中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对智飞生物进行研究并发布了研究报告《HPV疫苗维持高增，自主产品放量可期》，本报告对智飞生物给出买入评级，当前股价为86.88元。

智飞生物(300122)

投资要点

事件： 2023 年 3 月 20 日， 公司发布 2022 年报。 2022 年实现营业收入 382.64 亿元，同比增长 24.83%； 归母净利润 75.39 亿元，同比下滑 26.15%； 扣非归母净利润75.10 亿元，同比下滑 26.26%。

积极克服疫情防控影响，依然实现收入利润较快增长。 新冠疫苗接种环境发生变化导致公司利润表观承压，但常规产品依然取得良好销售。（1）代理产品： 2022年以 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入 349.75 亿元（+67.09%）；占收入比重为 91.40%。 4 价 HPV、 9 价 HPV、五价轮状病毒疫苗全年批签发分别为 1403 万支（+59%）、 1548 万支（+52%）、 883 万支（+21%）。（2）自主产品： 2022 年自主产品贡献收入 32.85 亿元（-66.12%），主要是新冠疫苗出现较大波动，其中常规自主产品实现收入 17.60 亿元（+35.82%）。 分季度来看，22Q4 实现收入 104.41 亿元（+18.33%）、归母净利润 19.32 亿元（+7.03%）。公司积极克服疫情防控影响，依然实现收入利润较快增长。

盈利能力回归正常水平，期间费用率保持稳定。 2022 年公司毛利率 33.63%（-15.40pp），其中自主产品毛利率 86%(-4.00pp)，新冠疫苗大幅降价叠加终端接种量下滑导致毛利率出现波动。 2022 年公司销售费用 22.35 亿元（+21.8%）、销售费率 5.84%（-0.14pp）， 2022 年底公司销售团队达到 3359 人（+19.24%）；管理费用 3.74 亿元（ +24.6%）、管理费率 0.98%（ +0.0pp）；研发费用 8.54 亿（+54.6%）、研发费率 2.23%（+0.43pp），公司持续推进自主研发项目， 2023 年自主产品开始进入收获期。 2022 年公司存货余额分别为 80.20 亿元（+8.60%），占资 产 比 重 为 21.10% （ -3.47pp）。 应 收账 款 及票 据 期 末 余 额 206.14 亿 元（+60.20%），占收入比重为 53.87%（+11.89pp），随收入保持增长。

自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。 公司现有在研项目 28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项，在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局 mRNA 技术平台。

盈利预测和投资建议： 结合公司与默沙东新签代理协议，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 463.77、 563.18、 669.19 亿元， 同比增长 21%、 21%、 19%；归母净利润为 93.97、 115.92、 139.99 亿元（23-24 年预测前值 98.66、 117.22亿元），同比增长 25%、 23%、 21%。 公司代理 4 价和 9 价 HPV 疫苗持续放量， 自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

风险提示： AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险， HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈益凌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利91.03亿，根据现价换算的预测PE为15.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为128.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智飞生物（300122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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