黄金10年行情

频道：百科知识日期：2023-07-09 05:07:48 浏览：0

乱世买黄金，一点也没错。

硅谷银行破产引发美国银行业大面积动荡，风险很快传染至欧洲，167年历史的瑞信最终以30亿瑞郎的屈辱价格被瑞银收购。危机期间，黄金资产受到市场追捧，COMEX黄金期货价格从3月初的1800美元在短短几个交易日内一度飙升至突破2000美元，逼近2020年8月创下的历史纪录。

黄金持续上涨彻底点燃了民间投资金条的热情。线下黄金店，人流攒动，更有广州一夫妇一次性扫货70万元黄金登上新闻热搜。除了中国大妈出手，其实全球央行从去年开始就大规模爆买黄金，不曾停歇。

2022年，全球央行总购买量高达1136吨，较2021年的450吨翻了1倍还要多，创下55年来新高。今年1月，全球央行再度爆买77吨，较去年12月环比暴增192%，超过了过去10个月连续净买入的20-60吨范围内。

1月末，中国黄金储备达到6512万盎司，较去年12月末增加48万盎司，连续3个月增持黄金，增持规模高达248万盎司。而在2022年11月之前的3年，中国官方黄金储备一直处于“按兵不动”状态。除了中国，新加坡1月将黄金储备猛增至640万盎司（约合199吨），激增了30%。这是新加坡历史上第二大月度黄金购买，上一次还是1968年从南非购买了100吨黄金。

那么，问题来了，全球央行为何会持续爆买黄金？国际金价接下来又会如何演绎？

01 爆买背后

俄乌冲突爆发后，美国悍然冻结俄罗斯6000亿美元的外汇储备，让全球大为震惊，一定程度上加剧了全球央行对于美元资产的不信任。全球外汇储备以配置美债为主的大格局已经悄然发生变化。

2022年，日中两大债主分别减持美债2245亿美元、1732亿美元。除此之外，法国、沙特、以色列等数十个国家同样抛售大量美国国债。今年1月，中国持有美债规模仅有8594亿美元，已经连续第10个月低于1万亿美元大关，较去年12月继续减少77亿美元，为连续第6个月减持，创下2009年5月以来最低点。

为了避免重蹈俄罗斯覆辙，加速去美元化已呈大势，降低美债规模，进行资产配置多元化将会是必然。而黄金作为历来硬通货，自然也是央行们的重要选择之一。

从更长远视角来看，减债增金还可以降低倘若美国债务危机爆发的风险敞口。因为黄金不同于信用货币资产，它没有违约风险，且全球公认。

目前，美国政府债务已经高达31.4万亿美元。去年美国为债务支付了高达8530亿美元的利息，而疫情之前的几年仅只有4000-5000亿美元。2023年，美国国债收益率仍然处于绝对高位，债务利息支出可能会超过1万亿美元。如果2024年利率维持在4%左右，那么利息支出可能会达到1.2万亿美元以上。

然而美国财政屡屡入不敷出，去年全年大幅赤字1.4万亿美元。如果按照每年赤字超过1万亿的水平来估算，到2024年债务利息支出就将占到财政收入的25%。这其实就是标准的债务庞氏骗局。要让这个游戏持续下去，美国就需要不断发债让人来接盘，而现在大多海外投资者不仅不愿意接盘反而持续减持美债。债务游戏还能玩多久，其实大家心里都没底。

此外，美联储能否坚守自己的信誉，将通胀压回2%的目标之内，外界颇为疑虑。从2021年3月开始，美国高通胀依旧持续了24个月，依旧高烧不退。截止今年2月，CPI同比依旧高达6%，服务通胀粘性十足，且这还是去年至今大幅加息425个基点，以及缩表数千亿美元的大背景下取得的。

过去很多年，全球依靠着俄罗斯廉价能源以及中国廉价商品，让通胀保持在2%的低水平。但俄乌冲突之后，贸易全球化朝着解体的方向去演化，多国均开启了冗余供应链模式，再也不是过去及时生产模式，全球生产效率趋于下行。从这个维度看，美国仅依靠加息让其回归到2%其实比较困难，更有一定可能是陷入1970年代的滞涨泥沼。

美国银行在3月10日-3月16日做了一份调查，对象是244名基金经理，他们管理着共计6210亿美元的资产。其中，约88%的基金经理也预计，未来12个月内美国经济都将面临滞胀风险。

美国通胀持续高企，且难以回归至2%，美元实际购买力大幅下降。为此，全球央行大幅增持黄金这种硬货币，也有保值抗通胀的目的。

基于以上种种原因，全球央行增购黄金的态势料在很长一段时间内会持续。这对于金价的上涨其实是一个潜在的重要驱动力量。

02 金价怎么走？

主导金价走势有两大因素——通胀预期、名义利率。黄金作为历来抗通胀的利器，理解起来也比较简单，就是通胀预期上行，金价倾向于上涨，通胀预期下行或出现通缩，金价趋向于下行。还有一个因素，就是名义利率（10年期国债收益率），即所谓的机会成本。当名义利率下行，金价会趋向于上行，反之亦然。把两个因素放在一起来看，就是实际利率，即名义利率-通胀预期。当实际利率上行，金价下行，反之亦然。

本轮金价从去年11月初的1600美元一路上涨至今，大逻辑就是实际利率持续下行。为何？因为10月份通胀出现拐点，市场交易美联储货币政策会逐步放慢加息，10年期国债收益率见顶后趋向回落，名义利率下降，通胀预期（5年期）变化不大，带动实际利率见顶回落。

2月初到3月初，金价有一波不小回撤，主要逻辑就是1月美国通胀数据超预期，且劳动力市场紧张，加之鲍威尔强硬的放鹰姿态，让市场交易加息节奏会再度提升至50个基点，从而导致该期间实际利率走高。不过，后来伴随着硅谷银行破产引发欧美银行业危机，导致市场预期终端利率会大幅下降，且押注年底前会大幅降息。这驱动着黄金又快速步入上涨通道来。

接下来，黄金又会如何演化？我们还是回归到最基础的定价上来。

第一，美债收益率怎么走。面对高通胀以及银行业危机，美联储陷入两难境地。据最新CME“美联储观察”，3月加息25个基点的概率为87.1%，到5月累计加息50个基点的概率为60.5%。相比硅谷银行出事之前，市场已经大规模压降了终端利率的高度。现在，美联储政策目标不再是只瞄准通胀，而是会在通胀与金融稳定之间取得平衡。但无论如何，本轮美联储加息已经步入了尾声，美债价格见底趋势性上涨，美债利率会趋势性下降，虽然中途会有波折。

第二，通胀预期怎么走。这里以5年期预期通胀率来代替。虽然目前通胀水平很高，但市场仍然预期长期通胀会降回去。去年4月，5年期预期通胀率一度去到2.67%的高位，但后来几个月逐步下行到2.3%的水平上，现最新数据为2.21%。我们预期接下来也会保持相对稳定状态。不过，该通胀预期也会随着宏观经济的变量发生一些变化，比如经济出现程度较大的衰退，通胀预期就会变为通缩，将施压金价。其实，2008年、2020年，5年期预期通胀率就曾去到0.6%、1.19%的极低水平。