王添漫、郑利鹏
10月12日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布关于《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（下称“意见稿”）公开征求意见公告。
作为资管新规的配套细则，意见稿明确了标准化债权类资产认定的五个条件，列举了十四项标准化资产，同时将“非非标”纳入了“非标”范围。
西北部一家信托公司的信托经理向《中国经营报》记者表示，目前信托公司的业务仍以“非标”为主，标准化业务转型还在不断探索中。定义明确后，“标”与“非标”之间的模糊地带消失，先前“非标转标”的方式主要是公募ABS，以及被认为是“非非标”的银登中心“信贷资产项目流转”，信托产品可以去银登中心挂牌实现转标。但在央行严格定义标准化债权类资产后，银登中心的产品明确为“非标”，“转标之路”就变得很难走通。
“转标”难度加大的同时，可以促使信托公司加速业务转型。
一位华东地区信托公司的财富中心主管认为，未来监管层对“非标”资产还会继续压缩，信托公司只能压缩“非标”规模或者谋求转型。预计信托行业的资金将陆续从“非标”流出，更多地会转入以股权、股票为基础的权益类投资信托市场。
旨在促表外资产回表
记者注意到，此前，资管新规虽然也提及“非标”定义，但只是强调“标准化资产之外的产品被认定为‘非标’”。
此次，意见稿明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
西南财经大学普惠金融与智能金融研究中心副主任陈文在接受《中国经营报》记者采访中谈到，本次征求意见扩充了标准化债权类资产认定范围，为金融机构把表外资产拿回表内提供了激励。同时，由金融机构向央行提出标债资产认定申请而非行政性强制认定，也使得各家金融机构能够根据自身情况进行抉择，防止了对于细分金融市场的过度冲击。
而之前被市场认定“非非标”，即银保监会认定的非交易所的特定场所挂牌产品，现在则被划入“非标”概念。
英大证券首席经济学家李大霄提出，以前政策对“非标”还是一个比较模糊的地带，主要是以整顿的形式进行监管，监管从严就“地震”一下，不从严大家又做一把，这并不利于金融市场的稳健。非标、标准的界定使资产标准更加规范化、清晰化、严格化，注意到意见稿是向业内征求意见，旨在逐步促进归类标准的完善。
谈及监管层对“非标”重新定义的考虑，陈文认为，央行和监管机构一直在规范金融机构资产管理业务，近期的各项政策，试图推动金融机构的表外资产回归表内，考虑到金融机构“非标”资产存量规模庞大，客观上需要提供渠道将部分原“非标”资产能够转化认定为标准化资产。
信托理财收益率或再降
多家信托公司人士都对记者表示，意见稿发布后，将会缩小信托公司“非标转标”的路径。
陈文分析，资产端上看，信托投资的资产类型主要是“非标”，按照监管要求，其必须在完全期限匹配（对应期限错配）的前提下投资“非标”，信托公司的投资能力会受到一定冲击。资金端来看，先前“非标转标”的方式主要是公募ABS，以及被认为是“非非标”的银登中心“信贷资产项目流转”。但在央行严格定义标准化债权类资产后，银登中心的产品明确为“非标”。由于信托的资金来源很大一部分是银行理财，先前信托产品去银登中心挂牌实现转标，从而对接银行理财资金的路径，现在很难走通。
“面对更加严格的‘非标转标’，信托公司一方面需要提升机构的主动资产管理能力，将更多资金投向于标准化的金融资产，另一方面要加快资产证券化业务，同时积极探讨符合监管要求的‘非标转标’创新路径。”陈文进一步表示。
对信托的资产端和资金端带来冲击的同时，信托的理财收益率或再降。
普益标准监测数据显示，9月信托产品发行数量减少，投资于金融机构领域的信托产品收益率略有上升，投资于房地产、基础产业、工商企业领域的产品收益率均略有下降。
同时，固收市场的综合收益指数小幅下降，环比下滑0.48点至90.25点，固收市场综合收益5.90%，环比下滑4BP，经风险调整后的固收市场综合收益环比下滑3BP至4.60%。具体来看，收益方面，信托理财产品下滑3BP至8.48%，信托理财收益指数环比下滑0.29点至99.09点。
华东地区的一位信托公司的财富中心主管告诉记者，未来监管层对“非标”资产还会继续压缩，对信托公司来说，只能压缩“非标”规模或者谋求转型。而伴随压缩态势，“非标”资产的减少将会直接影响到银行理财资产配置、银行同业拆借业务以及后续信托的底层资产配置情况，进而影响到理财产品的预期收益率，刚兑也会逐次打破。不过，未来资管细则出来后，对资管产品的配置将会是一大挑战。
资金流向权益投资类
在资管行业整体转型的同时，理财产品投资资产中权益投资类的优势开始显现出来。记者注意到，随着“非标”定义的规范，加上去通道、破刚兑的落实，信托行业的资金也呈现出加码权益投资类的态势，不少信托公司将目光投向权益投资类信托，以股票、股权等权益资产为基础的信托产品规模有望扩大。
Wind数据显示，2018年，权益类资产在理财产品投资资产中占比为9.92%。从已知数据观察，2013年至2017年占比从6.14%升至9.47%，攀升迹象明显。
今年以来，权益投资类信托发行量共475只，平均发行规模为2.66亿元，在各类投资信托中位居第一。
根据用益信托网最新月度研报，从8月6日到9月6日，根据不同资金运用方式及信托功能的变化情况，五种投资方式中仅有权益投资类信托实现成立规模增长，其他投资方式类出现不同程度下滑。
具体来看，8月贷款类信托成立规模555.72亿元，环比减少17.96%；股权投资类信托成立规模46.44亿元，环比减少40.79%；权益投资类信托成立规模663.67亿元，环比增加10.71%；组合运用类信托成立规模31.52亿元，环比减少55.56%；证券投资类信托成立规模49.27亿元，环比减少46.31%。
从规模占比来看，权益类信托规模占比居首，为49.28%，较上月同时点上升9.79个百分点；贷款类信托规模占比次之，达到41.27%，较上月同时点下降3.36个百分点；股权类信托规模占比为3.45%，较上月同时点下滑1.72个百分点；证券类信托规模占比为3.66%，较上月同时点下滑2.39个百分点。
“以后信托公司会成立一些自营部门做投研，也会向投行、资本市场等业务发展，向自贸市场靠拢，今年下半年以及明年预计多家信托公司会开始加大对权益类的投入，相比其他种类的信托，权益类信托的风险也相对较小，同时起到分流资金的作用。”上述华东地区的信托人士表示。
