虽然A股两市已经连续近20天成交额突破万亿大关，但券商今年的板块指数还是下跌的。

与此同时，上市的证券公司中报平均净利增速却达到30%以上。这么明显的股价走势与业绩走势相背离的情况，还真不多见。

可能市场认为今年不会有大行情，但成交量不会骗人，高成交量必然助推券商业绩大幅增长。

miki认为，国家调控房地产的大背景不会改变，老百姓缺乏优质的投资标的，会有大量资金从房市流向股市。

而目前券商板块的估值处于历史低位，资金涌入必然带来券商业绩提升，推高估值，因此miki期待后市券商板块作为周期行业的爆发力。

01

估值与股价走势预判

同花顺的历史市盈率在27-75之间波动（不考虑熊市最低点和大牛市顶点），目前动态市盈率36.39倍，高于近10年历史28%的数据。

作为miki一直使用的行情交易软件，同花顺给我的体验非常不错，虽然同花顺是一家软件公司，但其股价走势是与券商板块高度一致的，因此miki今天来分析一下同花顺的中报，以便为后市投资作参考。

02

2021年中报分析

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户，以及广大个人投资者。

同花顺的主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。

同时公司构建同花顺AI开放平台，可面向客户提供智能语音、智能客服、智能金融问答、智能投顾、智能质检机、会议转写系统、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，可为银行、证券、保险、基金、私募、高校、政府等行业提供智能化解决方案。

当前同花顺AI产品及服务正在积极拓展至生活、医疗、教育等更多领域。

公司主要收入来源为增值电信服务、软件销售及维护服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易服务等。

针对投资者的需求，公司运用“免费经济学”原理，推出“平台免费，增值服务收费”的业务模式。

以免费的证券行情交易客户端与同花顺金融服务网为平台，为证券公司提供安全、可靠的网上证券交易综合解决方案与服务，为投资者提供直观、专业、及时的数据及个性化资讯服务。

公司通过平台聚集大量活跃流量用户，并贴近市场了解投资者需求，开发符合市场需求的增值收费产品，从而实现从流量的积累到流量的变现。

首先，在券商顺周期的背景下，同花顺的资产成长能力稳定，86.63亿资产中有75.86亿都是货币资金，有息负债总额为0，非常优秀。

为了搞清楚这么多货币资金和40.54%的负债构成，miki特意仔细查阅了中报数据：资金方面主要两块，公司银行存款有54.39亿，代理买卖基金款有19.75亿；负债方面也是两大块，属于预收服务费及软件款的合同负债10.78亿，代理买卖基金的其他应付款19.75亿。

同花顺的业务收入根据用户使用产品时长进行分期确认，体现为订单完成时收到现金形成合同负债等，后续再逐步确认为营业收入。

因此说白了，这是一家账面上有54亿现金，基本没有债务的公司。多说一句，这么多现金躺平在银行，好像有点难受啊。

公司属于轻资产型，毛利率极高，挣的全是现金。

预售模式使得同花顺的营业收入及净利润均存在一定的滞后性，而经营性现金净流量更能反应公司真实的经营情况，可以看的经营活动现金流量净额同比是下降了20%的，2021年比不了2020年的牛市火爆氛围，所以这块miki有些担心。

费用方面，本以为互联网金融企业销售费用应该很高，结果发现是研发投入占了大头。

公司坚持自主研发，提高技术水平，研发费用同比增长40.24%，技术优势为公司核心竞争力之一。通过加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互等关键技术应用的研究开发投入，进一步提高公司的技术优势。

半年报费用由高到低排序分别为研发投入3.69亿、销售费用1.70亿、营业成本1.55亿、所得税0.77亿、管理费用0.67亿。

这个费用构成是非常健康的，也使得同花顺的净利润率达到40%以上，妥妥的暴利行业。

与2020年的牛市相比，今年的营收增速和净利增速有所放缓，但依然保持30%以上的同比增长，预计今年应该同2019年差不多，保持全年30%—40%的增长速度，ROE维持在22%—25%之间。

03

企业经营业务分析

从产品类型来看，公司四大核心业务分别为：增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护、基金销售及其他交易手续费等其他业务。

1、增值电信服务是同花顺营业收入的主要来源，占公司总营收的比例为58.78%，近两年证券市场关注度增加使得投资者的付费意愿及付费规模的大幅提升。

该业务盈利模式主要为“平台免费、增值服务收费”，通过同花顺网站、同花顺手机APP向投资者提供全球金融资讯、数据、爱问财选股等基础免费功能，从而积累海量月活用户，同时在网站与APP设置不同价位的增值付费产品，满足投资者差异化、精准化的投资需求。

查阅公开资料可知，同花顺日均活跃用户数近年来不断创新高，截至2020年底，公司金融服务网注册用户数约为5.4亿人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1418万人，每周活跃用户数约为1842万人。

在证券服务应用移动端软件，公司月活显著高于同行业可比公司。

根据易观千帆和国元证券研究所的数据，截至2021年2月，同花顺APP月活跃用户数为3074.37万人，大幅领先东方财富的1413.88万人，约为大智慧月活的3.70倍。

极高的月活跃用户数为公司构筑流量基石，推动公司产品及服务推陈出新，促进活跃用户付费率的提升，保障C端业务的高效变现。

2、广告及互联网业务推广服务呈稳健增长态势，是目前公司第二大业务板块，公司通过掌握的用户流量，向金融机构提供的各类营销服务，如券商、期货开户导流与广告业务等。

券商开户导流业务的盈利模式为通过开户导流，获取首次开户返费等。广告推广业务的盈利模式为根据用户对广告的点击率进行广告返点。

2015年，随着A股市场取消证券账户“一人一户”的限制及网上开户政策的放开，新增开户数量高速增长。

同花顺C端高含金量活跃用户流量常年位居行业第一，远高于券商自有移动端APP月活跃用户数，已成为稀缺性资源，行业地位凸显。

中小券商由于自有交易软件发展缓慢、活跃用户数较低及较高的线下获客成本，对第三方开户导流平台的依赖度始终较高。

3、基金销售服务同比呈负增长，主要由于去年基金销售火爆，而今年无法达到去年高度所致。

2012年同花顺获得互联网基金销售牌照，开始从事基金销售业务，利用技术优势建立、完善“爱基金”销售平台，并在同花顺财经APP中建立“爱基金”渠道接口，为基金销售业务导流。

基金销售互联网化趋势明显，公司利用流量优势，努力挖掘存量用户、吸引潜在用户，成长空间较大，目前同花顺“爱基金”正逐步缩小与东方财富旗下天天基金网的差距。

4、软件销售及维护是公司的传统业务，收入较为稳定。

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估值

根据公司的利润增长和历史估值区间，比较贴近真实价值的价格为30倍PE左右。

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