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民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对黔源电力进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评:Q4电量好于预期,业绩波动或因电价结算》,本报告对黔源电力给出买入评级,认为其目标价位为20.30元,当前股价为14.82元,预期上涨幅度为36.98%。

黔源电力(002039)

事件概述:3月29日,公司发布2022年度报告,报告期内实现营业收入26.13亿元,同比增长26.14%(经重述);归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长65.02%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润4.17亿元,同比增长61.48%(经重述)。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.3元。

Q4水电电量表现好于预期,营收下降或因电价结算调整:4Q22,公司实现营业收入1.89亿元,同比下降22.7%,归母净利润亏损1.40亿元。但从电量表现看,4Q22公司水电出力提振,单季度完成发电量8.19亿千瓦时,同比增长11.8%。4Q22,公司光伏发电量1.35亿千瓦时,如果按照2022年光伏上网电价均值测算,实现营收约0.43亿元,扣除该板块收入后,单季剩余收入约1.46亿元,考虑到公司营收除光伏外基本全部由水电板块贡献,测算可知Q4水电平均上网电价约0.178元/千瓦时(不含税),同比下降约0.156元/千瓦时,考虑到Q4贵州省内电力供应紧张,电价调整可能性较小,四季度营收下降或受“西电东送”电价结算调整影响。但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,发电量增长推动营业成本增长导致单季度业绩亏损。

谨慎性原则下下调光伏电价:2022年,公司光伏电站发电量合计7.34亿千瓦时,其中,Q4完成发电量1.35亿千瓦时。按照相关政策,公司已投运光伏电站若在2020年底之前全容量并网发电,光照、马马崖、董箐三座光伏电站的补贴竞价申报上网电价分别为0.4128、0.4128、0.4193元/千瓦时。据公司年报披露,公司所属光伏电站实际为分批并网发电,基于谨慎性考虑,本年度公司在确认光伏电站电费收入时,董箐光伏电站并网电价补贴全部扣减,按照0.3515元/千瓦时确认电费收入,马马崖和光照光伏电站均按并网电价补贴降低0.02元/千瓦时处理,均按照0.3928元/千瓦时确认电费收入。公司全年光伏平均上网电价0.3628元/千瓦时,同比下降4.3分/千瓦时,光伏板块实现营收2.34亿元,如果按照2021年光伏平均上网电价测算,本年度光伏板块实现营收2.64亿元,较实际值高出约0.30亿元。

投资建议:公司Q4水电出力好于预期,全年业绩高增,Q4营收下降或因电价结算调整,短期扰动不影响公司长期发展。根据电量、电价、光伏装机变化,以及公司财务规划,调整对公司的盈利预测,预计23/24年EPS分别为1.45/1.60元(前值1.37/1.50元),新增25年EPS预测值1.75元,对应3月29日收盘价PE分别为10.5/9.5/8.7倍,参考可比公司估值水平,给予公司23年14倍PE估值,目标价20.30元/股,维持“推荐”评级。

风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券吴杰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为44.68%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.8亿,根据现价换算的预测PE为9.44。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有2家机构给出评级,买入评级2家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,黔源电力(002039)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率。该股好公司指标1.5星,好价格指标3.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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文章来源: 小美
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