作者：格隆汇·董宏海
最近三年中国中铁（601390.SH）的股价都没有走出像样的上涨行情，一直在低位横盘震荡，公司目前的整体估值非常低，业绩增速也开始有所抬头，但股价却还是一潭死水。公司连续13年进入世界500强，2018年在《财富》世界500强企业排名第56位，并位列中国建筑企业第一，综合实力如此之强的建筑企业到底有没有投资价值呢？下面我们对公司的主要财务数据进行深度分析，看看公司到底有没有投资价值！
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经营数据分析：
房地产业务表现亮眼，公司规模效应显现
中国中铁2018年的各项业务都处于稳步发展状态中，房地产收入增速更是表现亮眼。公司各项业务收入都在增长，其中占比最大的基础设施建设业务收入增长了4.63%，毛利率略有增长，其中表现最为亮眼的是房地产开发业务，同比增长42.74%，成为公司收入增长的主力军，勘察设计与工程设备两块业务的收入增速也超过了10%，公司整体销售毛利率增长了0.44pct。
营业收入增速有所复苏。2011年至2019年，公司第一季度营业收入在持续增长，2015年营业收入增速降到了1.88%的低谷，最近四年营业收入增速有稳步上涨态势。
净利润复合增长率高达15%，经营现金流量净额表现不佳。近8年来，中国中铁净利润都在持续增长，净利润复合增长率大约15%，到2019年第一季度净利润增速高达20.21%，整体上看公司最近三年净利润增速有所改善。对比公司经营现金流量净额与净利润，我们可以发现公司2011年—2016年经营现金流量净额在加速流入，2014年—2017年经营现金流量净额远高于净利润，2017年—2019年第一季度，公司经营现金流量净额在持续下降，2019年第一季度经营现金流量净额为-374.74亿元，同比下降107.01亿，不过根据过往数据推算，公司2019年全年经营现金流量净额仍然是流入状态。
毛利率与收益率较为稳定，存货周转率稳步提高。中国中铁最近几年销售毛利率基本在10%左右，2019年第一季度毛利率为9.8%，同比提升了0.81pct；净资产收益率基本保持在11%左右，较为稳定，而销售净利率却在逐年上升，2019年第一季度销售净利率为2.62%，创近几年的新高；存货周转速度在持续提高，从存货周转率提高的比例来看，公司的存货并没有因为营业收入增加而增加，说明随着公司规模的扩大，存货的利用效率在提升。
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财务结构分析：
回款能力逐步提升，公司议价能力较强
下表是公司2014年—2019年有息负债（短期借款+长期借款）、货币资金、存货、应收账款以及应付账款基本数据，从表中数据变化我们可以得出以下几个结论：
首先，有息负债占比上升，促使财务费用大幅增加。公司最近6年有息负债占比整体在下降，不过最近两年有所上升，2019年第一季度有息负债为1431.77亿元，同比增加355.77元，这直接促使公司2018年与2019年一季度财务费用大幅增加。
其次，应收账款占比大幅下降，公司回款能力逐步提升。最近几年公司应收账款金额在逐步减少，应收账款占比更是快速下降，从2014年的21.35%一直降到2018年的11.23%，应收账款占比降幅非常之大，并没有因为公司营业收入逐年增长而增加，且公司应收账款周转率大约在5倍左右，2018年应收账款周转率超过了6倍，说明公司回款能力在逐步提升，行业竞争力较强。
最后，应付账款占比高达30%，公司对上游供应商议价能力较强。最近几年公司应付账款占比一直保持在30%左右，这大大缓解了公司的资金周转压力，同时也说明公司对上游供应商有很强的议价能力，这是公司综合实力的一种体现。
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估值分析：
估值进入历史低位，极具投资价值
中国中铁的动态市盈率8.55倍，仅比银行市盈率略高一点。公司最近5年最低市盈率为5.57倍，最高市盈率为46.28倍，平均市盈率为13.76倍，目前滚动市盈率为8.55倍，距离平均市盈率还有60%的上涨空间，在整个A股中，8.55倍的市盈率也算是非常低了，仅仅比银行股的市盈率稍微高一些。
另外，公司ROE稳定在11%，市净率为0.93倍，股价安全性非常高。最近5年最低市净率为0.61倍，最高市净率为4.86倍，平均市净率为1.32倍，目前的市净率为0.93倍，距离平均市净率还有42%的上涨空间。目前公司的净资产收益率为11%左右，如果股价一年不涨，那一年后公司的市净率就会降低到0.83倍，所以说公司目前的股价非常安全。
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总结
中国中铁作为国内建筑行业综合实力最强的企业之一，在行业中的竞争力以及议价能力都非常强，公司的营业收入与净利润在稳步增长，而应收账款与存货在逐步减少，说明公司的回款能力增强，规模效应显现，这些都是公司利润稳步增长的有利保证，而公司多年的ROE皆保持在11%左右，业绩非常稳定，在这种情况下，公司PB低于一倍是不太合理的，毕竟我们看不出公司未来两三年有任何亏损的可能。
由于公司目前体量较大，未来业绩增速可能会保持较低水平，所以大家给予公司较低的市盈率这是可以理解的，但是对于一个ROE常年保持在11%左右，同时经营现金流量比较健康的公司来说，市净率的保守估值要在1.11倍以上，且公司2019年第一季度营业收入与净利润增速都在进一步提升，所以目前公司估值仍然偏低，股价安全性比较高，具备一定的投资价值。
