美国监管者对比特币期货ETF基金的积极态度日益明朗，整个加密货币行业最近也是情绪高涨。除了周二刚刚被美国证券交易委员会批准由ProShares推出的首支比特币期货ETF基金，在接下来的几个星期里还会有VanEck等大型资管公司推出的ETF基金陆续得到批准问世。

然而，这类基金很有可能不能准确地实时追踪比特币价格。期货交易中的 ”升水“ 现象会导致期货ETF长期负收益。持有这类基金投资者因为“升水”导致的损失被称为 “升水流血”。当具有较长时间的期货合约价格高于相对时间更接近现在的合约时，升水现象便会出现。

比如基金以58000美元的价格购买比特币10月份的期货合约，这些合约相对于当时现货比特币的溢价为500美元。在比特币价格不断攀升的情况下，等到基金在10月底交易合约的时候，溢价可能所剩无几了。当基金需要通过购买更多新的期货合约来恢复其固定程度比特币风险敞口的时候，它便不得不购买价格更高的11月份的比特币期货合约。总体资金流向出现少进多出的情况，从而产生了负收益即升水流血的情况。

其实升水现象在期货交易市场中是相对普遍的现象。很多大宗商品的长期期货合约都会比短期的价格要高一些，其中的原因包括储存成本以及投资者本可以利用他们的资本投资其它资产类别的机会成本。但是在比特币期货市场中，造成升水的主要原因是比特币上涨市场对整个行业的利好情绪。

这样的价格调解机制也暴露出了备受美国证券交易委员会支持的比特币期货基金的主要缺陷。虽然委员会主席Gary Gensler表示期货ETF基金更安全，因为其在芝加哥商品期货交易所上进行交易有相对规范严格的监管，但是升水流血可能会导致该类比特币基金长期的负收益。

美国投行全球市场投资战略师Ilan Solot表示虽然比特币期货ETF基金得到批准，但它并不是一个很 “高效” 的金融产品。比特币期货交易出现升水较为普遍，在该类基金的转递交易中会一直出现负收益的情况。

瑞士加密货币投资公司Crypto Finance AG首席交易员Patrick Heusser预测根据芝商所上比特币期货的价格曲线，比特币期货ETF基金的平均负收益大概在5%至10%之间。 更简单一点来讲，在接下来的12个月里，如果比特币价格翻倍，期货ETF基金的负收益便会在5%至10%之间。

退一步来讲，容小编用几句话简单地解释一下期货ETF的工作原理。 期货ETF基金主要是通过期货合约获得标的资产的风险敞口。期货合约是指在未来的某一时间点期货合约持有者在事先商定好的价格之下买卖合约里标注的商品。

期货合约每个月都会过期失效一次，所以如果投资者想要维持通过期货合约获得的风险敞口，他们必须要购买新的合约。

这也就是为什么当合约快要到期时，如果合约上的价格和当时的现货价格差不多的话，投资者可能因为要亏钱购买现货，再去买更高价格的新合约，导致升水流血损失。

某大型交易所交易员表示如果比特币期货升水，未来几个月期货相对于现货均出现正溢价，基金持有者损失的将是每月溢价之间的差价。

在刚刚批准的ProShares比特币期货ETF基金向美国证券交易委员会提交的文件显示转抵交易风险是该基金持有者面临的主要风险之一。 该公司在文件中还警告长时间的升水会导致该基金不小的损失。

加密货币交易公司GSR CEO Trey Griggs表示升水在期货市场已经存在很多年了。当升水出现，尤其是幅度很大的升水ETF基金和证券指数基金的投资人每个月都会因为转抵交易遭受损失。

Triggs还表示在很多情况下升水流血会超过基金投资人的绝对收益。这导致在标的资产价格上涨的情况下期货基金反而出现负收益。最终的结果便是基金的净资产价值随着时间的推移逐渐缩水。

一名加密货币交易所的交易员表示每种资产对应的期货合约有不同的过期期限。对于比特币期货而言则是每个月的最后一周。

然而，即便是在基金出现长期负收益的可能性之下，还是有大量新的投资者买入基金，以此来获得比特币的风险敞口。Griggs表示很多投资者都在积极地寻找比特币的风险敞口，即使基金出现小幅的负收益，这些投资人可能也并不会在意。除非是升水流血过多，导致损失太大。

普通投资者这样对比特币期货ETF基金如此高涨的情绪并不是非常的出乎意料。持有传统退休基金和经销商账户的投资人之前除非通过直接购买，一般并不能通过这些最常用的渠道来投资比特币。而这支基金因为是以普通股票的形式在证券交易所流通，这些传统的金融账户便可以通过买入这支基金来间接参与到比特币市场中。

在接下来的几个月里还有几支类似的比特币期货基金会被美国证券交易委员会陆续批准，所以投资人会有更多的选择。但是，市场对该类基金反应热烈的原因远远大于这些基金本身带来的金融效益，而是监管者对批准比特币直接支持的ETF基金的积极信号。

灰度（与CoinDesk属同一母公司DCG）本周宣布计划将其价值400亿美元的世界上最大的加密货币基金转成ETF，如果该申请得到批准无疑会对市场产生很多实质性的积极影响，包括比特币将有机会使用价值万亿美元ETF基金产业的可能性。