华信系以华信汇通集团为上层控股公司，以华信信托为中枢纽带，控股大通证券、大连良运期货，先后参股大连银行、丹东银行、国海证券、东北证券，成为大连乃至辽宁金融业举足轻重的存在。然而，华信系的核心——华信信托却因股权结构的错综复杂而始终处在云遮雾罩之中。

新财富追溯华信信托最新股权结构发现，其上层股东至少涉及104家法人单位、22位自然人，各种叠床架屋式的交叉持股可谓眼花缭乱，股东层级最高者更是多达15 层，甚至包括至少3个3-7层的循环持股结构。华信信托经历23次股权变更，其控股股东华信汇通集团经历20次股权变更，终致民营资本持股比例远超国资持股比例。

眼花缭乱的股权结构背后究竟掩藏着怎样的利益格局？华信信托如何由国有控股机构变更成为民营控股机构？华信信托民营化的幕后操盘者究竟何人？新财富层层追溯，力图揭开华信信托股权迷雾。

2016年8月初，随着大通证券员工自爆公司高管和投行部员工大面积离职的消息通过社交媒体传播，大通证券控股股东华信信托欲出售大通证券股权的消息不胫而走；2016年12月，华信信托涉入东北特钢巨额债务危机，其近8亿元的应收账款或面临难以收回的尴尬；2017年1月初，华信信托董事长董永成正在小范围内寻求出售旗下大通证券股权，并搭售华信信托股权的消息爆出，市场猜疑迭起。一系列的新闻让这家老牌信托公司备受关注。

然而，即便备受关注，并不改这家信托公司的神秘性！

华信系金控架构初成——金融股权投资收益大过信托主业

华信信托，系辽宁省唯一一家信托公司，设立于1981 年，原名中国人民银行大连市信托投资公司；1985年划归工商银行，更名为中国工商银行大连市信托投资公司；1997 年，公司与工商银行脱钩，划归大连市政府，更名为大连华信信托投资股份有限公司；2007 年9 月，完成股权改制并重新登记，更名为大连华信信托股份有限公司。这三次更名，实际是三次权属关系的变动。

2007年股权改制后，华信信托由国资控股变更为民营控股。民营控股后的华信信托，开始了激进的扩张之路。其资产总规模（含信托资产）由2006年的65.29亿元增至2016年的1356.06亿元，同期收入从1.59亿元增加至23.11亿元，同期净利润由0.63亿元增至16.06亿元。

从信托业2016年业绩横向对比来看，按照信托资产规模口径计算，华信信托排在全国68家信托公司的第54位，但其营业收入及净利润却能进入行业TOP10阵营（表1）。

通常而言，信托公司以受托打理他人资产为主业，借此获得管理佣金收入，因而其收入规模与信托资产规模呈正相关。华信信托何以以排名靠后的信托资产规模，却获得了行业靠前的收入及利润规模呢？

横向对比可知，华信信托的收入结构迥异于其他信托公司。比如，以2016年为例，中信信托、建信信托、中融信托等行内大鳄，收入的主要部分来自于信托业的手续费及佣金收入，占比70%左右；而华信信托的该项收入占比仅为36.6%，其收入主要部分来自于其他经营净收益，占比超过60%（表2）。

华信信托的其他经营净收益体现在投资收益上。华信信托2014-2016年的收入结构中，主要收入来源于手续费及佣金收入、投资收益，2016年这两项收入占华信信托总收入的97.46%，投资收益远超过其手续费及佣金收入（图1）。投资收益中，股权投资、证券投资两项投资收益带来的收入，占华信信托总收入的比例分别为53.37%、64.51%、54.46%，而信托主业的手续费及佣金收入占比则降低至32%左右。作为一家信托公司，华信信托似乎显得“不务正业”。

华信信托的投资收益何以会在其收入结构中占比持续攀升？这源自华信信托实现民营控股之后持续进行大手笔的金融机构股权投资，其对银行、期货、保险、证券均有涉猎，混业型金控架构初步成型（表3）。

2006年，华信信托介入大通证券重组，并成为其控股股东；2007年，华信信托参与大连银行增资扩股，持股5.2%；2008年1月，华信信托与大通证券联合收购良运期货，合计持股70%（其中前者持股19%，后者持股51%）；同年，华信信托参与发起设立百年人寿，持股9.01%；2010年，华信信托参与丹东银行增资扩股，持股19.79%，成为仅次于丹东市财政局的第二大股东。

华信信托2010年年报显示，其直接持有大通证券、丹东银行、大连银行、百年人寿保险、大连良运期货的股权比例分别达28.04%、19.79%、4.88%、9.01%、19%。2014年7月15日，华信信托召开董事会会议，审议通过了《关于发起设立基金管理公司、金融租赁公司的议案》，力图在金融领域进一步扩张。2016年，华信信托又新增持了国海证券（000750）及东北证券（000686）0.54%、0.72%的股权。

自2012年开始，华信信托逐渐减持部分金融机构股权。比如，2012年减持了百年人寿2.99%股权，2013年将百年人寿剩余6.02%股权减持完毕，2014年将大连银行4.88%股权转让，2016年转让了丹东银行19.79%股权（华信信托2016年报披露已转让丹东银行股权，但丹东银行2016年年报显示华信信托依旧持股19.79%）。随着华信信托对部分金融机构股权的减持，其投资收益也逐渐水涨船高。截至2016年底，华信信托自营资产中的股权投资金额仍高达65亿元。

最神秘信托公司——几近无法复盘的股权变更史

除了另类的收入结构外，华信信托还有“最神秘信托公司”之称。原因在于其庞大而复杂的股权架构，以及隐藏在这复杂架构之下的实控人之谜。

华信信托的股权架构究竟如何之复杂，如果不看最终股权图，或许难有直观感受。新财富查询了大量的工商资料，最终得以绘制出整个“华信系”完整的股权图（图2）。

要论股权结构最复杂的金融机构，华信信托可谓当之无愧，即便与保险新贵安邦集团相比，也毫不逊色。新财富调查发现，循着其股东往上追溯，涉及至少104家法人单位、22位自然人，各种叠床架屋式的交叉持股可谓眼花缭乱，股东层级最高者更是多达15层，甚至包括至少3个3-7层的循环持股结构。

华信信托究竟是如何从国资金融机构演变成今天如此复杂的股权架构，整个过程几近于不可复盘。要揭开华信信托的身份密码，首先要梳理清楚其股权变更历程，即知其从何处来，知其何以至此。