分析指出，当前的逻辑是：当黄金期货价格高于黄金现货的价格，期货市场就会拉高现货金价。

今年6月，全球最大的黄金期货交易所——纽约商品期货交易所的现货交割量创下历史新高，实际交付了170多吨（超550万盎司）黄金。而以往，现货交付数量几乎可以忽略。

变化还要从2020年3月23日那天说起，当时纽约的黄金期货价格开始高于伦敦现货黄金的价格，之后价差一直存在，时小时大。

2020年3月23日之前的全球黄金市场

世界上最具支配地位的现货黄金市场是伦敦黄金市场，主要交易“伦敦本地”的黄金，大致是伦敦M25环城高速以内的黄金。

世界上最具支配地位的期货黄金市场是纽约黄金市场，交割的黄金范围扩大至以纽约市为中心、半径150英里的范围内。

在3月23日前，因为套利的存在，伦敦的现货黄金价格与纽约的期货黄金价格大体一致，如果期货黄金价格高于现货黄金价格，套利者就会“买入现货并卖出期货”，因为期货合约到期时价格将与现货价格保持一致。套利者会持续进行这一操作，直到没有价差，这样一来，市场上对纽约期金的需求暴增就会转化为对伦敦现货黄金的需求。

值得注意的是，如果期货交易员将其头寸转到下个月，他原来的期货多头仓位就会被平掉，对手方是套利者，他们在伦敦现货市场买入黄金。这个交易可以确保原有头寸的持续滚动。

2020年3月23日以后的全球黄金市场

自今年3月23日以来，黄金期货价格一直高于黄金现货的价格，尽管价差并不稳定。因此，套利者无法保证纽约的黄金期货价格与伦敦现货黄金的价格会趋同。在这种情况下，在两个市场进行套利就存在风险。

套利者目前利用价差获利的具体操作是，买入黄金现货，卖出期货黄金，然而把实物黄金空运到纽约交付，以此锁定价差的利润。如果二者的价差是40美元/盎司，那么套利者的利润就是40减去运输、保险、储存等成本。

在纽约进行交割的实物黄金大多是从新加坡、 瑞士和澳大利亚进口的，从英国进口的很少，因为伦敦现货黄金市场交易是400盎司的金条，规格太大，纽约的主要黄金期货合约要求的标的黄金规格较小。

新的套利模式出现，且持续存在，这就是Comex实物黄金交割量大增的原因。

分析师简·尼文维斯（Jan Nieuwenhuijs）指出，当黄金期货价格高于黄金现货的价格，期货市场就会拉高现货金价。

尼文维斯还指出，Comex实物黄金的交付对象，可能还是套利者，这里也存在一个套利模式。套利者可以买入近月合约，然后以更高的价格卖出次近月合约，从近月合约获得黄金交付后，再完成次近月合约的交割。尼文维斯指出，“期货近月合约”和“次近月合约”之间的价差在3月23日前后也有较大变化。

黄金期货8月合约和9、10月合约之间就有较大的价差，套利者可以做多8月合约，做空10月合约，盈利13美元/盎司。

在期现黄金存在价差的情况下，这两种新的套利模式就可以持续下去。

而至于价差为什么会持续存在？尼文维斯认为，这是因为目前国际大型银行在Comex市场并不活跃，没有像往常一样频繁进行套利交易抹平价差，往常它们能通过这种方式轻易盈利。