随着数字货币衍生品市场的发展，虚拟合约凭借其高杠杆和可做空的特点，吸引了越来越多的用户开始进行合约交易。然而，大部分用户对合约产品的理解和认知程度不足。在交易时完全凭感觉选择初始保证金和杠杆倍数，因此面临着巨大的爆仓风险。因此本文将以OKEx合约产品为例，具体说明合约爆仓相关重要规则，并通过实例介绍如何正确地进行合约交易。

1. 虚拟合约产品中的关键要素

虚拟合约是由合约交易所统一制定的，规定了未来特定的时间交割一定数量商品的标准化合约。对于任何一个合约，当我们在进行交易时都必须重视以下几个合约要素：

(1)合约标的

目前，合约标的为特定数字货币的美元价格指数。但需要注意的是，我们需要区分合约价格和标记价格。在OKEx平台上，合约价格是当前市场上的最新成交价格，而计算合约盈亏时使用的是标记价格。

很多用户在交易合约时往往会出现以下疑问：为什么合约价格已经到达了平仓线，而自己的仓位还没有被强平?这是因为这些用户在平时看到的价格是合约价格(下图红框部分)，而在计算盈亏和保证金率时，使用的是标记价格(下图黄框部分)。

那么为什么在计算盈亏时要使用标记价格呢?标记价格的计算如下所示：

标记价格=现货价格指数+基差移动平均值

现货价格指数 = 多家交易所现货价格的加权平均

基差移动平均值=MA(合约中间价 - 现货指数价格)

=MA((合约卖一价 + 合约买一价)/2 - 现货指数价格)

其中，现货价格指数采用多家交易所现货价格的加权平均，这样可防止单家交易所价格剧烈波动对合约价格造成的冲击。在合约价格与现货价格的基差方面，进行了加权移动平均处理，平滑了基差的波动。因此采用标记价格可有效减少“插针”现象的出现。

(2)合约面值

在合约设计上，OKEx使用的是反向合约设计，即面值以美元标记，以BTC结算。所以我们看到合约的面值是100美元、10美元、1美元等，但在结算时看到的都是BTC计价。这与传统市场的数字货币合约有着明显的区别，以芝加哥商品期货交易所(CME)的比特币合约为例，它采用的是正向合约，即面值以BTC标记，再以美元结算。

假设在1BTC为10000美元的时候，我们需要购买5个BTC，也就是50000美元的合约，采用2倍杠杆，那么在CME上我们需要购买面值5BTC的合约，支付2,5000美元;而在OKEx平台上，则是购买500份面值100美元的合约，支付2.5个BTC。

那么正向合约与反向合约的差异对交易有影响吗?事实上，并不影响投资者最终的收益结果。

在正向合约中，合约面值以BTC标记，标记价格采用美元计价(如10000美元/BTC)，并且最终以美元结算，所以按照美元计算收益率，正向合约的收益曲线为线性的;在反向合约中，合约面值以美元标记，标记价格采用美元计价，但最终以BTC结算，所以在结算时计算收益率必须使用标记价格的倒数(比如0.0001 BTC/美元)，所以按照BTC来计价反向合约的收益曲线是非线性的，但是换算为美元价格后，与正向合约的收益一致。

具体如下表，正向合约与反向合约由于计算收益的单位不同，所呈现的收益率曲线不同。但是将反向合约最终换算为美元单位时，两者收益并无任何区别。

2. 交易

在理解了合约的关键要素后，我们终于可以开始进行交易了。在OKEx交易界面的右上角，我们能看到以下三个按钮。

(1)交易模式选择

在OKEx上有两种交易模式，分别是全仓模式和逐仓模式。两者间的主要区别为，全仓模式下，所有仓位共用保证金，不同仓位的盈亏可以互相抵消;逐仓模式下，各仓位的风险与收益独立，各仓位的保证金与盈亏均单独核算。采用全仓模式，所有仓位共用保证金，意味着每个仓位的保证金都更加充裕，用户还能够将一部分持仓的收益来抵消另一部分持仓的亏损，降低亏损账户爆仓的可能性，但是也可能面临所有仓位在消耗掉所有保证金时一起爆仓的风险。所以，在交易模式的选择上非常重要，需要根据具体的投资策略来确定。一般来说，对于专业投资者而言，如果做对冲交易，采用全仓模式更加有利。

(2)杠杆的选择

相比于数字货币的现货交易，合约交易的一大好处是可以加杠杆，但合约交易的杠杆在增加收益的同时，也增加了爆仓风险。因此，如何选择杠杆倍数是做合约交易的关键。为此，我们必须了解OKEx平台的保证金和强平制度，具体如下表所示。

我们以逐仓交易模式为例，根据OKEx的保证金率计算公式，我们可以化简得到如下计算公式：

通过爆仓线的公式，我们即可画出一条价格涨跌幅与杠杆倍数之间关系的曲线，如下图是在0.05%的维持保证金率下的价格涨跌幅与杠杆倍数关系曲线，在特定的杠杠倍数下，多方的价格跌幅在曲线上方，说明多方不会爆仓;空方的价格涨幅在曲线下方，说明空方不会爆仓，因此多空双方曲线的内部空间即代表安全区域。

从上图可以看出，取15倍杠杆以上后爆仓的风险就会激增，此时合约价格波动5%左右就会发生爆仓。因此我们主要分析15倍杠杆内的情况，具体如下所示。

注：1倍杠杆做空时价格无限上涨也不会爆仓

为了合理地平衡收益与风险之间的关系，使得收益最大化的同时保证风险最小化，最佳策略即：在交易时期内，根据历史数据预期未来合约价格的涨跌幅区间，并在图中选择在上图曲线左侧的最大杠杆倍数。

在专业的投资团队内，一般会根据历史数据计算出相应的涨跌幅概率，从而获取在相应显著性水平下的置信区间。如下图是OKex平台上近两个月BTC季度合约价格日涨跌幅分布图。为了方便起见，我们直接取历史数据中的最大值和最小值做为未来合约价格涨跌幅的估计区间，即预测未来一天内价格的变化区间在[-9.76%，12.02%]内，带入上爆仓线公式可得，为了有效防御未来一天内的爆仓风险，做多合约可选择的最大杠杆倍数为9.19，做空合约可选择的最大杠杆倍数为9.28，取整数后可知我们能选择的最大杠杆倍数为9倍。

当然，我们在估计未来一天的价格涨跌幅时，参考的是最近60天历史价格数据，但未来仍然会发生“黑天鹅事件”，因此上述策略并不总是有效。并且，交易者在实际操作中，通常需要预测未来至少一周的涨跌幅上下限，因此用户在实际操作时最好选择倍数更低的杠杆。

(3)开仓与止盈止损

在确定了交易模式和杠杆倍数后，我们还需要确定市场的趋势，从而选择做多还是做空，并设置相应的止盈和止损点。

尽管目前市场上有各种技术分析流派来判断合约价格的未来走势情况，但各种技术指标都有一定的局限性。相信每个人对技术分析工具的选择、分析策略都不同，因此在市场趋势判断上本文就不展开。

但需要强调的是一定要设置止盈止损线，数字货币合约市场的风险远远高于现货市场。在现货市场上即使出现亏损用户还拥有账户内剩余的残值，但在合约市场上一旦爆仓就意味着资金全无，因此一定要设置止盈止损点。

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