公募基金制度性红利仍显著。（1）4月26日晚中国证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，监管部门提出对行业高质量发展近16条意见，相关意见以强调重申为主，但也指出支持包括银行理财子公司申请公募基金牌照等专门建议。（2）理财子背靠我国最广大的商业银行流量资源，公募基金坐拥最强的标准化资产投资能力。当银行理财子公司拥有公募基金牌照，如何延伸制度红利值得探索。三个维度理解银行理财子与公募基金的竞合。（1）低风险特征产品重合，高风险特征有效互补：当前理财子公司固收型产品近80%，高风险特征的“固收+”/权益型产品不足10%，而公募基金后者占比接近40%；目前现金管理场景两者替代性明显，而随着风险特征提升，公募基金对理财子公司产品的补充更显著。2021年上半年权益市场向上托举公募权益规模创新高（年底25.6万亿元），而下半年市场风险回落理财规模激增（年底29万亿元），最终两者均实现了历史性高点。（2）通过收益增厚，提供解决方案：过去银行理财产品配置采取“信用债+非标”的配置模式，非标占比15%-20%左右；资管新规下考虑与负债期限匹配的非标资产大幅减少（非标期限一般在1-3年/而理财产品负债在一年以内）。通过FOF或MOM形式，公募基金为理财子公司产品提供收益增厚方案，这在提升理财子公司收益同时也扩张了公募基金的规模。在高风险特征产品中，未来理财子完全可以通过大类资产配置的模式构建FOF替代自主管理产品。（3）财富代销组合配置：C端：利用好银行理财/公募基金乃至信托/保险产品差异化的产品风险特征，可以有效平滑财富代销业绩。观察一季度同业代销情况，当期公募基金发行收缩近70%，而银行代销收入同比下降控制在10%以内，这表明同业机构在减少公募基金/权益型理财代销同时，通过加大低风险特征理财产品/保险的销售实现业绩平滑；B端：与零售端关注收益率等单一指标不同，机构客户关注维度更多元，涉及到税收优惠/产品穿透要求/资本扣减规定/流动性优势等多个维度，故机构场景下各资管产品基于规则差异进行竞争，整体公募基金优于同业理财。目前基金B端销售模式已成熟，基于2021年4季度数据，基煜“权益+混合类”保有规模（580亿元）已接近头部城商行（同期宁波银行616亿元），非货币类规模（1860亿元）甚至与股份行不相上下（同期浦发银行1764亿元）。相比合资理财孙公司，公募基金牌照的三个优势：（1）产品线补充：银行理财现阶段参与高风险特征产品“小步慢跑”，以投资委员会决策为主，团队内部竞争强于外部比较；而公募基金参与权益乃至Reits等另类资产创新已轻车熟路，通过相对收益考核和投资经理负责制，激励机制上更开明；（2）业务线延伸：公募基金探索投顾模式，目前已有近600亿元规模积累；除借助个人养老金账户配置养老型理财产品外，理财子缺乏独立的财富场景。（3）政策面红利：相比理财产品，公募基金具有免税优势（通过大额分红规避债券交易的资本利得税），流动性指标更好；且通过专户产品设计，未来实现资产完全穿透可以在巴三要求下有更优资本扣减机会。年初以来市场回撤，继净值化转型后，银行理财子公司遇到发展的“第二道坎”。（1）2018年资管新规颁布后，2019年开始的权益市场牛市帮行业打破资金池路径，清零保本型产品，理财子仿佛找到了非标资产的替代产品，跨过了净值化转型的“第一道坎”。但牛市也遮盖了行业发展模式的固有问题，如资产配置、负债管理等体系建立。长期看对定位全能型理财子公司而言，仅依靠权益委外，大规模配置、绝对收益要求、短负债期限三者难以兼得。（2）跨过“第二道坎”，投资，投教，投顾三者都要准备。投资端，继续延伸大类资产配置边界，构建全市场筛选和组织资产/产品的能力；投教端，发行产品适当择时，洞察不同客群的风险偏好和理财需求；投顾端，探索陪伴式的财富管理，借助养老金、私行理财、公私联动等场景沉淀长期资金。

公募基金 理财子

文章参考：《跷跷板、放大器与旋转门：理解理财子与公募基金的竞合—“银行进权益”系列报告之四》