作者：八万顷

2个月时间里，信维通信(SZ:300136)从61元的高点，暴跌到33.37元（截至1月26日收盘），跌幅达到45%。除了几个基本面上出问题而连续跌停的地雷股，它俨然是18年的第1熊股！

各家投资者论坛上讨伐之声不绝于耳：“信维通信这样的公司估值已经很高”“信维通信伪成长”“当前，四季度国内手机的销售数据已经出炉，下滑得到印证。即使苹果没有停掉信维的LCP天线订单，高高在上的股价与总体需求的下滑依然存在双杀的风险”……

我是从2016年国庆节期间开始在论坛里公开讨论信维通信的，当时其股价25元。2017年12月21日股东会期间，我做了3次信维的深度调研。为了更深入理解苹果产业链，我还参加了立讯精密和欧菲科技的调研。今年1月15日，我的团队成员也参加了在信维组织的投资者交流会。

我的组合在41.6元清空信维。我的实盘虽不便公开披露，但周围的朋友都知道，甚至一些投资者朋友——例如大梅沙请我吃饭的马叔等，也知道我实盘中信维的情况。

在这里，我不想长篇大论来阐述信维，这也不是系统第分析信维的文章，我只是回答几个问题。

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问题一：作为苹果的供应商，没有定价权，不会成为牛股

作答此问题，先引用下赵晓光先生的观点：

每一个浪潮，产生一个时代的激情与梦想。

中国在过去十年，电子产业取得长足进步，从不被寄予希望到造就一批上百亿市值的公司，成为过去十年A股涨幅第一的板块，为制造业蓬勃发展奠定坚实的基础，也在资本市场留下一个又一个牛股，不写点什么，必定遗憾。

中国电子行业过去十年的发展，波澜壮阔、波荡起伏，从最初的被质疑和边缘化到如今的全球化和王者辈出，未来必定永载产业史册。…..只有消费电子行业是一个产生群体性牛股的地方。

再来看看下面这张表——公司上市后的涨幅超过10倍的股票排行榜。

在这个榜里，前5大牛股中，有2个都是苹果产业链里的，它们分别是排名第2的舜宇光学和第4的瑞声科技。

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问题二：智能手机销量下滑，作为手机产业链的个股前景黯淡

一个公司能否长大，决定于几点：

这个行业够不够大，他的客户是不是足够大？17年手机行业年采购规模达到2万亿，苹果和三星超过1万亿。谁服务这种客户，他的机会不会小；

声学、摄像头等行业都出现大公司。ASP（平均销售价格）足够高。

回到目前时点，天线的ASP一个美元不到，所以天线行业没有出现大企业。

不过行业正在悄悄的发生变化，从三星开始使用无线充电开始，苹果i8将射频连接器和天线融合在一起，每部手机单价平均起来有了3个美金的提升，苹果的天线价格达到了5美金/套。

演进到5G，阵列天线的时候，一个有源的阵列天线预计单价到10美元以上。以此判断，天线行业也肯定会出现1000亿市值的大公司。

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问题三：苹果的手机未来会走下坡路，不看好这条产业链

立讯的董事长说,苹果在未来3年都不会被任何公司超越。它的技术储备，专利储备都不是大家可以想象的.

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问题四：信维60倍的市盈率太高

信维在60元的时候，总市值590亿，当时的预期净利润12个亿，当年市盈率49倍——并不是你说的60倍。而当时18年的业绩预测是20亿，折合18年动态市盈率29.5倍。

当时已经是11月，就差1个多月就进入18年。这个估值并不高。当然后来的利润有变化，就是市场竞争的问题了。

我自己用的是DCF的方法，从2020年业绩的预测来做的。我当时相信公司的2020年的营收会到200亿，净利润40亿。折算到17年，当时的目标股价是61.5元，折算到18年，是78元。

如果说2020年的目标依然可以达到，那么这个公式就有效。如果说200亿达不到，那就另当别论。我只是告诉大家我当时估算的依据。

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问题五：关于LCP

需要理解LCP天线是在什么背景下被A客户应用的：A客户使用LCP的主要原因是因为新产品里的空间限制，要求连接器高度小于0.3mm，这样的话0.8mm左右的原有同轴连接器方案就无法被使用，实际上在上一代产品中已经在使用LCP。

从新产品中实际走线可以看到，LCP连接器前半段是竖着走，后半段是平着走的。

另外制作LCP连接器还需要解决电磁干扰、隔离等问题，原来软板的基材主要是PI，LCP的特性是不同的，因此目前在技术角度只有Murata可以做，并且和大客户签了独家协议，在18年底之前不能供给其他客户。

成本角度提高了多倍，但射频性能并没有提高，所以说LCP并不是确定性的未来方案。安卓目前不会使用，一是Murata的供货协议，二是内部空间是足够的。

A客户新产品的LCP是把Wi-Fi天线给集成进去了，但其他产品没有。

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问题六：关于无线充电

1）苹果的无线充电目前两个方案还在并行。从专业角度判断来看，散热、性能和成本方面，极度看好绕线方案。两个方案只会二选一，据了解只有一个料号代码。

2）三星2018年的无线充电的指引的收入规模大概什么水平？不算A客户，2018年无线充电的预算大概11亿(包括三星、华为、小米等)，2017年5亿元左右(主要是三星)，2019年预计20亿以上。

安卓客户倾向于哪种方案？高通的芯片，线圈的方案不同而已，其他的都一样。国产和三星都采用ADT的芯片方案为主。

3）公司的无线充电的目标是覆盖全球所有的客户，包括google等。

4）无线充电的核心能力是什么？从加工角度来说，应该都没什么问题。关键核心难度是这个模组给这家客户提供的设计，如何把电磁干扰消除掉。设计时，如果温升会导致电池膨胀，也有要求。

上述4条是公司的说法。但是市场传言立讯拿到A客户的全部无线充电份额，信维已经出局。这应该是市场暴跌的真正原因。

但是，苹果从来不会把某一个重要零部件全部给一家供应商。德银的报告也说，信维应该可以拿到10-15%的份额。从50%到到10-15%，这确实是期望落差太大，也是我组合清仓的原因。这点是要引起重仓信维的朋友们的密切关注。

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问题七：现在的信维贵不贵？

我在信维的股东会上问彭总18年的目标，彭总说是70亿。而且这70亿是和7亿的员工持股计划挂钩的。

资本市场虽然抛弃了信维，但是在1月20日的信维新春联欢晚会上，正式地进行了70亿营收的誓师仪式。大家自己判断70亿是否能够实现？

我认为保守估计，信维18年的净利润是在13亿到15亿之间，即使拿不到苹果的无线充电订单也应该可以做到15亿的净利润。按现在的总市值328亿来说，只要21.9倍的PE。

贵还是不贵，大家自己来判断。我个人认为不贵。因此不建议现在割肉。

如果有时间，大家可以把信维公众号里所有的文章仔细看一遍，里面可以从很多细节看到这家公司的管理到底怎样。这需要花很多的时间，但是我认为值得。

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最后再说几句

1、做成长股非常不容易，这和我们的能量圈有关。想取得成功，要花费的努力比你想象地大得多。

2、做成长股并不代表就是拿住一直不动，有时要考虑大幅下跌的风险。具体怎么做，要和自己的投资体系结合起来。

3、市场现在的主线是在地产和金融，可能很长时间风口都不在成长股上，但是如果有足够的耐心，一定可以守到成长股的春天。

4、我们并不能为一个企业打包票他一定可以达到什么目标，需要我们不断观察，不断验证。

当前有2个事件要密切关注：1）员工持股计划何时完成，买入多少 ？2）18年的1季度预告，是否依然是高成长？——这对很多的机构来说，是对全年判断的一个重要参考。