到2021年10月4日，整个DeFi的仓锁定量已经达到1940亿美元，在所有公链中，以太坊应用的仓锁定量为1334.6亿美元，占整个DeFi的68.8%，占据绝对优势地位。作为底层的基础资产和中介，稳定的货币支撑了整个DeFi世界的生态发展。目前稳币市值已达1294亿美元，日交易量735亿美元。

稳定币根据有无抵押可分为过抵押稳定币(如戴)、完全抵押稳定币(如)、部分抵押稳定币(如)和算法稳定币(无抵押)。，如AMPL)，而按其锚定对象又可分为法定货币锚定稳定货币(锚定1美元)和非法货币锚定稳定货币(锚定目标会不断变化)。

随着DeFi应用的快速发展，稳定币的规模也越来越大。，必然会面临监管的问题。今年以来，美联储和其他政府金融监管部门多次表示，稳定货币可能被纳入监管范围，更严重的是，将作为银行机构进行管理。，而且首先是法定货币锚定的稳定货币(特别是USDT、USDC和其他完全抵押和锚定的稳定货币1美元)。在其机制下，财政部持有的巨额资产，如美国国债、企业票据等，对传统金融市场的稳定构成极大挑战。因此越来越多的项目开始探索非法货币锚定稳定货币，即在不锚定任何固定汇率目标(如1美元)的情况下，稳定货币的目标币值相对于美元是浮动的，通过复杂的算法降低波动以获得稳定性。在…之中新一代算法最具代表性的是稳定货币的OlympusDAO、Reflexer和Float。本文将详细解释这三种稳定货币的机制，并深入讨论稳定货币算法的发展。

OlympusDAO:算法稳定币，扩展性强

OlympusDAO是算法稳定币中比较另类的一项。机械地说，它不与任何目标汇率或数字资产挂钩，但它有一定的资产作为支撑。目前支持资产主要是稳定货币戴和。根据协议，每个欧姆背后都有阿呆或FRAX作为价值支撑。未来预计支持资产将继续扩展至其他主流数字货币，实现储备多元化。

奥林巴斯采用单一货币体系，稳定货币为"欧姆"。该协议通过债券模块和质押模块发行稳定货币，调节市场供求，实现了规模的快速增长。欧姆今年3月发行后，其流通市值已达21亿美元。，占据算法稳定币第一的位置，但在其庞大的市值规模背后，代币欧姆的价格波动很大。然而，由于大部分额外的欧姆流入了欧姆持有者的口袋，从市场价值的角度来看，奥林巴斯确实实现了股东价值的稳步快速增长。资产。[XY002][XY001]奥林巴斯的bond模块可以简单理解为用户以一定的折扣从系统购买OHM。目前系统接受欧姆-戴

。

LP代币(Sushiswap)，戴，wETH，欧姆-FRAX

LP代币(Uniswap)，五个代币作为认购资金。订阅完成后购买的欧姆会在5天的锁定期内按比例逐步解锁。解锁后，用户可以选择直接出售欧姆或者质押欧姆，赚取更高的收益。

欧姆债券模块(来源：www.olympusdao.finance)

债券的转换价格遵循公式：

。

其中BCV为债券控制变量，由协议控制债券的履约价格与发行的债券数量成反比，与发行量欧姆成正比。欧姆的发行量越小，购买欧姆的折扣越高，从而鼓励参与者购买债券。项目的另一个核心部分

——质押模块它在整个系统的运行中起着至关重要的作用。该协议为承诺欧姆的用户提供超过7000%的APY。这么高收益率的实现主要靠每8小时复利(一天复利三次)。与传统的收入农业或抵押项目不同，所有认捐欧姆的用户，一开始都会获得等量的sOHM代币，随时可以和欧姆按1:1的比例兑换。质押过程中，系统直接调整用户'；sOHMholdings，让参与者不用收获就可以复利再投资。另一方面质押收入主要来自债券端的协议收入。例如，假设欧姆的当前市场价格是920美元。当用户通过bond终端认购900DAI的欧姆债券时，协议会向认购者发放一个欧姆。由于协议中规定只需要一个戴作为一欧姆背后的价值支撑，协议可以再发行899欧姆，而这899个戴实际上构成了协议的利润，其中90%将被铸造成新的欧姆，作为收益分配给出质人。，剩下的10%流入道。根据这一机制，我们可以发现欧姆的市场价格越高，协议的利润和增发能力越强。

协议通过质押和债券模块极大地刺激了用户的投机行为，并在机制运行过程中形成正反馈循环。，使系统具有强大的市场价值拓展能力。只要欧姆的价格高于1DAI，这部分利润就可以增加欧姆作为出质人的收入，欧姆的价格越高，出质人理论上可以获得更多的收入，这样会吸引更多的用户参与质押，减少市场的抛售压力。同时增加了欧姆的市场需求，抬高了欧姆的价格，进一步强化了系统'；发行额外股票的能力。目前市场上93%的欧姆流通都是协议质押。因此今年第一季度推出的奥林巴斯能在短时间内达到20亿美元的市值也就不足为奇了。然而，制度的背后'；美国超强的增发能力是相对弱势的货币价格和高波动性。从机理上看，大幅发行必然会对代币价格产生一定的负面影响，而且系统本身只有单向机制(只有通货膨胀模式，没有通货紧缩模式)，欧姆的大起大落在所难免。

欧姆市值(来源；coingecko)

欧姆价格(来源；coingecko)

项目除了利用算法稳定币值之外，还利用项目机制的优势积极拓展。9月30日，该协议在OlympusPro模块上正式上线。。这是一项使用协议本机绑定模块来颁发令牌的服务。奥林巴斯将从分销服务中提取3.3%的服务费，以进一步增加国库的资产实力。与之合作的第一个项目将是Pendle，整个token的分发将持续8周。，用户将

PENDLE/eth

LP代币存入奥林巴斯债券模块，将能够以一定的折扣价获得PENDLE代币。据估计，总共将分发300万彭德尔。与其他IDO令牌发布方式相比，参与者不会遭受非永久性的损失，但对于代币发行方来说，通过回收LP代币，资金池可以始终保持持续的流动性和稳定的规模，避免了很多IDO资金池在发行后不久就枯竭的尴尬局面。

OHM在第一次发行时采用了公平的开始，以每张4美元的价格向Discord的早期社区参与者分发了5万张代币。总共有300多人收到了平均141欧姆的代币。因此，为了激励团队，支持未来的项目融资，协议发放了代币pOHM，规定pOHM持有者可以用1DAI1pOHM兑换1OHM。原则上，pOHM类似于一个期权，主要分配给团队、社区和投资人。同时，对"锻炼"，也就是"锻炼"在一段时间内不能超过一定比例的电流欧姆供给，从而形成长期激励效应。

pOHM令牌分配(来源：www.olympusdao.finance)

从奥林巴斯的整个机制来看，当欧姆的价格上涨时，协议的规模会不断扩大，但是一旦欧姆开始连续下跌，当质押的筹码开始松动时，协议可能会陷入一个自我负反馈的循环：欧姆价格的持续下跌会削弱发行追加协议的能力，降低欧姆的质押收益，增加市场抛售压力，减少需求，进一步打压欧姆价格。在这种情况下财政部与道'；美国的资产储备将是拯救整个体系的唯一力量。在质押能力下降的过程中，协议可能需要通过前期积累的资产储备和增发能力，不断提高质押收益，降低抛售压力，从而中断负反馈循环。

过去通过债券模块发行欧姆的过程中，协议吸收了大量资产。目前，协议库的资产价值超过2亿美元。结合欧姆目前的流通情况可以发现，该协议显然没有充分利用增发的能力。根据财政部的现状该协议可以维持7000%以上的APY超过200天。此外，通过债券模块，协议还吸收了欧姆/戴和欧姆/FRAX两个资金池95%以上的流动性，极大地保证了资金池的规模和稳定性。

并间接对整个系统的稳定起到了积极的作用。

国库资产市值(来源：www。olympusdao.finance)

持有的资产

国库和道(来源：www.olympusdao.finance)

目前发行的欧姆数为2464987。，支撑资产(RFV)的价值为56，352，537美元(ETH等资产目前未纳入RFV)，每欧姆支撑的资产价值为22美元。如果还考虑到国库中的其他资产如ETH，则每欧姆支持的资产价值为48美元。相比欧姆

920美元的市场价有非常大的优惠，所以整个系统目前还是有非常强的扩展能力的。理论上，协议可以再发行53，887，550欧姆，可以相应提供更高的质押收益。

RFV资产价值(来源：www。olympusdao.finance)

由于项目独特的机制设计，约定收益是制度的核心和最后一道防线。如果从项目总收入的角度来衡量，目前，奥林匹克道是最赚钱的项目之一。在过去30天的总收入排名中，奥林巴斯位列第三，仅次于Axie

Infinity和Opensea，领先于众多DeFi头部项目。，包括Uniswap、AAVE等。从协议收入(项目方/财资)来看，奥林巴斯在所有应用中排名第二，仅次于AxieInfinity。

项目总收入(来源：令牌终端)

协议收入(项目方/财库收入，来源：Tokenterminal)

严格意义上来说，欧姆可以'；它不能被称为稳定的货币，因为它的价格实际上是不稳定的，但它试图解放人们'；美国的想法不同于传统的美元本位制。主张投资者更应该关注手中的欧姆数是增加还是减少，而不是关注价格的涨跌。但事实上，大部分投资人参与项目的初衷只是针对协议极高的收益率和币价的投机性。但欧姆从根本上缺乏作为稳定货币最基本的记账和支付媒介的属性和功能。

Reflexer:最稳定的算法稳定币之一

Reflexer是以太坊中的算法稳定币项目。2020年，它由阿梅恩索莱马尼和斯蒂芬约内斯库创立。在迄今为止的两轮融资中，它吸引了包括范式和潘迪拉在内的头部风投的关注。

项目融资(来源：Crunchbase)

协议为双令牌制，采用ETH的超额抵押模式，通过套利者的行为保持价格稳定。在机械上，Reflexer与稳定货币戴非常相似。然而，其稳定的货币RAI并没有固定的汇率或指数。在市场波动过程中，其目标价会不断变化。目标价称为赎回[XY002][XY001]价格(xy002]

价格)，初始设定为3.14。也是用户抵押ETH投RAI或者毁掉RAI的代价。赎回率相当于利率，根据公式：

赎回率=KpX(赎回价格-RAITWAP)

其中RAI

。

TWAP是RAI的时间加权平均价格，由过去16小时的RAI/ETH(UniswapV2)和ETH/USD(来自Chainlink)计算得出。通过大量的数据回测和模拟测试，项目方，确定参数Kp的值。目标价格的变化反映在：

中

当某一时刻当RAI的市场价格高于其目标价格(赎回价格)时，赎回费率将为负，这将逐渐降低赎回价格。在这个过程中，套利者可以通过将ETH抵押给系统，铸造RAI，然后以更高的市场价格卖出，从而获得收益。随着被摧毁的RAI对系统的数量减少(摧毁的成本更高)，RAI的供给和需求发生变化，从而将RAI的市场价格推向赎回价格，这是一个持续动态平衡的过程。

当某个时刻，当RAI的市场价格高于其目标价格(赎回价格)时，赎回费率将为负，这将逐渐降低赎回价格。在这个过程中，套利者可以通过将ETH抵押给系统，铸造RAI，然后以更高的市场价格卖出，从而获得收益。随着被摧毁的RAI对系统的数量减少(摧毁的成本更高)，RAI的供给和需求发生变化，从而将RAI的市场价格推向赎回价格，这是一个持续动态平衡的过程。

系统机制(来源：Reflexer。金融)

协议采用PID控制器的思想，PID控制器是工业控制应用中常见的反馈回路元件。通过将收集的数据与参考值进行比较然后使用这个差值来计算新的输入值。这个新输入值的目的是使系统的数据达到或保持在参考值。不同于其他简单的控制操作，PID控制器可以根据历史数据和差异的发生率来调整输入值，使系统更加精确。更稳定。

PID控制器由比例项、积分项和微分项组成。比例项考虑偏离的量，积分项考虑偏离的时间，微分项考虑偏离增长或收缩的速度。经过大量的模拟测试后，目前只考虑最安全最简单的比例项作为项目的初始启动方案。

协议治理令牌为FLX，初始总数为1，000，000块，用于协议治理，保证系统安全。。用户将Uniswapv2上的FLX/ETH

LP令牌质押给协议，可以获得一定的收益，但会起到系统保护的作用。一旦抵押率不足，协议将拍卖LP令牌(最多可拍卖质押池中30%的LP令牌)。此外，FLX还是该体系的最后贷款人。当金融体系陷入危机时，该协议将拍卖FLX。

项目追求治理最小化，并制定了清晰的路线图：

1。目标日期为2022年4月17日

。在这一阶段，清算、拍卖和税收机制以及许多其他核心合同的管理应尽量减少。这意味着从现在开始，这些合同中只有少数参数是可控的。

2。目标日期是2022年8月17日。除Oracle和saviour合同之外的所有核心合同，并且根据在生产环境中发现的边缘条件，PID

控制器应该最小化治理。。这意味着从这个时间点开始，只需要管理几个系统参数。更重要的是，在这个阶段，所有剩余的治理都应该移交给社区。

3。在这个阶段，项目业主打算让社区全面运作项目。。社区应该决定任何剩余组件何时、如何以及是否可以进一步脱离人类控制。

稳定货币RAI当前流通供应量为17，525，475，市值为53，039，029美元，价格为3.02美元。经过最初的大幅波动，目前价格保持相对稳定。ETH为152，067，183美元。

RAI价格和赎回价格(来源：DuneAnalytics)

RAI的市值一直处于比较低的状态，这可能是由于几个原因：一是代币发行时市场整体处于高位，随后ETH价格经历了大幅调整。由于ETH是协议的抵押物，其本身价格的大幅波动会对抵押人产生很大影响。此外，该协议缺乏更多关于生态扩张的措施和想法。目前30.7%的RAI分布在UniswapV2的RAI/ETH池中。，AAVE为23.6%。17.8%借于Rari

FusePool，三者潜在收益相对较低。对于用户来说，应用场景的缺乏和没有吸引力的收入自然让他们没有动力去质押ETH借出的RAI。

RAI分布(来源：DuneAnalytics)

从使用RAI的活跃度来看，并不尽如人意。RAI的交易量已经明显从最初发行时的峰值回落，相比奥林巴斯在市值扩张上非常强劲。，RAI的市值持续萎缩。

RAI交易量(来源：DuneAnalytics)

在代币稳定性方面，RAI无疑是成功的，其90天波动率远不及算法稳定性鼻祖欧姆和AMPL，但在稳定的同时协议机制抑制投机，没有相应的生态配合应用场景，导致价格非常稳定，却很少有人尴尬。

部分算法稳定币比较

Float:新兴算法稳定货币

Float也是基于以太坊的非法货币锚形稳定货币。稳定货币浮动的目标价格最初设定为1.618美元，该协议采用了双令牌系统。治理令牌银行在调节股票价格方面起着关键作用。当浮存金的价格偏离目标价格时，银行将吸收超额溢价或支持浮存金的价值。

协议只支持ETH做抵押。在首次发行股票之前，用户可以使用ETH来交换等价的FLOAT。该协议将ETH的抵押品称为一个篮子。在初始状态，篮子的总价值等于抛掷浮体的总价值。篮子因素(篮子

因子)定义为以目标价计算的篮子价值与浮动价值之比，是系统宏观调控的重要参考指标。

协议将每24小时监控浮动的时间加权平均价格(TWAP)是否等于目标价格。如果没有，系统会进行拍卖(荷兰式)，期间价格会逐渐降低(荷兰式)或逐渐升高(反荷兰式)。依靠套利者推动价格接近目标价格。每次拍卖将持续150个街区。该项目计划未来增加拍卖频率，从每24小时一次逐步过渡到取消固定拍卖时间，由参与者组织拍卖。

假设当FLOAT

时当

TWAP高于目标价格时，系统将进入通货膨胀模式。通过增发新股、吸收ETH和管理代币银行，将增加市场供给，从而压低股票价格。拍卖的起拍价是浮动的

TWAP

。

10%，在拍卖过程中，价格会逐渐降至目标价，参与者有机会以低于市场价的价格获得浮盈，从而赚取套利收益。，而10%的涨幅主要是为了防止甲骨文的攻击(FLOAT/USD用Chainlink来馈价)。当浮存

TWAP价格低于目标价时，系统进入通缩模式，通过回收浮存减少市场供给。，提高浮存的价格。这个过程就是逆向荷兰式拍卖，起拍价是TWAP-10%。拍卖过程中协议收回的银行和浮存将全部销毁，而ETH将进入国库，成为协议的储备资产。

协议拍卖机制

在拍卖过程中，会涉及到三个令牌，即FLOAT、BANK和ETH。系统设计了相对复杂的机制，可以通过不同的成分和比例来调整篮子因子，维持系统的健康状态。。下面是一个具体的例子来说明。假设FLOAT

TWAP=2美元，目标价1.5美元，拍卖价1.7美元，那么当篮子因子大于等于1时。，参与者将使用值为1.5美元的ETH和值为0.2美元的BANK来获得FLOAT。当篮子因子小于1时，参与者需要使用相对更多的ETH进行拍卖，这样篮子因子才能上升。在以下六种情况下通货紧缩下的拍卖会增加篮子因子，只有当篮子因子大于1且调整通货膨胀时，拍卖才会减少篮子因子。篮子因素可以理解为衡量协议健康程度的系统抵押率。

拍卖资产组成举例

协议的目标价格是一个不断变化的值(浮动锚)，初始值为1.618美元。当浮动TWAP高于目标价且篮子因子大于1或浮动

twap低于目标价且篮子因子小于1时，目标价会根据车型调整。项目方通过模型回测了2020年的ETH(抵押品)走势，结果显示整体目标价会随着市场的上涨而逐渐上升。

根据协议模型公式：

其中mt’为下一时刻目标价，mt是当前目标价，fA是拍卖频率，t是目标价调整时间，b是篮子因子。当篮子中的ETH值上升(可能是由于ETH价格的持续上涨)且系统处于通货膨胀时，目标价会逐渐上升。因此，稳定货币浮动的价值在某种程度上与ETH间接相关。

基于2020年市场走势的回测

项目治理令牌库在协议中也起着关键作用。在调整通货膨胀时，它是一个溢价吸收器，吸收浮存相对于目标价的溢价，而在通货紧缩时，银行将起到支撑浮存价格和吸收市场对浮存的抛售压力的作用。。银行最初的总数是16.8万，一年后可能会发行。目前市值超过2400万美元，远大于稳定货币浮动的市值。

FLOAT在稳定硬币的波动性方面比较成功。但是，FLOAT也有和RAI一样的问题。这两项协议都使用ETH作为抵押品或支持资产。协议的机制设计使其扩展能力受到ETH性价比的极大限制。此外，项目方缺乏在生态发展方面的操作。于是，稳定货币的市值不断缩水，没有更多人愿意用它来进行价值储存，或者作为交易媒介。

floatingpriceandtargetprice(source:duneanalysis)

银行和浮存持有者(来源：DuneAnalytics)

总结

作为稳币的一个分支，稳币往往被认为是没有根的树，在Ampleforth之后。越来越多稳定币的算法开始尝试部分抵押或混合抵押物的模式，真正稳定了代币的价格。作为一种货币实验，非法货币锚形稳定货币实际上是将摆脱传统美元束缚、构建真正的加密货币世界的愿景委托给了密码学家。。但就目前的发展来看，用非法货币锚定稳定货币存在以下问题：

基于传统的观念，不仅要改变以人为本的核算单位'；美国人的生活和金融活动从美元体系(或货币体系)转向非法的货币体系(浮动)。而且确实难度极大，本质上限制了非法货币锚定稳定货币的发展。

目前大部分的非法币锚形稳币都或多或少的实现了资产储备(稳定价格或市值)的功能，但是在生态扩张上遇到了困难。。而OHM等项目则实现了持有者价值的稳步增长'；资产，从机制上来说，这个变现过程离不开持有人的投机和质押，而且由于代币价格的剧烈波动和自由流通的稀缺性，作为支付媒介并不是一个很好的选择。。

随着DeFi的不断发展，用一种市值能够不断增加以满足市场需求的算法来稳定货币，同时使其币值能够相对稳定并独立于法币体系，将是加密界的共同追求。。本文所描述的非法货币锚定稳定货币，看似遥远的实验，目前还没有明确的成功案例，但可能是行业摆脱传统美元束缚的最佳赌注。