今天跟大家聊一聊配资。这个话题很多年前就有，而且很多年前就有人做。

1. 早期配资

最早的配资基本上是以证券公司为主导，由证券公司出钱给个人户。因为当时没有连三方存管，一般这种账户都是证券公司可以控制的，就像上一次聊坐庄时说的，比如在农村收的身份证，那就给这个户存点钱，然后要求客户也打一定的钱做保证金。

或者让客户自己的一个账户做担保账户，客户自己提前填好取款单。比如张三自己有100万的股票市值，那他想去证券公司再借200万，证券公司说可以。他就用张三名字的账户做担保账户，证券公司再给他一个李四的账户，这个帐户是证券公司可以直接控制的，账户里边证券公司存200万，然后有专门的人每天算利息。

100万张三名字的账户就是保证金帐户，当张三自己的账户跌得只剩80万，而李四帐户亏得只剩120万的时候，就会把张三账户平掉，来补李四账户的亏损，所以两边会同时平仓。

那么为什么会让张三填一张签过字的，但是没有写具体金额的取款凭证呢？就是因为这样的操作之后，证券公司可以直接进行柜台的转账划款，直接就把他的钱扣掉，之后转到李四的账户里边。证券公司保证自己不亏钱，同时把张三的钱给付出来。就是等于帮张三完成了配资，并且实现了风险管控。

整个过程当初全是手工算的，大家算的都很累，证券公司里边做这个表的人，每天要进行大量的计算。

最初是在保证金担保账户里做，到后边就更加简单一点。张三想借钱是吧？那就直接把你的钱打到李四的账户里来。这时候张三就会说证券公司坑我怎么办?私底下再签一些协议，但实际上这些协议都是不合法的，也都不受法律保护的。

2.现代场内与场外配资

这种情况在早期的配资中经常出现，现在有专门的融资融券账户，它就不叫配资了，叫场内配资，也叫融资。

股票本身是没杠杆的，融资基本上就是起杠杆的，为什么大家需要融资？因为我想赚更多钱，我想借鸡生蛋。

融资这个话题，国内整个A股从有股票开始到现在，民间的配资就非常多，其中有几个很关键的标志点。

第一个标志点是2007年年底的账户清理。这个标志点，把原先的违规融资和所有的多账户担保融资几乎全部拆碎了，为什么呢？因为要连三方，他们原先的操作模式里边，你的资金存款、流通都不能够保证，那你这个模式就没了，而证券公司的风控和合规要求也不再允许柜台直接转账，更不允许在柜台系统里边做红冲和蓝补，红冲就是资金调减，蓝补就是资金调增。这种操作都已经完全不允许了。

这种操作在证监会检查项目里边属于非常严厉的，一旦发现，你就必须要说出一个非常合理的理由。什么叫合理理由？这个客户的手续费他写申请书时是万三，我也同意了，结果我忘了设定了，我一下把他的手续费给设成了千三，当天买卖后扣了他一万多块钱的手续费，那这个时候我就需要把他手续费给调下来。怎么办？以前可以做蓝补。但这种操作在三方存管之后都不允许了，这是证券公司大清理时把很多风险业务全都隔离开了，在柜台操作项都已经没了。

在这种情况下，因为配资的需求扎扎实实存在，所以07年年末08年年头三方存管做完了之后，全市场的融资需求全部的挤到了市场外，那我们管这个叫场外融资或者叫场外配资。

那场外配资这块，我们谈一谈几个比较典型的东西。

第一个就是结构化的私募基金或者是信托产品，什么叫结构化的产品？它是根据收益和风险承担的不对等关系形成的一种投资产品，这种产品一般分劣后方和优先方，所谓优先方也叫优先受益人，劣后方叫劣后受益人。

劣后受益人实际上就是承担了全部的风险，优先方提供资金给劣后方使用，非常像我们分级基金的A和B，我们场内交易的分级基金优先类的是A，劣后类的是B，A相当于把钱借给了B去投资，B赚钱了，超额的部分都是B的，B不赚钱了，每年也要给A利息。结构化的产品其实跟这个几乎是一模一样的。

这种形式实际上已经实现了配资，但这种形式对于普通股民来说，不解决问题。因为当初信托一个账户一年的管理费大概在200万左右，那最起码发的这个产品，能覆盖掉所有中间费用，那这个产品肯定不可能太小。当时3000配5000或者3000配6000是最起码的，3000配7000是最多的，因为这样的话，你刚好1个亿，一年的费用200万，这个成本大家可以核算一下，其实蛮高的。但是对于中小散户来说，你想借钱炒股仍然是没途径。

这是第一个标志点，就是07、08年底的三方存管之后，这种模式被清理了一遍之后，变成了更加合规一些的，所谓的产品化，这种产品化中小散户无法参与。

第二个标志是什么呢？是融资融券这个业务的开展。

实际上先试点的融资业务本质上就是配资业务，只是它是更合规、更透明、利息低、受众面广、质押东西流动性比较好、证券公司心中有数。

真正的配资大行其道是在13、14年开始，为什么？因为13、14年整个市场出现了结构性上涨行情，是哪些东西在涨呢？是中小板跟创业板在涨。大票是不涨的，这时候有很多激进的投资者，他买大票，然后配资出来的钱去加小票，这种方式他们叫大小组合，这种组合在当初还可以，收益不错，但是有风险。风险在哪？就是一旦杠杆起得太足，因为当时大票是阴跌走势，在阴跌的情况下，可能你的杠杆率要面临随时补。

但是不管怎么样解决了市场上借钱炒股的问题，这样极大地激发了整个市场的热情，尤其是在上涨的过程中，会让大家心理预期的自强化迅速起来，整个上涨跟原先的节奏就不一样。原先的节奏可能涨起来比较慢，但是因为起杠杆的关系，有了融资融券，尤其是有了融资之后，上涨会很快。

这是涨的时候的好处，那跌的时候同样的道理，一旦开始跌，就会比较雪崩，这是第二个标志性的事件，就是融资融券业务开始开展。

真正融资融券这个业务开始大规模的在全市场开展是在2014年，当时证监会说可以允许券商把融资融券的额度门槛降到5万市值，等于全市场全部打通了，这一下大家都很开心，杠杆一下起的会非常快，那么后边我们也知道是一波轰轰烈烈的大牛市。

当时融资余额过万亿是常态，一直在万亿以上，行情跟原来呈现出迥异的态势。以前慢慢涨，现在涨得非常凶，而且大家上杠杆，上得很猛。比如我今天100万，借了100万，打了200万，4个板之后我可以再借200万，就这样像滚雪球一样迅速的滚大。

因为赚钱效应的出现，导致越来越多的人去融资，所以那两年券商在融资融券这块的业绩非常好，为什么？因为融资多简单，并不需要什么管理，只需要认定你这个账户合规，然后把融资额度放给你，你自己去借就行了。每年我收借款利息，这是非常简单的盈利模式。