在正向的动态相关关系。

但相关程度不及深圳创业板和香港创业板市场之间的相关关系。

此外，深圳创业板市场和国际创业板市场之间的动态相关系数均大于0，说明深圳创业板市场和国际创业板市场之间存在动态的正相关关系。

深圳创业板和国际创业板市场之间动态相关性的均值和中位数较小。

说明深圳创业板和国际创业板市场之间的协同程度不高，而且方差较小，说明深圳创业板和国际创业板市场之间的动态相关关系比较稳定。

第三，整个创业板市场的总波动溢出效应具有时变性，当发生重大事件时，整个创业板市场的总波动溢出效应会出现跳跃式增加。

总溢出指数衡量了深圳创业板和国际创业板市场的总体波动溢出效应。

弥补了BEKK-GARCH模型和DCC-GARCH模型不能研究整个市场波动溢出效应的不足。

总溢出指数的变化说明了当发生重大事件时，整个市场的波动溢出效应会出现突然的增加。

二、相关建议

本文根据实证分析的结果分别对投资者、金融当局和上海科创板市场提出以下建议：

第一，谨慎投资，分散风险。

在进行跨市场投资时，投资者要考虑各资产所在市场的动态相关性。

比如，对于本文中列举的国际创业板市场，投资者可以选择相关性低的多个创业板市场之间分配资金，从而实现分散投资、降低投资风险的目的。

同时，投资者可以根据国际创业板市场的同期价格走向和总体波动溢出效应的变化，衡量创业板市场整体的风险水平，谨慎投资。

鉴于各创业板市场波动风险大、收益高的特点，建议风险偏好型的投资者通过投资多个创业板市场，分散资产组合的风险，提高投资收益。

第二，稳步推进创业板市场对外开放，加强创业板市场金融监管能力。

稳步推进深圳创业板市场的对外开放，提高市场信息流动的速度，进一步深化深圳创业板和国际创业板市场的联系，提高市场效率。

目前深圳创业板与成熟的资本市场相比还有差距，应继续推进深圳创业板市场的对外开放，加快QFII和QDII等政策的审批。

让符合条件的境外投资者参与到深圳创业板的投资交易中，充分发挥境外投资者的鲶鱼效应，使创业板市场更具创新性和竞争力。

以便更好地管理与大量资本流动相关的风险，避免更大的风险暴露和危机产生。

加强深圳创业板市场金融监管能力。

从长期来看，随着国家逐步降低境外资本的准入门槛、放松金融市场的管制以及汇率、利率的自由化。

国际创业板市场和深圳创业板波动溢出效应会逐渐增加，动态相关性也会逐步提高。

所以金融当局应加强对国际创业板市场总体波动溢出效应的监测，密切关注国际创业板市场的波动走势。

应对防范重大事件对深圳创业板市场的负面冲击和高度不确定性。

因此，要建立合理的风险预警机制，预判市场风险扩散的方向，防范国际创业板的剧烈波动对深圳创业板市场造成的不利影响。

第三，积极推进上海科创板市场的多元化、国际化发展。目前，我国资本市场逐渐对外开放，但是与成熟资本市场存在差距。

上海科创板应继续推进市场的对外开放，不断完善境外资本投资上海科创板的渠道建设，完善QFII制度和沪港通，鼓励境外投资者进入上海科创板市场投资。

鉴于目前有些创业板市场出现名存实亡的现状，上海科创板应积极吸纳各行业具有发展潜力的上市企业，增加市场的行业多元化和抗风险能力。

机构投资者持股能够提升上市公司的公司治理以及监管水平，要求企业提高信息披露质量。

由于机构投资者在出资后都有较为强烈的监管动机以及干预积极性，会更倾向于参与到公司治理过程中，加强了对管理层的监督和约束。

境外投资者可以通过股权制衡约束管理层的超额薪酬水平，约束管理层行为。

提高管理层业绩敏感性以及责任感，使管理层能够更加勤勉工作，减少了管理层因懒政，怕担风险而导致的投资不足情况。

另一方面境外投资者会在入股后会传授先进的公司治理经验进而提高标的企业的公司治理水平，降低企业原本存在的委托代理问题，从而提高企业的投资效率。

所以，外资机构投资者持股后，可以提高企业的整体监管水平，规范管理层的行为，提升企业的治理能力，在这个过程中，可以影响企业投资效率。