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1、上半年行情回顾：整体走势良好，估值出现分化

2020 年上半年计算机行业涨势良好，基本跑赢大盘。2020 年初至 6 月 30 日，计算机（申 万）指数上涨 22.16%，在申万一级 28 个行业中位列第 5 名。上证指数跌幅为-1.82%， 沪深 300、深证成指、创业板指涨幅分别为 2.02%、15.69%、36.19%，计算机（申万）指 数分别跑赢上证指数、沪深 300、深证成指 23.98pct、20.14pct、6.47pct，跑输创业板指 14.03pct。

从估值角度来看当前计算机板块整体处于近年来较高位水平。自 2020 年初以来，计算机 行业的动态市盈率增长势头良好，截止 6 月 30 日，达到 77.56 倍，创近 5 年来历史新高， 较年初上涨了 33.49%，半年度增长幅度位列近 5 年的领先位置。市净率方面，计算机行业的截止 6 月 30 日的市净率达到 4.78 倍，目前低于历史均值（5.17 倍），整体风险相对 较低。

今年年初以来计算机行业主要细分板块涨势强劲。各子版块指数除互联网金融外均为上 涨态势，其中智慧医疗、大数据、云计算、自主可控、车联网等板块指数涨幅位于前五。从细分子领域角度来看，云计算、医疗 IT 受政策及环境催化表现突出。其中云计算板块 涨势强劲，涨幅中位数达 41.18%、均值 60.34%；医疗 IT、信息安全、信息创新、车联网 涨幅中位数分别为 25.13%、19.68%、10.84%、13.41%，涨幅均值分别为 32.33%、20.43%、 20.21%、25.81%。

个股表现两极分化，近 6 成公司实现上涨。上半年行业个股表现分化，申万计算机 241 只个股中，141 只个股呈涨幅趋势，占比达 58.51%。在个股涨跌幅排名中，数据港、奥 飞数据、金现代、安恒信息、广联达居于涨幅前五，分别为 185.36%、181.11%、146.69%、 122.78%以及 109.64%。联络互动、天夏智慧、汉鼎宇佑、*ST 工新、太空智造则位于跌 幅前五，跌幅分别为-63.17%、-54.58%、-38.77%、-36.41%、-36.35%。

白马及市值较大的公司 2020 年上半年上涨弹性更大，表现强劲，而市值较小公司表现逊 于去年同期。2020 年初至今的个股涨幅前二十中，年初市值大于 200 亿的个股占 35%， 较去年同期上升了 30%；年初市值小于 50 亿的个股占比 5%，较去年同期下降了 45%。 与去年同期相比，今年上半年市值超过 200 亿的公司涨幅相对更大，市值小于 50 亿的公 司弹性相对较弱。

板块分化差距较大，高景气板块的涨幅更大，低涨幅板块估值水平持续走低。高景气板 块中部分核心公司的 PE（TTM）已大幅超过历史均值，估值处于高位状态。而涨幅较低 板块核心公司的 PE（TTM）低于历史均值，估值受多方面因素制约在持续走低。

 从解禁市值角度来看，市场依然承压

按照 6 月 30 日收盘价计算，计算机板块 2020 年下半年待解禁规模总和将达 2,068.65 亿 元，占全年解禁市值的 60.23%，市场面临较大的解禁压力。计算机板块目前总市值为 2.91 万亿，全年解禁市值占计算机板块总市值的比例为 11.80%。从解禁数量来源来看，首发 原股东限售股份占比最大，达到 20.78 亿股，占比 55.15%。

2. 云计算：疫情催化+新基建启动，云计 算发展正当时

2.1 企业信息化水平提升推动 SaaS 扩张，在线办公需求

加速云产品渗透 2019 年我国公有云市场达到 675.4 亿元，同比增速 54.4%；私有云市场达到 615.3 亿元， 同比增长 17.11%，国内云计算产业保持高速增长态势。

云计算市场迅猛发展，SaaS 增长潜力巨大：根据中国信息通信研究院预计，2020 年全球 SaaS 市场规模将达到 720 亿美元（折合人民币 5,087 亿元），增速约为 15%；而我国 SaaS 行业整体规模相对较小，预计 2020 年达到 470 亿元，增速将达到 45%，约占全球市场 9.4% 的份额。尽管相对国外较为成熟的市场，中国 SaaS 还有很大的提升空间，但在数字经济 背景的当下，中国云计算正以迅猛发展之势掀起软件 SaaS 化大潮。

企业信息化水平整体提高，从需求端拉动 SaaS 成长：过去几年，我国企业的 IT 支出不 断增加，但相比全球企业 IT 支出的比例仍有较大的提高空间。据 Gartner 统计，2020 年 中国整体 IT 支出或将出现小幅下滑，但企业软件、IT 服务、通信服务方面的支出预计仍 将分别增长 1.6%、6%和 3.3%，意味着企业 IT 支出中用于 SaaS 的比例仍可能持续增加， 企业整体信息化水平的提升不断推升 SaaS 行业快速成长。艾瑞咨询预计，2020 年 SaaS 市场规模占整个应用软件市场的比例将持续上升至 20%左右。

疫情爆发催生在线办公需求，云产品加速渗透：2020 年一季度疫情的爆发，催化远程视 频、在线办公、线上教育等在线需求暴增，云计算技术在人们日常生活、工作中的应用 快速渗透。钉钉数据显示，全国上千万企业、近 2 亿人 2 月 3 日开启在家办公模式，且 由于防控时间的持续，云行业用户习惯的培养迎来黄金时期。

云办公主要包括在线文档编辑、云视频、协同办公三个领域，其中在线文档编辑领域代 表公司为金山办公；视频会议领域，代表公司有亿联网络、齐心集团、苏州科达等；在 相对比较成熟的协同办公领域，传统 ERP 龙头用友网络加入云转型大潮，推出协同办公 产品，泛微网络、致远互联等公司也在持续发力。

在线文档编辑：市场接受度提高，潜在用户众多

在线文档编辑软件自推出以来，以其便于合作编辑、允许在线存储的特点，被众多企业 和个人用户接受和广泛使用，改变了众多用户的办公习惯。据统计，2018 年中国基础办 公软件使用者有将近 7 亿，并且人数快速上升趋势。金山办公早在 2017 年就推出 WPS 云协作产品，无缝集成 WPS 产品家族的各类服务，实现多人在线实时协作，充分发挥产 品的云端优势，简化办公流程，降低运维成本。截至 2020 年 3 月 31 日，公司主要产品 月度活跃用户（MAU）已达到 4.47 亿，比去年同期增长 36.28%，相比 2019 年底增长 8.8%。 其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1.68 亿；移动版月度活跃用户数 2.71 亿。

云视频：灵活部署，优化服务

国内的云视频公司普遍采用灵活部署、优化服务的战略模式，以提升用户体验为导向， 形成自身的竞争优势。在该细分领域的国内上市公司中，亿联网络在收入和增速上领先， 2019 年营业收入 25 亿元，近 6 年增速均为 30+%（2020Q1 增速也在 20%以上）。同时， 公司已与微软达成全面战略合作伙伴关系接近 6 年时间，Microsoft Teams 系列音视频终 端是双方合作的最新成果。这一系列产品能够原生支持微软 Teams 系统，充分发挥其语 音和会议的核心功能，不仅给用户提供更灵活的硬件部署方案，还保持了和微软 Teams 软终端一致的用户使用体验，发挥出了“1+1>2”的效果。未来双方将在智能桌面终端、 便携式会议电话、商务耳麦等领域持续加深合作，推出更多进一步提升用户体验的优质 产品。在新一代视频会议解决方案方面，公司提出了“云+端”、混合云、易用易部署三 大构想，全面提升服务能力。

协同办公：在线办公成刚需，行业空间持续扩大

近几年来，远程办公市场持续保持高速增长，2017 年我国智能移动办公的市场规模为 194 亿元左右，2018 年达到 234 亿元左右，同比增长 21%。2020Q1 协同办公市场引来爆发性 增长，远程办公能力已经是衡量企业抗风险能力的重要指标，成为企业的核心竞争力之 一。

泛微网络是国内领先的协同管理软件服务商，在企业级移动互联大潮下，泛微联合腾讯、 上海 CA 中心、契约锁达成战略联盟，不断完善其产品体系，包括面向大中型企业的平 台型产品 e-cology、面向中小型企业的应用型产品 e-office、云 OA 平台 e-teams、面向政 府单位的移动政务办公平台 e-nation 等。致远互联也自主研发出了领先的协同管理平台 V5，并在此基础上针对不同客户进行了定制化产品优化，相继发布了面向中大型企业的 A8 产品、面向中小企业的 A6 产品和面向政府组织及事业单位的 G6 产品。

除了这些传统 OA 企业，其他企业在转型过程中也推出了协同办公产品。比较有代表性 的产品包括字节跳动旗下的“飞书”和用友的“协同云”。飞书具有及时沟通、视频会议、 云文档功能，以人性化产品为理念，注重用户体验。2 月 24 日，飞书宣布向所有组织和 企业免费开放，希望以此帮助疫情之下的企业渡过难关。用友协同云集合了效能分析、 签到、审批、公文、行政办公管理、咨询分享等功能，并且与 ERP 数据业务联通，帮助 企业打破沟通壁垒、促进业务协作，赋能员工与团队、激发组织活力。

2.2 云计算巨头资本开支回升，新基建数据中心建设助力 IaaS 腾飞

云计算相比传统 IT 架构具有低成本、高效率、弹性交付及快速响应等诸多优势，近年来 部署在云环境中的 IT 基础设施在全球 IT 基础设施支出中占比不断扩大，IDC 表示，预计 到 2021 年云基础设施支出占比有望超越传统 IT，成为最主要的布局方式。

云计算市场蓬勃向上，中国 IaaS 产业快速提升：2019 年我国公有云市场总规模为 675.4 亿元，其中 IaaS 市场规模为 427.8 亿元，占比 63.3%，SaaS 市场规模为 213.1 亿元，占比 31.6%。对比 2014 年，IaaS 市场份额仅为 37.3%，而 Saas 市场规模为 57.3%，在云计算 市场的快速发展中，对上游基础设施需求的迫切性带动 IaaS 市场规模占比也随之上升。 疫情防控期间，线上办公、线上娱乐、线上教育的需求直线攀升，流量的爆发对数据中 心提出了更高的要求，云计算 IaaS 重要性凸显。

IaaS 市场巨头地位稳固，阿里云前进势头强劲：AWS 作为全球领先的云服务提供商，连 续多年占据全球公有云 IaaS 市场份额首位，2019Q4AWS 实现收入 99.54 亿美元，增速达 到 33.97%，全年占据全球 IaaS 产业近半壁江山，行业绝对龙头地位稳固。同时，微软、 阿里云、谷歌的市场份额也维持上升态势，其中阿里云凭借其强大的客户、生态和运营 能力，从 2016 年起一跃成为全球 IaaS 云计算市场第三的企业，份额持续上涨至 9.1%。 同时，阿里云在国内市场保持着一家独大的地位，2019 年市场份额达到 42%。随着国内 新基建项目的持续推进，数据中心建设逐步落地将推动阿里云、腾讯云等国内巨头更上 一层楼。

云计算巨头资本开支回升，行业景气度持续高涨：从产业链角度来看，位于中游的 BAT 企业是上游各类云计算基础设施的主要采购方，其采购行为成为服务器、交换机、IDC 机房等设备需求的主要驱动力。从 2019Q2 开始，北美云计算巨头亚马逊、微软、谷歌的 资本开支率先出现景气拐点，并保持持续增长趋势。国内云巨头阿里和腾讯资本开支从 2018Q2 开始的下滑也在 2019Q4 开始有所改善，2020Q1 的持续增长表明国内互联网厂商 也进入资本支出大周期，云计算投资景气度有望迎来持续高涨。

BAT 加码数据中心投资，全面拥抱新基建助力云腾飞：2020 年 4 月 20 日，阿里云宣布 未来三年将再投 2000 亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻 坚和面向未来的数据中心建设；5 月 26 日，腾讯宣布未来五年将投入 5000 亿元，用于云 计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统等领域， 其中腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心；6 月 19 日，百度宣 布未来十年将实施“双 500 万计划”，继续加大在人工智能、芯片、云计算、数据中心、 AI 人才培养等新基建领域的投入，到 2030 年百度智能云服务器数量将超 500 万台。新基 建时代，BAT 大厂的加速布局，催化云计算产业腾飞。

3. 医疗 IT：高景气延续，供给需求双改 善

3.1 疫情催化医疗信息化供应商加速业务创新

 第三方医疗信息化厂商主动将盈利模式向 SaaS 化转变

传统模式下，医疗信息化厂商提供的多为一次性、规模大、周期长的软件订单。而 SaaS 的商业模式与传统医疗信息化模式不同，是一种通过 Internet 提供软件的模式，用户不再 购买软件而改用向提供商租用基于 Web 的软件，来管理企业经营活动，且无需对软件进 行维护，由服务提供商进行软件管理和维护。具体而言，目前行业内的 SaaS 服务商可以 向医院提供培训、品牌运营推广、客户导流、医院患者信息互通、信息化解决方案、专 业认证评审、医疗支持、金融服务支持等服务，通过年费或其他分期支付方式向医院提 供长期、多维度的信息服务。

随着医改和互联网医疗政策推进，医院在医疗信息化方面的支出增长，一次性订单给医 院和医疗 IT 供应商带来的资金压力不断增加。与传统购买软件的方式相比，SaaS 模式 分期租赁和无需硬件配置和招聘系统维护 IT 专员的特点，将显著为医院降本提效。多租 户构架可以提高资源利用率，降低供应商资金流压力并增强盈利能力、提高其更新升级 动力。SaaS 模式的成本与效率优势将加速医疗行业信息系统建设与联通、提高诊疗效率、 便利居民自主选择线上或线下诊疗和购药。

SaaS 优势凸显，医疗信息化提供商不断创新业务，向 SaaS 化转变。此番 SaaS 化的商业 模式改变，将缩短医疗 IT 供应商的交付周期，商业模式转变有利于供应商和医院双方的 财务周转，自 2019 年起东华软件、创业慧康、卫宁健康等多家医疗 IT 厂商纷纷开始推 出云化产品。

卫宁健康 2020 年提出《1+X 解决方案及推进策略》，并于 4 月 18 日发布全新一代 HIS 产 品 WiNEX，该产品在商务策略方面，支持一次性购买与 SaaS 租赁模式购买；在交付手 段方面提供云化交付，加快交付速度；在部署安装方面，可以灵活选择云端部署、混合 云部署等方式部署，在整个过程中有统一平台保障交付一致性，也有整机交付服务。创 业慧康也在 2020 年初的多态智联发布会上就新一代智慧医健卫信息一体化系统（H）展 开了具体叙述，其中产品模式上就包含平台模式下云服务型的混合云 HIS 模式，主要针 对二级及其以下医疗机构、基层医疗卫生机构、互联网医院、民营连锁诊所、连锁药店 等。东华软件早在 2018 年就与腾讯云联合发布 iMedicalCloud 云 HIS 生态系统，通过 SaaS 的方式支撑医院业务的拓展同时为医院赋能，助力医疗信息化的建设发展。2019 年 6 月 东华软件已完成全国首家云 HIS 医院项目实施（安徽省长丰县人民医院医院管理系统） 并在此后陆续签约上线河南滑县人民医院等多家医院云 HIS。

 疫情提升互联网医疗推进速度，各 IT 厂商迎业务快速扩张期

在此次疫情期间，各医疗 IT 厂商及互联网医疗厂商迅速响应需求，在极大程度解决医疗 机构突发需求、人民看病难等问题的同时，也迎来了自己的业务发展黄金时期。

3.2 新冠疫情催生医疗信息化线上、线下需求

 疫情放大实体医院弊端，促使线下医院信息化转型

长期以来，我国医疗行业存在资源不足且分布不均、信息共享不畅和用户体验差的问题。 疫情期间由于新型冠状病毒高传染性的特点，居民线下就医面临聚集传染风险和封闭或 隔离的阻碍，同时患病人群也出现爆发式增长，我国公共卫生健康体系面临着前所未有 的压力。各地实体医院普遍存在问诊效率低、医务资源不足的问题，大大妨碍了新冠疫 情的救治和阻碍传播工作。相应地，线上诊疗和购药服务，特别是慢性病和防疫用品领 域，由于其不受时空限制、占用时间短、操作便捷高效的特点，在疫情期间实现需求剧 增。与此相对应的是疫情期间网上就医和购药订单的剧增。

根据 IDC 2020 年初针对医疗行业的一项调研显示，目前全国有 88%的三级医院为应对疫 情对信息系统进行了改进或新建，其中主要方向涉及医院核心管理系统升级改造以及互 联网医院系统等。此次疫情也是直接推动了医院信息化的建设和升级，据 IDC 数据，全 国有 96%的三级医院受疫情启发制定了信息化升级计划。

 互联网医疗便利居民就医，提升公共卫生管理水平，具备长期发展优势

于患者而言，在线医疗大大提升了患者的就医体验。患者“看病难、看病贵、就医体验 差”是中国传统医疗行业长期存在的显著问题，在疫情爆发之前，该问题已正通过互联 网医疗的助力逐渐改善。于医生角度而言，缺乏依托医患信息大数据技术对医患的合理 匹配，医生面临着低年资医生工作量大而收入低，而高年资医生病患不匹配，缺乏疑难 杂症患者的问题。

基于医疗信息化的互联网医疗可以有效破除传统医疗行业的医患痛点。从民众角度来看， 医疗信息化可以满足分级诊疗、医保控费的诉求，通过提升便捷度、医疗服务效率、就 医购药成本，弥补线下医疗服务短板，解决看病难看病贵的问题。于医生角度而言，医 疗信息化通过打通信息壁垒、便利专科医生线上就诊，可以精准匹配医患，同时加强家 庭与医疗机构的沟通交流和长期跟踪，增加医生与病人的互动和长期交流，提升医疗效 率和服务质量。因此，完备的医疗信息化系统有利于医院提效降本、吸引优质医生和患 者资源，提高盈利能力。

 疫情暴露公共卫生相关问题，公卫领域加速“补短板”

疫情爆发之际，我国公共卫生体系中信息同步滞后、专业性传染病医院数量少、应急抗 疫管理能力差和软硬件设施不足等问题凸显出来，公卫投入亟待补齐。随后习近平主席 在 2020 年 2 月 14 日的中央全面深化改革委员会第十二次会议讲话中指出“要健全公共 卫生服务体系，优化医疗卫生资源投入结构”；4 月 27 日，中央全面深化改革委员会发布 《关于健全公共卫生应急物资保障体系的实施方案》;5 月 20 日，国家发改委发布《公共 卫生防控救治能力建设方案》，指出“将尽快补齐短板弱项，切实提高我国重大疫情防控 救治能力。重点着眼疾控机构、传染病医院、综合性医院和基层医疗卫生机构的整合协 同，促进资源梯次配置、开放共享，实现预防和医疗协同发展。”。6 月 16 日，国家卫生 健康委、财政部、中医药管理局联合印发《关于做好 2020 年基本公共卫生服务项目工作 的通知》。上述专项政策对公共卫生体系建设提出了具体要求。相应地，卫健委也推出公 共卫生专项任务经费项目，2020 年预算 6.1 亿元；财政部发行 1 万亿抗议特别国债主要 用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫支出。在政策推动和财政支持下，预计今年全 国公共卫生体系建设投入将得到增长。

6 月 29 日，国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通 知》，文件要求强化疫情监测预警、完善健康通行码政策标准、推广疫情期间线上服务经 验、拓展“互联网+政务”服务、推进信息化新型基础设施建设和强化网络安全工作，指 导各地利用信息化手段支撑常态化疫情防控工作。《通知》还提出探索将互联网医疗纳入 公共卫生应急服务体系，并推动互联网医院与实体医疗机构之间尽快现数据共享和业务 协同，推进互联网医院与区域信息平台、各级医疗机构的数据对接。此外，《通知》还支 持各地，特别是 11 个“互联网+医疗健康”示范省开展互联网医疗服务管理、电子健康 档案应用、人工智能辅助诊疗等政策研究，打造“互联网+医疗健康”升级版。预计互联 网医疗业务创新、互联网医院的建设和医疗平台的数据对接的加速推进将激发更大医疗 信息化需求。

在此背景下，多地纷纷颁布公共卫生领域“补短板”政策。2 月 14 日，江苏省政府在重 大项目编制和推进情况媒体集中采访中提出，将在 2020 年度省重大项目安排中，安排民 生项目 10 个，年度计划投资 958 亿元（同比增长 140 亿元），包括苏北农房改善公共服 务基础设施建设、省中医院扩建工程等项目，并新增安排南京市第二医院（省传染病医 院）扩建等公共卫生项目。4 月，云南接连发布《云南省重大传染病救治能力提升工程实 施方案》和《关于扩大有效投资促进经济发展的通知》，提出计划投资 54.1 亿元，其中， 基本建设 37.25 亿元，设备配置 6.21 亿元，负压病房及重症监护病房建设 10.64 亿元；并 将 2020 年起，连续 3 年每年安排 30 亿元支持公共卫生体系建设项目，加快建设昆明市 国家级和滇南、滇东北、滇西及曲靖 4 个省级区域性医疗中心。此外，黑龙江、甘肃、 重庆、浙江、福建、北京、河南、山西等地均发布改善公共卫生建设的政策。预计未来 医疗信息化中公共卫生的投入将迎来高点，医疗 IT 供应商有望打开新的市场机会。

3.3 后疫情时代，医疗信息化在手订单逐步回暖

受疫情影响各医疗 IT 公司一定程度上存在延迟复工复产的情况，下游客户正常业务开展 也受到影响，招投标活动都出现了延迟。据剑鱼标讯数据显示，医疗信息化企业在 2020 年第一季度的订单数量和金额出现不同程度的下降，但 5 月份以来逐步呈现回暖趋势， 第二季度的经营状况有望反弹。

3.4 互联网医疗政策新规及智慧服务评审开启为医疗信 息化创造有利环境（略）

3.5 再融资政策利好医疗信息化企业发展

A 股市场中医疗 IT 公司多为创业板公司，再融资政策的松绑和创业板注册制的推进也将 直接利好此类公司充分受益行业的高景气发展。2020 年 2 月 14 日《再融资新规》正式落 地，部分条款调整大幅提升了上市公司再融资的便捷性和制度包容性，再融资市场迈入 新一轮宽松周期。6 月 12 日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，包括 《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《深圳证券交易所创业板上市公司重 大资产重组审核规则》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》，对创业板再融资与并 购重组制度进行改革。此次制度改革缩短了创业板再融资审核、简化了再融资手续，并 放宽了创业板公司再融资的门槛与限制。据不完全统计，今年已有多家医疗 IT 公司发布 再融资预案，再融资的顺利实施或将直接推动这些公司研发高投入的持续和经营压力的 缓解，有助于公司长远期发展。

4. 信创：坚定信念，一往无前

4.1 基础设施建设需求拐点已至，上游国产化成效初验

国产基础设施渗透加速，上游性能可靠性得到认可。2019 年以来，国产 CPU 厂商迭代加 速：ARM 架构 CPU 凭借自身的优势成长迅速，华为以目前性能前列的国产 ARM 架构 CPU 鲲鹏 920 为核心，已协同伙伴建立区域与产业计算生态，有望打开万亿空间；而飞 腾依托中国长城并协同 CEC 下中国软件麒麟 OS、中国长城 UEFI BIOS、达梦数据库和 中标普华办公软件全方位建立国产 IT 底层支撑，推进“PK 体系”持续发展；x86 架构方 面，海光信息自实现量产一年后，于 2019 年实现盈利，作为上游关键部件，可以直接承 接下游多家国产服务器厂商需求，持有其 36.44%股份的中科曙光或享受上游自主供给与 下游 CPU 国产化需求扩张的双重增量机遇。

底层基础设施是整个 ICT 行业繁荣的关键，随着前期政策布局逐渐完善，2020 年后信创 开始进入落地加速期，以服务器、存储等为主的硬件设施招采持续放量。同时今年的电 信集采首次将全国产化服务器单独列入招标目录重点关注，我们认为，国产服务器在招 采中重要性不断攀升——甚至“独成一派”，显示出底层基础设施国产化进程稳步推进， 为上层应用提供了自主的硬件支撑，同时间接反映出国产 CPU、存储、GPU 等部件性能 日益攀升，得到认可，有能力提供可靠的算力支持，实现国产硬件从“可用”到“好用” 的飞跃。

2020 年开启关键行业信创上升期，国产化步入下一阶段，行业场景下应用能力不断验证。党政军作为信创前期渗透的重点对象，对于整个信创产业具有引领作用，随着国产化逐 步推进，未来包括电信、公用事业、医疗、金融等八大关系国计民生的重点行业将接连 实现 IT 基础设施的信创，随着下游需求由点及面迅速铺开，未来信创产业空间增量弹性 较大。

运营商开启新一轮周期，服务器需求回暖。相比 2018、2019 年，运营商服务器需求明显 回升，一方面来自于对旧设备的替换，另一方面作为对计算产业的前期布局，受益于 IDC 建设，双因素共振突破服务器的传统周期，迎来新一轮起点。中国移动 2020 年 PC 服务器集采计划 7 个标包共计 138,272 台，其中计算型为 52,845 台、均衡型 44,656 台，存储 型 40,771 台。AI 服务器方面集采内容为 1000 台 V1（推理型）产品，1000 台 V2（训练 型）产品，共计 2000 台，华为、浪潮和新华三中标，其中华为中标份额 50%。根据中国 电信发布的 2020 年服务器集中采购项目货物招标集中资格预审公告，共计划分 8 个标包、 合计 56,314 台。其中 H 系列（华为鲲鹏 920 系列处理器或海光 Hygon Dhyan 系列处理器） 11,185 台，占比 19.86%。可以看出，作为服务器下游重要需求支撑的运营商总体需求回 升。本次电信集采首次将全国产化服务器单独列入招标目录重点关注，有利于推动国产 服务器在实际环境下的可用性提升，并逐步过渡到好用，形成全国产化服务器“从无到 有”、“由量足到质优”的阶梯式跨越。

4.2 基础软件市场布局加速，办公软件顺势成长

基础软件层主要包括操作系统、中间件与数据库，目前我国基础软件的主要市场由海外 厂商占据，随着底层 CPU 性能得到认可，国产服务器完成多场景落地，基础软件将会是 信创下一阶段推进的重点领域，也是自下而上实现国产化的关键一层。

由于平台性质与主要用于开发的特点，中间件领域有望成为国产基础软件实现渗透的重 要突破点与先导区。中间件主要作用在于应用支撑与异构性的屏蔽，同时主要面向开发 者，在替换成本与难度方面均小于操作系统与数据库，下游对于中间件的需求往往主要 是稳定性，要求具有较有效的场景适应力。

国产厂商在技术、经营模式等方面的不断提升，各类场景下性能与稳定性得到验证，国 产中间件迅速崛起，外国厂商占比下降趋势明显，由 2016 年的近 80%，降至 2018 年的 约 30%。IBM、Oracle 两家的先发优势逐渐弱化，我们预计 2020 年此趋势延续，并有望 超预期。

操作系统：前期资源整合基本完成，生态建设进行时，研发与推广是后期关键。2019 年 到 2020 年初，麒麟软件的重新整合与统信软件的成立标志着我国国产 OS 厂商基本完成 资源重新配置，有利于其发挥自身优势，从而形成最大合力，为未来生态建设打下基础， 避免各自为战的分散格局。

UOS 的推出意在针对内核、BIOS 固件、编译器、浏览器、图形驱动等进行细致的深度开 发，同时统一发布渠道、应用商店、UI、内核、文档及开发接口，并采用开源社区的方 式吸引产业链上下游共同支持 UOS 系统，基于 Linux 内核采用同源异构技术，目前公司 已发布四种 CPU 架构（AMD64、ARM64、MIPS64、SW64）产品。通过整合，目标实 现应用的简化与整机适配，硬件上支持多种架构的底层平台，确保统一的用户体验。

研发团队壮大，销售渠道拓宽，专业化程度不断提升。2020 年 3 月，统信软件全国组织 架构敲定，公司将打造 1 个总部、11 个省市公司、5 大研发中心、3 大通用软硬件适配中 心。公司对研发重度关注，成立之初，员工就已经超过 1000 人，公司研发人员占比超过 70%，具备雄厚的操作系统研发基础。3 月 10 日官方对外开启扩招 5000 人的计划，收编 国内基础软件精英人才，形成独特的人才格局。

同时公司具备在信创领域优异产品研发能力与售后服务支持能力，秉承以客户为本的服 务理念，通过有效的组织运作机制和过硬的技术提供 1+2 的服务模式，为客户提供标准 化、规范化、专业化的技术支持服务：现场服务、远程服务、培训服务、定制服务、迁移支持。同时目前公司面向全国范围发展授权代理商，提升区域的整体服务水平，形成 有效的推广模式。

B 端先行试金，国产 OS 渗透未来可期。我国 OS 市场具有高 TAM 的特点，但格局上微 软占据领导地位，考虑到庞大的 C 端群体，所以数据难以直观反映 OS 的国产化进程， 我们认为，国产 OS 从 B 端率先推进，目前已经取得一定成效。以 UOS 为例， UOS 客 户范围包括 3000 家金融机构、2,000 家高校、13,000 家公立医院以及电信、能源、交通 等多个关键行业客户。尽管推出时间不长，但在 B 端已经取得了一定成效，在推进过程 中目前已经在三大运营商、40 家 TOP 50 金融机构中进行试点，两家五大行有 UOS 产品 中标，面向党政机关也在积极投标，整体进度符合预期，随着 UOS 产品认可度的不断提 升，国产操作系统在未来 5 年内有望取得跨越式突破。

办公软件：战术聚焦国产化，抢占刚需高地。办公软件作为刚需，在整体信创推进中起 到关键作用，而金山办公作为国产办公软件绝对龙头，在 B 和 G 端优势十分显著，公司 产品及服务在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用，尤其是在政府部 门，金山办公的采购率达到 90%，目前已覆盖 30 多个省市自治区政府、400 多个市县级 政府。截至 2019 年 3 月底，公司已服务中国 120 家世界 500 强企业中的 69 家，比例达 到 57.5%；除此之外，公司产品服务覆盖 82 家央企、五大国有商业银行、11 家全国性股 份制商业银行等企业客户。

我们认为随着公司在未来 1-2 年内持续加码国产化，其领先地位将进一步巩固，考虑到 2018 年公司办公软件在我国渗透率不足 45%，未来公司市场空间弹性犹在，借助云化驱 动，金山有望实现二次成长。

4.3 产业同区域并行，生态构建从根深到叶茂

信创产业前期的生态建设主要围绕中国电子、中国电科、华为等重要推动主体开展，目 前生态的协同已经不仅仅限于产业链层面的上下游合作，还通过区域园区的建设，吸引 愿意参与信创建设的企业入驻，更加高效地促成范围经济，形成一定区域内的影响力辐 射，显现出星火燎原的势头。

2016 年成立的绿色计算产业联盟一直致力于推动绿色计算产业生态体系的构建，建设开 放共享的产业交流与合作平台。“PK 体系”、“鲲鹏计算”等都是绿色计算产业生态建设 的有益尝试。其中华为鲲鹏计算产业是基于 Kunpeng 处理器构建的全栈 IT 基础设施、行 业应用及服务，包括 PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、 行业应用以及咨询管理服务等。截至 2019 年 12 月，鲲鹏伙伴计划累计已超过 700 家， 并在北京、广州、厦门等多个城市建设区域性的产业聚集地。

2020 年 5 月 8 日，国家网络安全产业园经开区信创园开园暨首批入园企业签约活动顺利 举行。包括龙芯、华为、飞腾在内的 30 家国家信创领域重点企业集中签约落户，标志着 信创领域“四梁八柱”已成，“新基建”建设持续加码。信创园第一批签约企业 30 家， 主营业务主要覆盖自主核心芯片、基础软件创新型基础硬件和集成服务四大领域，同时 向 5G 技术、云计算、云存储等新型基础设施建设项目延伸。

据统计，北京信创企业占全国新创企业总数 43%，位列全国第一，依托此优质外部环境， 经开区信创园的建设将极大受益，随着其在信创产业的重要地位不断巩固，越来越多的 国家级重大项目或在未来落地，产业氛围向好。同时此次签约企业还涉及 5G 技术、云计 算、云存储等前沿领域，以底层基础设施为根基，上层应用为创新点的自主生态建设雏 形渐成。目前，园区已落地信创核心企业近 50 家，对接生态企业 400 余家，项目 2022 年达产后，预计实现营收 1000 亿元以上。

5. 信息安全：下游需求拉动市场规模，政 策加码利好未来发展

5.1 下游行业未来景气度高，信息安全技术需求量大

信息安全在广义上包括涉及互联网、电信网、物联网、计算机系统等系统的设备、数据、 行为及内容安全，其产品主要包括安全硬件、安全软件及安全服务。信息安全产品在下 游有广阔的应用前景，当前下游新兴行业的发展对上游信息安全技术提出了更高的要求。 物联网、云计算、工业物联网等技术的发展使得信息安全形式愈发复杂化，网络技术演 变和下游应用需求的拉动也催生了新的信息安全技术和产品。未来数年中，随着新技术 的不断普及，信息安全作为保障数字经济发展的必要支撑，市场规模将会随之提升。

作为数据化和智能化的基础设施，近年我国云计算行业受益于政策和产业的双重推动， 市场规模得到快速增长。当前云计算已在关键技术和应用规模上实现了对传统 IT 的全面 超越，越来越多企业正加速上云。中国信息通信研究院统计，2018 年我国云计算产业规 模达到 962.8 亿元，同比+39.2%，预期 2024 年可突破 4,000 亿元。而云计算的高速发展 也带来了相应的信息安全问题，行业出现更多针对云管理平台、工作负载和企业 SaaS 应 用的攻击，云安全服务需求随之产生。当前我国云安全服务市场处在起步阶段，据赛迪 顾问《2019 中国网络安全发展白皮书》统计，2018 年我国云安全服务市场规模尚不足 40 亿元，而增长率高达 45%，未来预期将维持 40%以上增速快速崛起。

物联网是数字中国建设中的重要组成部分，相关技术将会推动各个领域效率和效益的显 著提升。从“先连接再爆发”的行业发展路径来看，前期物联网设备连接量是未来物联 网行业规模的重要先行指标。2018 年物联网设备连接量接近 30 亿个，四年 CAGR 超过 60%，助推物联网市场规模。据中国通信工业协会统计，2013-2018 年我国物联网行业 CAGR 达到 22.12%，预期 2022 年规模将达到 21,300 亿元。在行业快速发展的背景下， 由于物联网设备众多且安全防护薄弱，很容易受到大规模破坏。2019 年 6 月，恶意软件 Silex 用数小时破坏了 2,000 台物联网设备。据 Gartner 预测，2020 年全球物联网安全支出 将达到 26 亿美元，由于物联网防范风险依旧巨大，该支出预期将持续增长。

信息安全事件层出不穷，信息安全服务需求量大。随着我国互联网技术的进步，网络攻 击数量和方式也随之增加，主要表现在 DDoS 攻击高发频发且攻击组织性和目的性更加 显著、事件型漏洞数量上升、大规模数据泄漏事件频发等。根据我国互联网应急中心统 计，2019 年我国境内被篡改网站数高达 18.56 万个（+2532.61%），被篡改政府网站 515 个（+138.43%），报告信息安全漏洞 4,877 起（+14%），我国整体网络安全形势不容乐观， 对信息安全服务的需求量依旧维持在高位。

5.2 政策利好行业发展，迈向等保 2.0（略）

信息安全市场规模有望大幅提升。当前物联网、云计算等技术的普及对信息安全市场提 出了全新的要求，依旧严峻的网络安全态势拉动安全服务需求。同时受益于产业与政策利好，未来信息安全市场规模将持续增长。据赛迪顾问预测， 2021 年市场规模将突破 900 亿，2019-2021 信息安全市场规模增速维持 20%以上。从细分行业来看，随着虚拟化 及云服务理念的渗透，信息安全服务在行业中占比将逐步提升。

6. 金融 IT：资本市场改革+数字货币驱动， 行业步入长景气周期

2019 年 8 月 22 日，中国人民银行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》， 强调金融科技在赋能金融服务、防御金融风险、强化金融监管等领域的重要性，提出到 2021 年建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，进一步增加金融业科技应用能力，推 动我国金融科技发展居于国际领先水平，实现金融科技应用先进可控、金融科技产业繁 荣发展。在此背景下，人工智能、大数据、云计算、物联网等信息技术与金融业的融合 紧密度迅速提升，证券 IT、银行 IT、互联网金融等金融 IT 细分领域均受到积极影响。

2020 年一季度受疫情冲击，各行业均因项目实施与交付延迟导致经营业绩明显下滑，金 融 IT 领域也存在一定程度的回落，但由于金融市场线上实施交易居多，金融科技在疫情 防控中凸显价值，因此行业整体影响偏小。从金融 IT 板块公司一季报的表现来看，同花 顺、恒银金融、银之杰、科蓝软件、三泰控股实现营收正向增长。而二季度以来，随着 资本市场改革的加速推进，各项配套制度陆续出台，同时央行数字货币也已开启内部测 试，金融科技变革重回高速发展轨道，行业步入持续高景气周期。

6.1 资本市场改革加速推进，证券 IT 迎业务新增量

2019 年科创板正式推出并试点注册制拉开新一轮资本市场全面改革的序幕，2020 年创业 板注册制、新三板转板及科创板“T+0”改革，进一步推动改革进程，为金融 IT 的发展 注入新动能。

 创业板注册制改革：首次增量与存量改革同步推进，为证券 IT 打开新空间

2020 年 6 月 12 日，证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创 业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》等一系列涉及创业板改革的规章制度，自 公布之日起施行。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等也同步发布了相关配套 规则，并通知 6 月 15 日至 6 月 29 日，深交所接收中国证监会创业板首次公开发行股票、 再融资、并购重组在审企业提交的相关申请，6 月 30 日起开始接收新申报企业提交的相 关申请，创业板注册制改革正扎实稳步推进中。

由于创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革， 涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度，因此各项业务板块对应 的系统都将迎来相应建设，如受理和审核全流程电子化的审核注册系统、券商/基金/保险资管等卖方/买方金融机构的经纪业务系统、投资者终端交易系统、资产管理系统、风控 合规系统等进行的新建、升级或改造，为证券 IT 企业打开了新的市场空间。

 新三板转板：落地节奏迅速，证券 IT 业绩释放确定性进一步强化

2020 年 6 月 3 日证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导 意见》，若在新三板精选层连续挂牌一年以上，且符合转入板块上市条件的公司可转板至 科创板或创业板上市。监管层稳步推进精选层的落地工作，并持续受理多家企业在精选 层挂牌的申请。

7 月 1 日，新三板精选层 2 只新股艾融软件、颖泰生物已开始申购，意味着新三板精选 层打新已正式开启。转板制度的落地大幅提升新三板的吸引力并适时激活市场，对于证 券 IT 来说，新三板改革主要围绕股转系统的改造，涉及到的模块有发行、上市、信息披 露、交易、转板等，同样带来大量新增需求。事实上，全国股转公司于 4 月 27 日正式启 动股票公开发行并在精选层挂牌业务的受理与审查工作，现已有 8 家企业进入发行阶段， 新三板改革节奏之快，带来证券 IT 企业业绩释放的确定性进一步强化。

 单次 T+0 交易制度：市场活跃度大幅增加，系统升级扩容需求强烈形成重要利好

2020 年 5 月 29 日，上交所在两会上表示将适时推出做市商制度，研究引入单次 T+0 交 易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。T+0 交易正式名称为“当 日回转交易”，是指“投资者当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票、当天买入 的股票在当天就可以卖出”的一种证券交易机制，是减少交易阻力、提升市场活跃度、 促进资本市场功能发挥的关键措施。在我国资本市场迅速发展，市场国际化水平逐渐提 升背景下，交易机制改革成为重要环节。同时，科创板研究引入“T+0”交易制度有望为 后期全面推广积累经验。

当下“T+0”交易制度改革将对金融 IT 企业形成重大利好，在短中长期内都将产生业务 拉动作用。To B 端，此次改革下金融机构 IT 的系统购置及升级改造、资管量化部门专业 量化系统采购、券商经纪业务交易量提升导致对现有交易系统的扩容购置等需求，将使 证券 IT 企业充分受益。以恒生电子为例，传统业务下大零售 IT 业务中的经纪 IT 业务、 财富管理 IT 业务与大资管 IT 业务中的投资交易系统、估值核算系统都将成为发展重点。 To C 端，单次“T+0”使得个人投资者更加关注行情变化情况，从而增加其在终端交易 软件的活跃度以及对资讯服务的购买需求，对东方财富、同花顺等金融资讯软件业务形 成提振。

 公募 REITs：试点正式起步，投资新生态下配套系统建设值得期待

2020 年 4 月 30 日，证监会与国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信 托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募 REITs 试点正式 起步。

所谓 REITs（Real Estate Investment Trusts）是一种在公开市场交易、通过证券化方式将不 动产资产或权益转化具有较好流动性的标准化金融产品，投资标的包括商业地产、基础 设施等，本次《通知》表示，基础设施 REITs 当前优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废 处理等污染治理项目，并鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、 高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。明确将优先支持京津冀、长江经济带、雄 安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域。由于前期我国基础设施投资资 金主要来源于财政支出和银行债务，证券化程度较低，而此次 REITs 的实施将有效盘活 存量资产，提升直接融资比重，降低企业杠杆率，形成良性投资循环，同时，丰富资本 市场投资品种，满足各类金融市场投资者资产管理的多样化需求，拓宽社会资本投资渠 道，构建可持续的投融资生态体系。预计短中期内都将有试点项目陆续在上交所和深交 所推进，买卖方基金、券商资管公司配套系统建设将快速布局落地。

6.2 央行数字货币试点内测开启，银行业务重构迎全新机 遇

2018、2019 年国际清算中心（BIS）与支付和市场基础设施委员会（CPMI）联手对全球 60 多家中央银行进行了两次问卷调查，内容包括各国央行在数字货币上的工作进展、研 究数字货币的动机以及发行数字货币的可能性，70%的央行都表示正在参与（或将要参与） 数字货币的研究。对于中国而言，央行 2014 年成立专门的研究团队，对数字货币发行和 业务运行框架、数字货币的关键技术、发行流通环境、面临的法律问题等进行深入研究； 2017 年 7 月，央行数字货币研究所在北京正式挂牌成立，内设七个部门，研究方向包括数字货币、金融科技等；2019 年 8 月，在 2019 年下半年工作电视会议上表示将加快推进 法定数字货币的研发步伐。当前，央行数字货币正步入加速落地阶段。

《盘点央行的 2019—金融科技》中显示，2019 年在坚持双层运营、M0 替代、可控匿名 的前提下，央行已基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等 工作。2020 年，据悉已在深圳、苏州、成都、雄安新区等地开启内测工作。4 月 16 日新 闻报道称，苏州市相城区要求区属行政单位员工安装数字钱包，5 月将其工资中的交通补 贴的 50%通过央行数字货币的形式发放；4 月 22 日，雄安新区管理委员会改革发展局组 织召开了法定数字人民币（DCEP）试点推介会，19 家拟参与落地应用的试点单位参会， 包括麦当劳、星巴克等餐饮零售企业。尽管数字货币何时正式落地发行还无法确切敲定， 但预计未来随着数字货币测试地区快速拓展，应用落地场景将逐渐被打通。

央行数字货币 DC/EP 为法定加密数字货币，是人民币的数字化形式，由我国中央银行背 书发行，作为 M0 的部分替代。中国人民银行数字货币研究所所长姚前发表的《中央银 行数字货币原型系统试验研究》报告表示，央行数字货币将率先开展“中央银行－商业 银行”的二元模式，生成中央银行到商业银行的闭环，奠定整个 CBDC 发行流通体系的 基础，并建立“一币两库三中心”的运行框架，主要为：一币是由央行担保并签名发行 的代表具体金额的加密数字串；两库是指中央银行发行库和商业银行银行库；三中心指 认证中心、登记中心和大数据分析中心，其中认证中心负责集中管理法定数字货币机构 及用户身份信息，是系统安全的基本组件，在可控匿名中起到重要作用；登记中心负责 权属登记和流水记录，包括央行数字货币和对应用户身份，法定数字货币产生流通、清 点核对及消亡全过程；大数据分析中心依托大数据、云计算等技术，对海量交易数据进 行处理，掌握货币的流通过程，对支付行为、监管调控指标等进行分析，保障数字货币 交易的安全性，对洗钱等违法行为进行防范，为宏观政策的实施提供数据支持。

数字货币引发的颠覆式变化将带动国内相关产业迅速发展，其中产业链上游主要涉及安 全加密技术的研发与应用，而中游货币发行端，整体业务生态的搭建将驱动银行核心系 统架构重塑，对银行 IT 厂商的业务促进作用不言而喻。当前基于账户模式的中央银行货 币系统通过商业银行在中央银行设立存款电子账户实现中央银行货币投放和回笼。而针 对 CBDC 这种新的货币形态，在不改变中央银行货币发行总量的情况下，需要设计一种 与现有电子账户货币兑换的机制，探索在现有货币运行框架内 CBDC 发行和回笼的可行 机制，并在运行中形成全新以央行为核心的账户体系，而各家商业银行从前仅维护自身 账户体系的局面也将随之改变，银行各业务系统都将结合央行货币系统进行相关配套系 统的新建与改造升级。下游主要针对公众的支付终端及场景服务中，支付软件的升级、 ATM/POS 机的改造将成为重点区域。

结合 2020 上半年银行和地区的试点内测，我们认为央行数字货币的发展正加速推进中， 随着应用场景的不断打通，央行数字货币落地可期，银行 IT 体系重建驱动银行 IT 龙头 充分受益。

7. 投资建议（详见报告原文）

 云计算

2020 年疫情催化远程视频、在线办公、线上教育等在线需求暴增，云计算技术在人们日 常生活、工作中的应用快速渗透，且由于防控时间的持续，云行业用户习惯的培养迎来 黄金时期。随着企业客户上云步伐加速，云基础设施支出占比有望超越传统 IT 成为最主 要的布局方式。当前云计算巨头资本开支回升，IaaS 行业回暖显著，叠加新基建兴起背 景，BAT 大厂加速千亿投资布局，数据中心建设有望助力云计算产业腾飞。

我们认为，疫情期间大量长时间在线办公需求一方面增加大中小各类企业级客户对云产 品的认知与认可，另一方面也会反哺在线云产品的升级迭代，促进在线办公经济的长远 发展。同时流量的爆发推升基础设施服务器需求高增，新基建项目广泛布局及逐步落地 支撑行业景气持续上行。

 医疗 IT

2020 年是电子病历、互联互通评审的收官之年，医疗信息化高景气度将持续，今年 6 月， 智慧服务的评审工作也已启动，将开启我国智慧医疗三部曲的第三阶段，长期来看行业 景气度将受政策持续推动。在公卫领域，新冠肺炎的爆发体现出了我国整体公共卫生基 础设施建设仍处于相对薄弱的程度，“补短板”已成为接下来政府工作的一项重要内容， 推动医疗信息化，特别是公共区域卫生建设的进度，打开新的需求空间。此外，互联网 医疗也正式迎来黄金发展期。首先，疫情期间在线问诊、药品配送的广泛普及使得我国 的用户处在一个习惯养成的快速成长期；其次，各地相关部门也正加速推动医保支付在 互联网医疗中的接入，核心痛点有望逐步改善。

 信创产业

自“863 计划”至今，我国信创产业已从萌芽逐步走向成熟，技术水平不断提升，叠加近 年来外部形势严峻，倒逼产业进程加速。随着信创产业核心布局不断完善，相关生态建 设稳步推进，网络强国战略持续深化。产业支撑能力日益增强，未来将围绕“新基建” 的国产信息基础设施建设有望踏上快车道，信创产业待腾飞。未来，信创产业链相关公 司或将不断加大研发力度，立足自主技术，助力行业发展。

我们认为 2020 年是我国信创产业的上升拐点，在整体国产化推进符合预期的情况下，整 个产业链将根据“硬件零部件——底层重要 ICT 基础设施——基础软件——办公软件——上层应用”的路径逐步成长，并同时形成有机的国产软硬件生态环境，产业链中各细 分领域龙头凭借技术与市场优势有望率先受益。

 金融 IT

2020 年二季度以来，创业板注册制、新三板转板、单次“T+0”、公募 REITs 改革，进一 步推动资本市场全面深化改革进程，为金融 IT 的发展注入新动能。其中涉及的发行、上 市、信息披露、交易、退市、转板等一系列基础性制度改变，驱动各项业务板块对应的 系统都将迎来相应新建、升级或改造，打开证券 IT 全新业务增量空间。央行数字货币方 面，2019 年央行已基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等 工作，2020 年据新闻报道，已在深圳、苏州、成都、雄安新区等地开启内测工作。数字 货币引发的颠覆式变化将带动国内相关产业迅速发展，中游货币发行端整体业务生态的 搭建将驱动银行核心系统架构重塑，银行 IT 迎全新机遇。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：长城证券）

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