【国海4月金股组合】
【3月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：①经济处于温和复苏的态势，强复苏的制约因素主要在三方面，一是出口的拉动效应不强；二是投资方面地产较弱，地产仍然面临较大的去库存压力；三是消费方面耐用品较弱，消费者信心指数回升幅度有限。②流动性的格局对股票市场愈发有利，3月美国消费者信心与通胀预期均环比回落，欧美银行事件虽阶段性缓和但并未画上句号，本轮美联储加息周期已进入尾声，国内货币政策维持稳中偏松态势，关注后续的降准窗口。③结构性政策为主，3月机构改革方案落地，重点聚焦金融、科技领域，产业政策需关注后续重组机构召开会议的政策信号以及国家重点实验室的产业布局方向，近期总理民企调研场景增多，高层提振民营经济信心或将提升风险偏好。④当前宏观环境与2013年和2019年较为相似，均为剩余流动性缓慢回落，叠加被动去库存的阶段，股票市场结构性机会较多，积极应对，风格上二季度成长和消费占优。⑤2013年和2019年均是三个季度TMT跑赢，季度范围下的跑输多发生在风险偏好受到外部事件冲击或自身涨幅较大之后的回调，产业周期本身的演进更为重要，行业配置上维持TMT全年主线的判断，二季度首选行业为电子、传媒、医药生物。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
【传媒·神州泰岳】
联系人：姚蕾
（1）逻辑：①旗下全资子公司壳木游戏是游戏出海龙头，贡献收入&；利润基本盘，海外收入占比约8成，位居Sensor Tower数据2022年中国手游发行商海外收入榜第8名，2022年游戏业务贡献7亿+利润，预计2023年贡献近8亿利润。主力产品《旭日之城》与《战火与秩序》长线稳健运营，贡献主要流水与利润。国内近期连获2款版号，储备《无尽苍穹》1月开设首个测试服，计划于2023年正式推广运营，同时海外2023年计划上线2款新品，有望贡献利润增量。②公司以计算机业务起家，近年来传统计算机ICT+安全业务经营持续改善。2018年-2022H1公司ICT运营管理业务营收11.33/6.04/10.57/8.82/3.12亿元，占公司营收的56％/34％/29％/20％/15％。③公司于2016年以6亿元现金收购鼎富智能科技有限公司100％的股权，收购完成后，鼎富科技与ICT相关业务进行整合，利用鼎富智能在AI领域的技术推动ICT运营管理的技术和产品的升级变革，并将双方技术融合推动新的场景应用的落地。目前落地场景包括公安报警系统及智能催收、电销系统。鼎富智能2021年、2022H1的营业收入为4334.83/425.24万元，净利润为393.89/-4838.19万元，2023年有望实现盈亏平衡。
（2）催化剂：①海外《旭日之城》流水有望进一步提升，国内SLG新品《无尽苍穹》将于2023年上线。②鼎富智能在智能催收场景逐步增收增利，并有望于2023年拓展更多落地场景。
（3）业绩和估值：预计公司2022-2024年收入为48.0/55.2/64.6亿元，归母净利润为5.5/6.6/7.9亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.41元，对应PE为33.8/28.0/23.3X。
风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
【化工·玲珑轮胎】
联系人：李永磊
（1）逻辑：① 塞尔维亚产能投放，有望提升海外市场份额： 公司塞尔维亚工厂已进入试生产和产品验证阶段，二季度可以量产发货。 塞尔维亚包括1200万条半钢胎和160万条全钢胎，正式投产后有望进一步提升海外市场份额。 ② 国内出行及货运需求增长： 疫情政策放开，同时叠加天气转暖，出行需求有望提升，半钢替换端需求有望提升； 经济恢复带动货运需求提升，全钢替换端有望好转，2023年2月，整车货运流量指数均值为87.01，同比+13.71％，环比+39.93％。 ③ 商 用车销量提升，带动配套需求好转： 受到疫情及国五切国六标准影响，2022年国内重卡销量为67.19万辆，同比-51.84％，下滑严重。 2023年2月，商用车市场终端需求明显回暖，商用车产销分别完成31.7万辆和32.4万辆，环比分别增长61％和79.4％。 ④ 轮胎出口量逐步恢复，验证海外终端需求韧性： 2022年下半年，受到海外市场经销商库存较高的影响，中国轮胎出口量下滑，目前出口量出现好转，2023年2月我国半钢轮胎出口量为2084.86万条，同比+32.59％； 全钢轮胎出口量为794.77万条，同比+19.61％。 订单恢复验证终端需求韧性。
（2）业绩和估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.70、18.35、24.77亿元，对应 PE 分别 102、15、11，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧。
【交运·吉祥航空】
联系人：许可
（1）逻辑：20年来首次供需双兑现，看好航空本轮大周期，重点推荐α与β兼备的吉祥航空。①本轮周期的上行基础比2000年以来历次情况都更为扎实，首次出现供需双兑现，周期的高度和长度值得期待。三大基本逻辑：潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性。②吉祥航空α与β兼备，且估值低，具备较强性价比。自身有强α：23年、24年机队引进预计持续保持10％以上增速，明显领先行业5％的水平；九元品牌航网结构疫情期间大幅改善。尽享行业β：吉祥品牌近5成航线布局在国内高价值市场，且已经有6架宽体机，周期上行阶段能够充分享受票价弹性。③五一临近，量价数据能见度逐步提升，预期有望迎来催化。
（2）业绩和估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-37.73亿元、12.84亿元、32.13亿元，对应2023-2024年的PE分别为31.15倍、12.45倍。维持“买入”评级。
<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />
风险提示：宏观经济下滑，行业不安全事件，疫情再度反弹。
【电子·传音控股】
联系人：葛星甫
（1）逻辑：“库存出清+新品发布”带动出货节奏明确向上，“流量优势+AI赋能”引领移动互联业务加速发展。①产品&；地区结构优化+渠道库存下降显著，新机发布有望带动出货节奏强劲反弹。受制于2022年下游需求的萎靡，公司智能手机出货量有所下滑，但从产品结构来看，公司中高端系列出货量占比逐季提升，产品结构持续优化；从出货地区来看，南亚、中东、拉美等新地区出货同比实现显著增长，产品&；地区结构的优化有望进一步提升公司竞争力。而自23Q3开始，公司持续加大了对于渠道库存的的出清力度，当前渠道水位处于历史最低状态，预计随着新机型的陆续发布，有望看到公司自身出货量的环比显著恢复，公司经营节奏持续向上。②流量平台搭建赋能移动互联业务，算法优化强化变现能力。基于非洲及东南亚地区广泛的用户基数，公司持续探索移动互联业务的发展，而百度前高管向海龙团队的加入进一步优化公司移动互联业务的商业模式，目前公司在Boomplay（音乐）、Phoenix（浏览器）、 Scooper（新闻资讯）、More（社交）、Viskit（短视频）等APP均实现了月活数量的大幅度增长。公司初步形成“N+2”的产品矩阵，通过N个工具类产品+2个战略类产品（社交、视频）来持续巩固移动互联业务的产品生态，随着AI算法的赋能及自身的模式探索，有望加速公司移动互联业务的成长！
（2）业绩和估值：公司作为深耕海外第三世界国家的手机龙头，产品&；地区结构的优化持续打开需求天花板，引领公司朝着“亿部手机玩家”迈进，新机发布有望带动公司出货节奏环比持续向上；而流量优势加持下的移动互联业务，经过多年的打磨已经形成了多元化的产品矩阵，AI算法的赋能有望加速公司移动互联业务的快速发展，考虑到当前经营节奏及估值水平，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：汇率波动风险、新机型需求不及预期风险、新兴市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。
【医药·同仁堂】
联系人：周小刚
（1）逻辑：①经营缓步改善，利润持续稳定释放：同仁堂股份经历2019-2020年公司整顿时期的业绩低谷后，2021年更换新领导人，医药工业与商业板块经营均得到一定程度改善。医药工业端重新梳理产品，重塑价格体系，重点产品规律性提价抬高公司毛利率；同时扁平化经销商层级，加大对渠道及终端的把控力。医药商业端改善管理体系，使加盟商的财务系统更加透明化，单店收入与毛利率稳步上升。②母公司业绩与利润高速增长：母公司承接集团业绩增长重任，围绕心脑血管系列打造第一产品梯队，不断升级产品结构，从而提高盈利水平。公司产品和人才资源逐渐向母公司倾斜。③子公司国药业绩有望触底反转：2022年公司整体受国药拖累，23年疫情影响逐渐消失，国药香港及海外业务有望回暖。④支柱产品安宫牛黄丸营收快速稳定增长：同仁堂虽产品繁多，但大品种龙头效应明显。2022上半年年，前五大品种营收已超过整体医药工业营收的50％。从零售终端口径看，2021年，安宫牛黄丸占中成药整体销售规模的40％左右。作为名贵中成药，安宫牛黄丸因原料稀缺及被赋予的保健属性，价格处于不断上涨的趋势中。同时，我们测算安宫牛黄丸的市场需求量至少还有2-3倍的成长空间。
（2）催化剂：①安宫牛黄丸被纳入第十版新冠治疗指南，国内新冠爆发期间安宫牛黄丸供不应求。②2023年同仁堂预计会推出精品安宫牛黄丸，安宫牛黄丸的毛利润有望进一步提高。
（3）业绩和估值：预计2023/2024/2025公司收入分别为168.83、185.86、205.24亿元，同比增长10％/10％/10％；对应归母净利润分别为16.79、19.82、23.26亿元，同比增长18％/18％/17％；对应PE估值43.85X/37.14X/31.64X。
风险提示：重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。
【环保·谱尼测试】
联系人：王宁
（1）逻辑：①22年疫情背景下，传统业务利润增速近45％；①食品：全国第一家拿到食品复检资质的民企，订单增速持续大幅跑赢行业；②环境：21个实验室入选第三次土壤普查名录，民企数量第一；②发力高景气赛道，奠定未来5年高增长基础：1）军工：唯一拥有两个军工牌照的厂商，拿单优势明显，预期22/23年板块收入均将翻倍；2）汽车：拥有全链条检测能力，21年中拿到特斯拉认证，此后快速获得几乎全部新能源车企认证；③CXO：从事毒理药理实验多年，21年末上海3.8万平CXO基地投运延伸产业链，订单体量明显提升；3）外延增长战略定位提升，22年开始着眼大体量标的并购，落地华南电子电气检测头部企业深圳通测，整合效果好；
（2）业绩和估值：预期22/23年净利润分别为3.2/3.72亿，对应PE分别为32/28X，低估。
风险提示：传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。
【农业·圣农发展】
联系人：程一胜
（1）逻辑：①公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河，养殖+食品双轮驱动。1）从养殖端看：公司一体化模式难复制，养殖屠宰规模大，资金壁垒高；公司优质鸡肉产品在市场上保持较强的溢价能力，成本把控行业领先，鸡肉单吨毛利高于同行；另外，公司深度绑定优质大客户，优质鸡肉产品在市场拥有一定的溢价能力；公司突破种源壁垒，“圣泽 901”白羽肉鸡配套系实现种鸡自给自足，公司 2021 年养殖水平也创下了历史最佳。2）从食品端看，公司销量快速增长， 2017-2021 年公司深加工肉制品销量从 10.9 万吨提升至 22.5 万吨，复合增速达 20％。B端为公司优势渠道，深度绑定大客户，公司在通过增加新客户、 开发潜在客户等方式巩固 B 端的同时， 大力发展 C 端。未来随 C 端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升， 食品业务利润贡献有望实现高增长。②行业低迷已持续 2 年， 周期拐点临近。1）从白羽鸡的周期看，引种量决定供给从而导致行业周期轮动。白羽鸡行业需从海外引种，引种量年度变化幅度较大，2021年引种量位于高位，但2022年5-7月由于美国禽流感、航班停运等情况，连续3个月海外引种停滞，2022年预计引种量在96万套，海外进口不足一半；2）白鸡板块当前父母代和商品代苗已出现上涨，尤其是商品代鸡苗涨价超预期并连续多周位于高位，随着接下来父母代存栏端的收缩，基本面将从结构性短缺往系统性短缺、从上游往下游传导上涨，去年实际引种收缩力度更大（考虑到品种差异大），周期拐点临近，基本面很可能会走出超预期上涨。公司作为白羽鸡行业龙头，2022年Q4已经盈利能力边际改善显著，今年有望持续受益于行业景气度提升。
（2）业绩和估值：我们预计2023-2025公司归母净利润为30.71/35.83/25.32亿元，对应PE分别10.11/8.66/12.26倍，维持“买入”评级。
风险提示：发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。
【公用事业·华能国际】
联系人：杨阳
（1）逻辑：减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大，看好2023Q1业绩改善。①公司发布2022年年报：2022年收入同比+20.3％，归母净利润-73.9亿元，同比减亏28.8亿元。2022Q收入同比+5.0％，归母净利润-34.4亿元，同比减亏76.0亿元，亏幅环比扩大25亿元。②2022年公司收入+20.3％，主要是因为境内平均上网电价同比+18.0％。其中，煤电业务收入同比+15％，度电收入同比+19.8％；风电/光伏业务收入同比+32％/40％，度电收入同比减少1.7％/18.3％。③减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大。2022Q4公司亏损34.4亿元，整体度电亏损3.3分/KWh，亏幅同比缩窄7分/KWh，环比扩大2.5分/KWh，一是因为公司Q4计提资产减值损失27.3亿元；二是Q4动力煤煤价处于高位。根据我们测算，若不考虑减值损失，则2022Q4归母净利润为-13.8亿元，整体度电亏损缩窄至1.3分/KWh。④新能源业务已成业绩主力，利润总额同比+31％。2022年煤电业务利润总额-173.3亿元，同比减亏29.6亿元，度电净利-4.8分/KWh（利润总额口径，下同），同比+0.6分/KWh。煤电业务仍大幅亏损，主要是因为2022年公司煤炭采购均价同比+49元/吨。2022年风电/光伏利润总额分别为62.4/11.5亿元，同比+27％/58％，度电净利0.227/0.191元/KWh，同比减少4.9％/7.6％。⑤经营性净现金流同比大增。2022年经营性净现金流325亿元，同比+263亿元，主要是因为2022年经营同比减亏、收回的可再生能源补贴同比增加以及存货资金占用同比减少（2022年底公司存货127亿元，同比减少24.5％）。受自身业务现金“造血”增加，公司筹资活动净现金79.7亿元，净流入同比减少317.9亿元。
（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年归母净利润为95.4/107.7/120.2亿元，对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。
【食品饮料·口子窖】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：①市场存在较大预期差，公司价值并未完全体现。此前市场对于公司业绩/渠道/经营动能/省内竞争/全国化等问题存在担忧。但市场存在过分解读。公司增长完全反馈实际动销，除特殊因素影响外营收均保持双位数增长；渠道模式和全国化时机的选择也并无绝对优劣，公司当前正针对弱势方面重点调整，未来将持续享受省内升级红利。②公司近期落地四大积极变化。经过3年博弈与调整，22年末公司改革初见成效。近期更是有四大积极变化落地，1）顺应次高端趋势，推出战略升级大单品“兼系列”；2）合肥市场整合成立平台公司，管理层动力显著提升；3）变革传统大商模式，除合肥市场之外，省内其他市场渠道扁平化也陆续落地；4）股权激励方案落地，助力营销改革释能。③公司基本面稳健，近年来经营层面发生显著变化，在产能瓶颈突破后，公司加大营销投入，重点发力团购渠道建设，改革成效显著。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，当前市场预期差较大，我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，激励落地将充分催化公司释能。
（2）业绩和估值：2022-2024年，预计公司实现归母净利润15.5、19.5、24.8亿元，同比分别-10％、+26％、+27％，对应PE分别为27、22、17X。
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致白酒价格下滑；产品升级节奏不及预期；食品安全风险。
【商社·潮宏基】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：①疫后复苏板块呈现明显轮动补涨特征，珠宝行业为补涨逻辑下尚未表现的价值洼地。②黄金珠宝作为可选消费对线下客流依赖度较高，2022年线下客流受损严重，谨慎考虑2023年复苏到2019年8-9成的假设下，同比增速超30％，较为可观，珠宝有望跟随客流的反弹有进一步增长。③黄金珠宝行业具备长期成长性，内在价值不断提升。近十年品牌商利润持续提升，长期视角下具备良好的成长性。当前珠宝加盟门店的投资回报率有相当吸引力，行业依然具备长期可观的开店增长空间。④2025年公司门店目标2000家，叠加部分省代开放，未来三年开店进一步加速。⑤黄金产品线进一步拓宽并起量，贡献更多收入。⑥女包品牌完成年轻化梳理并逐步开始贡献增长。
（2）催化剂：①疫情管控放开与各个城市疫情陆续达峰后，线下门店客流有望持续复苏；②2022年3-5月份上海疫情造成低基数，今年同店销售有望实现明显增长；③引入部分省代深度赋能展店，开店有望加速。
（3）业绩和估值：2022-2024年预计实现营业收入45.54/63.16/79.27亿元， 同比增长-1.78％/38.69％/25.51％；归母净利润3.13/4.28/4.97亿元，同比增长-10.73％/36.70％/16.16％；分别对应估值为14.93/16.36/14.08 xPE。
风险提示：宏观经济波动影响可选消费需求；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；黄金景气度不及预期；镶嵌回暖不及预期。
本文源自券商研报精选
