又涨停了！最近，湖北美尔雅股份有限公司（以下简称“美尔雅”，600107）很火。从3月17日至4月16日的一个月时间内，美尔雅股票收获10个涨停，股价涨幅超一倍。

尽管美尔雅一再发布公告称2019年前三季度的扣非净利润为负，且今年的主营业务将受到新冠肺炎疫情影响，但依然挡不住投资者的热情，成交量连续放大。

美尔雅曾是黄石的市属国企，现在的实控人为解直锟，系中植企业集团创始人。中植集团擅长资本运作，美尔雅也是“中植系”首家控股的A股上市公司。

美尔雅股价的此番上涨，到底是“中植系”在下一盘大棋，还是投资者的过度解读？

黄金十年

美尔雅坐落在黄石，主营业务是服装生产，于1997年11月6日在上海证券交易所上市。

对于美尔雅，湖北人是十分熟悉的，特别是在它的辉煌时期，曾冠名美尔雅职业足球俱乐部和美尔雅男子篮球队，还赞助过家喻户晓的电视节目《幸运52》。

和许多改制企业一样，美尔雅也有过一段濒临破产的往事。

美尔雅的前身是黄石市第一床单厂，是一家全民所有制企业。

上世纪80年代中期，黄石第一床单厂的日子极为艰难。据报道，1985年，当时企业的固定资产只有190万元，负债500万元，年亏损超200万元，处于倒闭边缘。1985年，黄石第一床单厂进行了第一次改制，成为湖北美尔雅股份有限公司，并将目光瞄准了当时火热的西服市场。

不过，这次改制并没有取得立竿见影的效果。投资商虽带来了资金和新设备，但企业旧的经营机制仍未改变。市场上西服供不应求，但美尔雅生产出来的西服因为面料差、做工不佳，导致销量上不去，一年积压8000余套，亏损500万元。

1986年，时任黄石市纺织局办公室主任的罗日炎受命“下海”，担任美尔雅党总支书记兼总经理。在此后的媒体报道中，罗日炎被打上的标签是“为美尔雅力挽狂澜的人”。

罗日炎上任后不久, 专门生产西服的日本三泰衣料株式会社（以下简称“三泰衣料”）慕名来鄂找代工企业，但每套西服的加工费只有800日元。根据当时的汇率计算，生产一套西服毛利润还不到20元人民币。

这桩看似亏本的生意，被美尔雅接下了。经过几轮谈判，双方约定，三泰衣料每年要派遣专家到美尔雅传授技术，免费培训一批技术工人，并提供10个以上国际流行的西服款式，同时还要将美尔雅的产品打进国际市场。虽然赚不到什么钱，但是缺资金、缺技术、缺管理经验的问题倒是都迎刃而解了。

1987年，美尔雅服装厂实现盈亏平衡。此后不久，一个机遇让这家刚解决温饱的企业走上了低成本扩张之路。

1988年，随着国内西服热降温，不少企业被迫转型。以国外市场为目标的美尔雅非但未受影响，反而趁机抄底，低价收购了大批闲置设备并扩大产能，公司产能提高到年产20万套。当年，印着美尔雅商标的西服在日本及东南亚地区热销，公司也因此实现利润730万元。

与三泰衣料的成功合作，让美尔雅名声大噪。很快，美尔雅服装厂又与日企合资成立了“美”系列品牌，如美岛、美红、美兴、美爱、美羚洋等。1993年，美尔雅服装厂进行第二次改制，联合黄石市郊区农村信用合作联社、黄石电力实业总公司等企业，成立湖北美尔雅股份有限公司。至此，当年濒临倒闭的这个小床单厂已然脱胎换骨。

1986-1996年，无疑是美尔雅发展史上的黄金十年，在此期间攒下的家业，令美尔雅在1997年成功登陆资本市场。不过，跟有些企业一样，美尔雅也未能躲过盛极而衰的戏码。

跌入谷底

罗日炎执掌美尔雅时期，公司对“名气”看得很重，强烈的品牌营销意识打开了知名度，提升了“美尔雅”三个字的无形价值。

1988年，湖北省体育代表团身着“美尔雅”西服参加全运会。后来的北京亚运会、巴塞罗那残奥会上，都能看到“美尔雅”西服。1994年，美尔雅被评为“中国十大名牌服装”，美尔雅集团跻身大型国企500强之列。

不过此后，在营销上的过度投入，对美尔雅利润的贡献似乎越来越有限。

1996年2月，美尔雅投资足球，原武钢俱乐部更名为美尔雅职业足球俱乐部。但美尔雅队成绩不佳，在当年甲B球队中仅排名第6。不久，美尔雅决定退出湖北足坛。1999年，美尔雅又资助了湖北男篮，冠名湖北美尔雅篮球俱乐部，未料美尔雅男篮在第二年也降入甲B。在此期间，美尔雅的营业外支出（含赞助费、冠名费、捐赠费）、销售费用（含广告费）、管理费用（含企业形象宣传几乎）年年上涨，但利润却并未随之增长。

1996-1999年美尔雅业绩及相关费用对比

支点财经制表

值得关注的是美尔雅的净资产收益率。上市第一年，美尔雅的净资产收益率即从上一年的24.83%跌至8.54%。净资产收益率是衡量企业赚钱能力的重要指标。一般而言，企业的净资产收益率越高，代表着投资回报率越高，断崖式下滑的净资产收益率已暗示了某种结局。

2002年8月，美尔雅突然“爆雷”，发布的半年报令外界哗然。当年上半年，公司亏损达1721.47万元。这也是美尔雅的首次亏损。年报显示，2002年，美尔雅扣非净利润亏损6225万元。

原本的明星企业缘何走上下坡路？此后坊间诸多推测，直到2003年7月，上证所对美尔雅的谴责公告揭开了真相。据调查，在1996年至2002年的7年间，美尔雅的大股东湖北美尔雅集团有限公司（以下简称“美尔雅集团”）以美尔雅及控股子公司的名义累计对外借款本金达1.75亿元，对上述借款事项美尔雅未如实披露。

此外，证监会在2001年4月对美尔雅的巡回检查中还发现，美尔雅集团及关联方占用上市公司资金达3.69亿元，占上市公司当时净资产的41%。而在1997年上市时，美尔雅的全部募股资金也不过3.95亿元。2000年5月，美尔雅以1.2亿元向美尔雅集团收购“美尔雅”商标，也被外界诟病是掏空上市公司的把戏。

简单来说，美尔雅成了大股东的“提款机”，关联交易频繁，上市公司资金被侵占。这也就不难解释，为何美尔雅的净资产收益率会下降得如此之快。

令人玩味的是，2002年7月，61岁的罗日炎突然因年龄原因退休，这一节点与美尔雅首爆亏损只差了1个月。此前，罗日炎是美尔雅和美尔雅集团的法人代表。

当年底，负债累累的美尔雅集团实施了债转股。建行湖北分行因持有美尔雅集团近8成股份，而成为美尔雅的实控人。因受银行法规限制，建行湖北分行不能参与公司经营决策，遂将股份委托中国信达资产管理股份公司（以下简称“中国信达”）代为持有。2005年，建行湖北分行结束与中国信达的委托，自行管理美尔雅集团。

中植入主

抹去烂账的美尔雅，并未因重启开始快速奔跑。一是因为之前元气大伤，二是受制于实控人不能参与企业的经营活动，无法形成有效的大股东决策。

2011年6月，建行湖北分行将持有的美尔雅集团79.94%的股权挂牌出让，挂牌价格为2.13亿元。这次挂牌虽征集到几家意向受让方，但最终不了了之。

2016年4月，建行湖北分行宣布二次挂牌出让美尔雅集团股权，“接盘侠”是中纺丝路（天津）纺织服装科技有限公司（以下简称“中纺丝路”），受让价格为5.65亿元。在收购股权的同时，中纺丝路还要为美尔雅偿债3.91亿元，以及支付6000名职工的2亿元安置款。值得注意的是，彼时，中纺丝路是一家刚刚成立的新公司，成立于2016年4月28日。

根据企查查显示，中纺丝路实控人为解直锟，他因此持有美尔雅集团50.92%股份，并成为美尔雅新的实控人。

在娱乐新闻中，解直锟常以歌唱家毛阿敏丈夫的身份出现。但在金融市场，解直锟却是大有来头。他创办的中植企业集团，涵盖投资、并购、资产管理和产业基金等多个领域，下有信托、财富公司、并购基金、新金融、新能源及矿业等多个板块。

企查查数据显示，解直锟控股的企业超过300家。除了美尔雅，还控股深圳市宇顺电子股份有限公司（002289）、中植资本国际有限公司（8295.HK）、大连美吉姆教育科技股份有限公司（002621）、新疆准东石油技术股份有限公司（002207）等多家上市公司。

那么，“中植系”入主美尔雅，是真正的产业投资，还是长袖善舞的资本运作？投资者观点不一，不过，不少人对中纺丝路的做法持有疑义。

首先，“中植系”企业资源丰富，解直锟其人擅管理，但对美尔雅却一直采取“无为而治”的态度。入主美尔雅后，尽管中纺丝路曾表示，为增强公司的持续发展能力和盈利能力，可能根据市场需要尝试对其资产、业务进行调整。但面对近年来服装行业成本持续上涨、竞争激烈、发展压力大的不利因素，这一承诺至今也未兑现。

其次，中纺丝路是“说一套做一套”。有投资者表示，中纺丝路一边说看好服装行业的长远发展，另一边却开始寻找买家，准备脱手美尔雅。2017年7月，中纺丝路与24岁的宋艾迪签署《股权转让协议书》，拟将美尔雅集团100%股权转让给后者。交易一旦完成，宋艾迪将入主美尔雅，成为其实控人。后证实，宋艾迪为上市公司迪瑞医疗（300396）实控人宋勇的侄子。不过，这一股权转让最终因宋艾迪无法履约在当年11月宣布告吹。此时，宋艾迪已经支付了1.1亿元股权转让款。根据转让协议，已支付的股权转让款不予退还。也就是说，在此次“乌龙事件”中，中纺丝路白赚了1.1亿元。

又在“下棋”？

截至今年4月16日收盘，美尔雅股价为12.54元，市值45.14亿元，较1个月前增长了一倍多。

业绩不佳，股价却疯涨，原因何在？

有分析认为，美尔雅目前的股价上涨受益于两个因素：一是因疫情带动的期货概念股，二是阿里巴巴积极推动的C2M概念股。

美尔雅控股的美尔雅期货，成立于1995年5月。在美尔雅主营业务低迷的背景下，美尔雅期货近年来确实为其贡献了不少利润，但并未并入上市公司报表。

C2M即Customer-to-Manufacturer，也就是指用户直连工厂。今年4月，阿里巴巴宣布将推动C2M模式，一批相关概念股股价上涨。不过此后，美邦股份、尚品宅配、德力股份等概念股的股价，均未出现和美尔雅一样疯狂上涨的情况。

有投资者担忧，这是不是“中植系”又在下的一盘大棋？因为，此番美尔雅股价走势，与3年前“乌龙转让”有相似之处。

2017年7月11日，美尔雅首次公告中纺丝路股权转让意向。不过，美尔雅的股价1个月前就已进入上涨模式，涨幅超过50%，最高达到15.63元。

但很快，在2017年业绩公布后（净利润462万元，扣非净利润-42万元），美尔雅的股价持续下行，在当年10月跌到近5年最低价。

再过10天，美尔雅就要公布2019年年报，这次会不会不一样？

记者丨肖丽琼

编辑丨何辉 吴玲