宣布撤回IPO半个月后，开心麻花给出了一份相当惊人的成绩单。

开心麻花16日发布了2017年的年报，报告期内营业收入同增181.6%至8.2亿元，净利润同增441.8%至3.9亿元，扣非净利润同比更是大增526%。

近4亿元的净利润是什么概念？A板上市的两大电影巨头光线传媒和华谊兄弟全年净利润8个多亿，电视剧行业领跑的华策影视和慈文传媒的净利润预计分别在5.9亿-6.9亿和4.28亿。

可以说，对比A板上市影视公司，开心麻花的盈利能力并不在其下，其净利润已经追平大部分处于腰部的影视公司。

要知道，开心麻花新三板挂牌才两年，距离其第一部电影上映还不到三年。

说是惊人，但实际上也在意料之中。开心麻花去年巨幅增长的收入和利润基本上都归功于国庆档的《羞羞的铁拳》，这部改编自开心麻花同名剧场作品的喜剧片拿下了22亿的惊人票房，带来4个多亿的营收，几乎撑起了开心麻花2017全年营收的半壁江山。

数娱梦工厂（公众号：D-entertainment）注意到，由于《羞羞的铁拳》的超预期表现，去年开心麻花的影视业务在营收中的占比跃升至近50%，而艺人经纪业务在开张第一年也迅速带来了营收，收入占比达到11.3%。

如果单看开心麻花的资产负债结构表，似乎能发现很多扎眼的数字：去年应收帐款同比激增10倍、其他应收款增长超过26倍、其他应付款增长近21倍、现金流净额为负…

但实际上，这些数字的产生恰恰是源于《羞羞的铁拳》的大卖——按照行规，其票房收益要到今年年初才确认收入，较长的院线窗口期也导致网络版权收入的确认也相应延后了。在前一年《驴得水》业绩平平的对比下，《铁拳》带来的差异感更是成倍地放大。

不过也正是因为行规的存在，开心麻花目前作品数量偏少的问题也显现了出来。如果按照IPO发行价格每股17.49元计算，开心麻花首发上市的市值应在70亿。但这家公司成立以来，电影作品仅有三部，未来如果还是维持一年一部电影的节奏，风险依旧不低。

这或许也是开心麻花突然撤回IPO转而继续引入投资者的原因。去年其现金流净额为-4572万元，相比前路依然漫长的IPO，新的融资及时到位将有助于缓解其近期的现金流紧张。

相比现金流，更大的疑问或许在于开心麻花的艺人资源。年报显示，与开心麻花一起成长起来的几位知名演员沈腾、马丽、艾伦分别获得了超过6000万、超过2400万和1900多万的收入。

然而，这些艺人并不拥有开心麻花的任何股份。在市场化的合作方式下，能否留住核心主创资源是开心麻花未来稳步发展需要回答的问题。

《羞羞的铁拳》撑起全年业绩，一部电影收入4个多亿

4月16日，开心麻花公布了2017年度业绩，报告期内营业收入同增181.6%至8.2亿元，净利润同增441.8%至3.9亿元，扣非净利润3.78亿同增526%。

收入大幅增长主要由影视业务贡献，去年开心麻花的影视及衍生业务实现收入4.09亿，同比增长14.3倍。

《羞羞的铁拳》不仅撑起了开心麻花去年全年营收的半壁江山，同时也延续了开心麻花作品以小搏大的商业特征，带动影视业务毛利率大幅提升21个百分点至90.5%。

此前，开心麻花出品的话剧改编影片《夏洛特烦恼》获得票房14.4亿元，根据2016年年报披露的货币资金数额计算，票房收益约为1.54亿元，而此片的制作成本仅2100万元，加上宣发成本3000万元，收益率达到302%。

而豆瓣评分8.2的口碑佳作《驴得水》以1000万元投资成本获得1.73亿元票房。表现虽然远远逊色于《夏洛特烦恼》，但从开心麻花2016年的财报来看，依然是盈利的。

而开心麻花从《羞羞的铁拳》获得的收益远远高于前作。财报显示，开心麻花向猫眼和捷成华视网聚两家的销售额分别为3.38亿和1.05亿，而这两家正是《羞羞的铁拳》的发行方和新媒体版权方。共计4.4亿的收入里面，绝大部分都应该是来《羞羞的铁拳》。

而根据此前报道，这部电影的成本约7000万，比照至少有3.5亿以上的票房收益来看，收益率无疑再度刷新记录。

作为开心麻花话剧改编影片的第三部，《羞羞的铁拳》的成功一方面证明了话剧孵化影视的商业路径或已经走通，另一方面，也可以视作开心麻花由话剧公司转型成为影视公司的里程碑，有望带动其业务和估值层面的重构。

影视业务成新引擎，话剧+影视平衡风险

从业务结构来看，由于《羞羞的铁拳》的丰厚贡献，开心麻花的影视业务占比跃升至49.7%，收入达到4.1亿元。同时新增的艺人经纪业务也实现较好增长，收入占比达到11.3%。这也使得开心麻花原主业演出及衍生业务的账面贡献受到挤压，收入占比从90.2%降至39%。

而话剧和电影业务的协同发展将成为开心麻花提升差异化的着力点，两者在投资风险上的互补也利于减缓经营上的业绩波动。

根据此前开心麻花宣布IPO时披露，募集资金7亿元中除了1.5亿元用于补充流动资金外，其余将全部用于投资戏剧和电影项目。按照开心麻花的战略思路，演出业务作为低利润区负责打磨话剧IP、培养口碑和品牌，影视业务通过改编作品放大IP价值，贡献高收益回报。

演出及衍生业务方面，去年收入稳步增长21.6%达到3.2亿元。截至目前，开心麻花拥有原创演出剧目超过30部，包括音乐剧、儿童剧在内共拥有25个IP。长期来看，除了依靠话剧业务贡献稳健现金流、IP改编电影博取高票房收益之外，也有望从IP电影的新媒体版权收入中获益。

不过目前来说，开心麻花的电影作品产量还不算高，一年仅有一部的节奏，对项目本身提出了很高要求：一旦严重低于预期，就会直接拖累业绩。

与此同时，由于其影片上映的档期普遍落在Q4且窗口期较长，开心麻花的资金面也受到一定程度影响。

去年开心麻花的应收账款大幅增长1099%，其他应收账款更是激增2629%。这主要是因为《羞羞的铁拳》的票房分账收益、网络版权等授权收益部分款项尚未收回。按照行业常规，一般制作方确认票房分账款要等到院线窗口期结束后，这导致分帐收入确认基本延后到了今年，而《羞羞的铁拳》较高的院线热度又导致了网络版权收入确认也相应延后。

好在今年开心麻花的新片《西虹市首富》提前到了暑期。只要票房表现正常，收益会及时地反映在开心麻花今年的财报里。

沈腾去年片酬6000万，远超马丽、艾伦？

开心麻花成就爆款影片的同时也捧红了几位核心主创。

从年报披露的供应商数据来看，上海兜宝影视、石礁影视、花松影视文化工作室的创立者分别是沈腾、马丽、艾伦等几位主创，2017年开心麻花支付给三家工作室的片酬分别达到6077万元、2442万元和1906万元。

沈腾的收入为何会高出这么多？

自2015年主演《夏洛特烦恼》后，沈腾迅速走红后身价抬高，2017年以配角出演《羞羞的铁拳》。此前就有报道称其片酬达到2000万元，并不低于两位主演。

但即便扣除与马丽、艾伦基本相当的片酬，其去年总收入还是远远超出后两者。

这或许与沈腾更多地涉足其他影视、综艺节目有关。沈腾去年参演了多部非开心麻花出品的影视剧和综艺节目，包括《妖妖铃》、《王牌对王牌》、《旅途的花样》、《喜剧总动员》和《欢乐喜剧人》等至少8个项目。这些项目很可能是开心麻花为沈腾带来的，这可以从开心麻花的艺人经纪收入来解释。

核心艺人身价飞涨，一方面有望为开心麻花贡献更高的经纪收入，但同时也有隐忧：有票房号召力的喜剧明星是最受资本追捧的。在市场化的合作方式下，能否留住主创资源或是开心麻花未来稳步发展需要应对的重大考验。

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