中国基金报记者 南深
近期港股较多“屡败屡战”冲击上市的案例，“周杰伦”公司巨星传奇第四次交表，算是比较多的。但现在有一家汽车融资租赁公司喜相逢，已经交表六次，前后历时三年又四个月。
4月17日，喜相逢有了更新，乍一看还以为是第七次交表，但实际上只是公告上市保荐人改了个名，由“中国通海证券有限公司”更名为“华富建业证券有限公司”，其他一切无变化。不过，公司上一次交表是2022年11月14日，马上又面临资料失效问题。
曾获滴滴投资的喜相逢，为何屡败屡战、屡战屡败？整体来看公司商业模式比较“重”，资本、资产、人员、场地投入大，但回报率并不高，披露期业绩、毛利率等徘徊、波动大。此外，公司经营经济型车融资租赁为主，平均客单价本金不到10万元，实际融资租赁年利率高达20%，极易产生纠纷。
上市协调人更名前后六次交表
2023年4月17日，来自福建福州的喜相逢集团控股有限公司XXF Group Holdings Limited（以下简称“喜相逢集团”）在港交所修订上市整体协调人委任公告。公告显示，中国通海证券有限公司已于4月17日正式更名为华富建业证券有限公司，仍担任公司香港上市的独家整体协调人。
不少投资者还以为这一次喜相逢集团是再次交表，为何会有这样的“错觉”呢？因在喜相逢背后，是一个屡败屡战、屡战屡败寻求H股上市的“励志故事”。
喜相逢最早实际是一家新三板公司，但是不到一年就主动摘牌退市。
2014、2015年正是新三板挂牌热潮，喜相逢也不甘落后参与了一把，于2015年12月11日在新三板上市（股票代号：834499），但上市仅一年就于2016年12月15日取消在新三板上市，原因是“在如联交所等声誉卓着、流通性较强的股票市场上市能够增加品牌认知度、提升企业形象、加强企业管治，此外亦由于喜相逢股份在新三板交投量稀疏”。
从新三板摘牌后的喜相逢没有立马申报港股，而是又酝酿了三年，此期间有新的风投进来，其中就包括彼时风头正盛的滴滴。
招股书显示，公司2018年与滴滴(DIDIY.US)合作推出网约车租赁业务，同年11月获滴滴旗下北京车胜科技以3000万元认购3.41%股份。另外，北京车胜并同意出资6000万元，认购由喜相逢发行、年息高达8%的可换股债券。北京车胜的离岸控股公司HitDrive还相继于2019年12月和2021年6月购入喜相逢股份。截至此次IPO前，北京车胜通过HitDrive持有喜相逢集团6.83%的股份。
2019年12月31日，喜相逢正式向联交所交表，半年后资料失效，2020年7月21日二次交表，随后又在2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日更新递表信息，前后达到6次。值得注意的是，去年11月的最近一次递表，离6个月有效期又只差1个月就要失效了。
实际利率高达20%投诉多未决诉讼多
喜相逢成立于2007年，创始人为黄伟。招股书显示，于2012年之前，公司主要以经营租赁方式提供汽车租赁服务。自2012年起，喜相逢便通过直接融资租赁方式销售汽车。另外，于2018年底，该公司也开始为个人网约车司机提供汽车租赁解决方案。
汽车零售及融资业务为喜相逢的主要收益来源，于往绩记录期占公司收益总额的79.7%至89.1%。其主要根据直接融资租赁向客户销售汽车，主要透过自营销售店铺销售汽车。公司称，于2021年，按直接融资租赁的交易量及零售汽车融资租赁的交易量计算，“我们于中国所有零售汽车融资租赁公司中名列第5位及第19位”。
公司融资租赁的商业模式，本质上是赚利差。公司融出资金除了少量资本金、滚存利润之外，均来自于银行贷款、汽车融资租赁安排和融资租赁应收账款的保理等，于业绩披露期各年的实际融资利率在8.5%左右，而公司收取客户的利率达到20%左右。考虑资金周转等情况，公司2019年至2021年公司的净利差可以达到19.2%、14.3%、11.8%，2022年前七月则为10.1%。
如此高的实际利率，加上平均客单价本金不到10万元，大量的客户产生大量的投诉，有的甚至对铺公堂。在黑猫投诉平台，定金退款纠纷、合同条款纠纷较多，背后大多是客户认为收费高、收费项目多。
天眼查数据则显示，公司存在较多未决诉讼，最多的就是融资租赁合同纠纷，合计高达千余条，另外还有机动车事故责任纠纷等。喜相逢也在招股书中也提到诉讼风险，称但凡法律诉讼出现任何对公司不利的裁决，都将会对其后续经营构成重大不利影响。
高增行业里赚钱难？业绩和毛利率徘徊波动
虽然商业模式比较重，但公司似乎十分看汽车融资租赁这个行业。招股书引用数据称，2021年，美国、德国及法国的新车及二手车零售汽车融资租赁服务的渗透率分别约为37%、25%及23%。而中国目前渗透率还非常低，预期到2026年才达到约5.6%。
招股书称，于2017年至2021年，中国直接融资租赁市场的的贷款宗数快速增长。贷款宗数由2017年20万宗增加至2021年30万宗，复合年增长率为16.2%。“受首付降低及网约车平台扩张推动，预期直接融资租赁市场的贷款宗数于2026年将达60万宗，2021年至2026年的复合年增长率为13.5%。”
但与行业较快增长和预期依然较快增长不同，喜相逢披露期的营收和净利润似乎没什么增长，只是在大幅波动、徘徊，而且净利润率非常之低。即便按调整后的净利润计算，公司净利润率低的年份也只有约3%，高的时候也不过6%，可以说基本是赚“辛苦钱”。
招股书显示，在过去的2019年、2020年、2021年三个财年和2022年前七个月，喜相逢集团的营业收入分别为10.76亿、7.50亿、11.71亿和6.08亿元人民币，相应的净利润分别为1534.5万、1025.3万、3068.7万和4613.7万元人民币，相应的经调整净利润分别为6022.5万、2133.3万、4897.3万和1952.8万元人民币。期间毛利率也大幅波动，2019年至2022年前7月，该公司的毛利率分别约为33.9%、40.5%、30.9%及34.8%。
公司现金流也比较不稳定，据招股书数据披露，2020年和2022年前7月，公司经营活动所得现金净额分别为2.299亿元、1.05亿元。而2019年和2021年，公司则录得负的经营活动净现金流，分别为-0.44亿元、-0.77亿元。
据招股书，喜相逢创始人和实控人为黄伟，其通过明珠资本、PreciousLuck、HappyGain及SouthernFortune合计持股月31.17%，为公司单一最大股东。滕用庄及其兄弟通过IdealStand持股13.11%；刘用辉、刘伟通过盛辉持股11.57%；珠海万和通过BrownOak持股10.96%；邱晖、林大春、黄剑清、王跃仁通过CharmingTulip持股10.06%。
编辑：乔伊
审核：木鱼
